-
天风MorningCall·0826 | 策略-新高与新低/金工-量化择时/宏观-鸽派发言/德赛西威
机构研报精选 / 08月26日 08:14 发布
策略|新高与新低
1、大盘成长相对大盘价值指数接近新低。在2022年以后，300成长与价值的相对指数开始显著走弱，创下2005年以来的新低。2020-2024年，300成长与混合型基金指数的年相关性均要高于300价值，公募基金的风格要和大盘成长更加相似，因此基民的申购赎回行为一定程度上解释了成长价值相对指数的表现。在2020-2021年是公募基金发行最多的一个阶段，而22年至今份额则不断减少，反映基民正在赎回基金。公募基金发行潮往往在基金指数穿过上一轮牛市高点时启动，如2015年年初以及2020年年初。2、把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：换手率近历史底部，右侧关键信号仍需等待 1、当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。左侧角度，我们的左侧入场信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，即使延续调整，下行空间也较为有限；市场各指数换手率和之前历史底部较为接近，随时有望迎来反弹。2、整体来看，下行趋势格局中，核心关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场右侧信号出现。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐养殖/贵金属；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业养殖/贵金属和电子以及通信和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|从7月的平衡表态转向迄今为止最鸽派的发言
1、鲍威尔在杰克逊霍尔会议的发言坚定地传达了政策转向的信号。虽然没有明确抗通胀已经完成，但是全文对于通胀展望着墨极少，体现出联储将更加专注于充分就业的目标。我们认为主要原因是联储对失业率持续上升并且可能越过拐点(inflectionpoint)的担忧。2、不过有两个原因会影响到联储行动的速度，一个是移民的影响、另一个是此前的扰动究竟多大。这意味着8月非农失业率将是9月降息幅度的关键：如果失业率下行或者持平，证明是更大的短期驱动因素，联储可以更加从容地用小步调整的方式降息；而如果是衰退前周期的映射，不能排除联储大幅度降息的可能。3、而鲍威尔没有说的话同样重要。他对降息的幅度、节奏，以及终点都并未做任何阐释；也没有对2%的通胀目标有进一步的评价。他也没有提到近期联储官员发言的热词“渐进降息”。发言之后，市场进一步朝年内降息100bp靠拢；依然认为联储是一个“单一目标制”的央行，只不过重心换到了稳增长。而这种从一个极端向另一个极端的转变，往往都会面临纠偏的风险。 风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现。 
汽车&计算机|德赛西威（002920）首次覆盖：座舱+智驾齐飞，出海打开增量空间
1、紧贴市场需求，推出差异化智能座舱方案，完善座舱产品矩阵。公司第三代高性能智能座舱产品继续开疆拓土，第四代座舱产品也已经获得理想汽车、吉利汽车、广汽埃安、集度汽车等客户的新项目定点，并已陆续量产供货。2、绑定英伟达开展深度合作，抢占智驾领域高地。这次合作所开发出的IPU03域控制器搭载英伟达Xavier芯片，最先在小鹏上配套量产。随后又与理想汽车、英伟达合作研发出IPU04，搭载Orin芯片。IPU04单片算力已达到254TOPS，一经问世便获得众多项目定点，包括传统自主品牌客户和造车新势力。英伟达平台所带来的强大竞争力使德赛西威受益匪浅。3、快速打开海外市场，出海规模效应释放.公司多渠道开拓市场，以总部赋能为基，搭建全球服务体系，快速打开全球各主要汽车市场。2023年在国际市场突破白点客户AUDI、TATAMOTORS、PACCAR，获得多家海外客户的新项目订单，涵盖欧洲、东南亚、日本和北美市场。预计24-26年公司实现收入285.70/359.81/442.80亿元，实现归母净利润20.62/27.18/34.72亿元，EPS分别为3.71/4.90/6.26元/股，给予公司24年PE35X，对应目标价129.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游客户销量不及预期；海外市场推进不及预期；产品落地不及预期；汇率波动风险。
通信|海格通信（002465）：中国移动持续增资合作深化，北三订单充足板块业绩突出
公司发布24年半年报，营收25.91亿元，同比减少9.93%；归母净利润1.96亿元，同比减少37.11%。Q2单季度营收14.47亿元，同减21.48%，环增26.46%；归母净利润1.53亿元，同减43.03%，环增260.69%。1、中国移动战略入股并增持，展开北斗+低空等新兴业务合作：中国移动于23年11月定增入股海格（获配4,011,659股），截至Q2末中国移动大幅增持公司股票至34,737,459股份（占公司总股本1.40%）。2、卫星通信有望成为公司中长期增长点：公司深度参与国家卫星互联网重大工程，上半年信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，自主掌握核心技术体制，构筑在波形体制、相控阵天线方面的核心技术优势；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑，公司也将率先完成从芯片到系统的全产业链布局。我们预测24-26年归母净利润分别为8.32亿元、10.92亿元和12.99亿元，对应PE分别为27/20/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；公司技术发展不及预期。
家电|TCL电子（01070）：份额稳步扩张，锻造效率经营
