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天风MorningCall·0823 | 总量-每周论势/固收-信用债展望、增量储备政策/伯特利
机构研报精选 / 08月23日 08:17 发布
总量|天风总量每周论势2024年第29期——天风总量联席解读（2024-08-21）
1、宏观：美国7月CPI数据点评
美国7月CPI数据呈现出了“多元化”的一面，既有反弹的住房通胀，又有进一步通缩的车辆价格，还有走平的能源分项，“房”、“车”和“油”各自呈现的异质性还在延续。总的来说，这是一份不太具备“方向性”的通胀报告，总体符合预期的读数意味着联储现在有了更大的选择余地。映射到货币政策路径中，我们认为9月的降息仍然是“0和25bp”的选择题。
2、策略：信用风险、商品下跌如何影响