24H1公司实现营业收入454.9亿港元，同比+30.3%；实现毛利77.5亿港元，同比+19.2%；实现经调整的归母净利润6.5亿港元，同比+147.3%。1、Q2赛事提振全球TV市场，全球领先优势继续扩大。行业端，据奥维睿沃数据，2024年上半年全球TV出货90.2M，同比增长1.1%，其中Q2出货47.0M，同比增长2.8%，受德国欧洲杯、巴黎奥运会、美洲杯等赛事备货拉动单二季度全球彩电市场出货表现环比改善。2、降费成效凸显。24H1公司整体毛利率17.0%，同比-1.6pct，主要受大尺寸显示业务毛利率下降影响。费用端，公司24H1销售/行政/研发/财务费用率分别为9.6%/4.1%/2.4%/1.1%，yoy-0.9/-1.2/-0.7/-0.1pct，得益于规模效应和提质增效，24H1整体费用率有效降低，经营效率持续提升。最终公司实现经调整的归母净利率同比+0.7pct至1.4%。公司致力于极致效率经营，积极锻造全球化组织运作能力，全面助力降本增效及提升用户体验。结合股权激励目标，我们预计24-26年公司经调整归母净利润分别为13.6/16.6/20.1亿港元，对应8.4x/6.9x/5.7x，维持“买入”评级。
风险提示：市场环境波动风险；原材料价格波动的影响；外币汇兑风险；降本增效、新业务盈利改善不及预期。
医药|健民集团（600976）：主业短期承压，健民大鹏表现稳健
2024H1，公司实现营业总收入20.10亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%。1、整体盈利能力稳健。2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。2、持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期。公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比-33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026年营业收入预测由50.94/59.40/69.33亿元下调至44.46/48.94/53.93亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02亿元下调至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险。
环保公用|川投能源（600674）：水电贡献主要利润增量，看好全年业绩稳定性
公司公布2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入6.03亿元，同比增长10.2%；实现归母净利润23.02亿元，同比增长9.7%。1、来水好于去年同期，控股参股齐发力。控股方面：2024年上半年，公司控股水电企业所在流域来水好于上年同期，累计完成发电量18.91亿千瓦时，同比上年增长18.11%。参股方面：_发电量的快速增长带动利润的提升。2024年H1大渡河实现归母净利润8.4亿元，同比增长65.8%。对川投能源的投资收益同比提升约0.67亿元。2、参股水电公司在建电站储备充足，将在未来贡献利润增量。大渡河水电公司：截至2023年末，大渡河流域有包括双江口水电站、金川水电站、枕头坝二级和沙坪一级水电站在内的约352万千瓦水电机组在建；雅砻江水电公司：雅砻江流域水风光一体化基地已纳入国家“十四五”规划，基地总规模超1亿千瓦，本阶段规划装机7800万千瓦，计划到2035年全面建成。主要参股水电公司新增机组投产之后，将为川投能源持续贡献投资收益增量，带动公司业绩增长。预计公司2024-2026年有望实现归母净利润50.8/53.6/55.6亿元，对应PE分别为17.2/16.3/15.7x，维持“买入”评级。
风险提示：来水超预期波动、电价下行、宏观经济表现不及预期、用电量需求不及预期等。
金属材料|山金国际（000975）：业绩同比高增，矿产金成本进一步优化
公司发布24年半年报。2024H1公司实现营收65.05亿元，同比+42.27%；实现归母净利润10.75亿元，同比+46.35%。1、产销数据平稳运行，矿产金成本进一步优化。公司24H1年矿产金产销量分别为4.16/4.41吨，24Q2产销量分别为2.18/2.13吨；24H1矿产银产销量82.24/74.13吨，24Q2产销量分别为61.36/44.49吨；24H1铅精粉产销量5063.33吨/4435.16吨；24H1锌精粉产销量5618.67吨/6624.03吨。公司24年全年8吨矿产金的生产目标目前已实现52%。2024H1公司销售成本分别为矿产金146.53元/克，矿产银2.70元/克。24H1矿产金成本相比23全年176.42元/克有大幅的下降，矿产金毛利率达到71.89%。2、Osino项目收购进展顺利。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。该项目完全达产后年产金约5吨。考虑金价上涨及公司矿产金成本下降，我们将24-26年归母净利润由19.51/30.37/32.57亿元上修为20.89/33.94/36.49亿元，对应PE为23.5/14.5/13.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：黄金价格波动风险；项目进度不及预期风险；宏观经济波动风险。金属材料|周观点：杰克逊霍尔会议发声偏鸽，商品价格上涨
基本金属：联储降息预期升温，价格企稳上涨。1）铜：本周铜价重心上移，沪铜收盘于74240元/吨。宏观方面，周内海外宏观整体偏积极，周三美国非农数据下修，叠加美联储会议纪要预测9月将首次降息，美指走跌后支撑价格上行。杰克逊霍尔会议过后，市场加大了对9月降息50bp的押注。基本面维度，供给端，近期国内库存的连续去库表现尚在延续，下周或许依然是去库表现，但进口铜的流入以及消费近期的减弱，可能会对库存的下滑有所影响，近期供应端的影响依然存在。2）铝：本周沪铝价格整体上涨，收盘于19925元/吨。宏观方面，鲍威尔在杰克逊会议上发言偏鸽，海外降息态度坚决。供给端，本周中国电解铝行业开工产能继续维稳。需求端，本周铝棒企业有所复产，主要集中在贵州、河南及新疆地区。库存端，本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库存87.80万吨，较上周89.62万吨减少1.83万吨。中国方面，本周铝锭社会库存持续降库，目前库存81.45万吨，较上周83.13万吨减少1.68万吨。：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。
公安备案号 51010802001128号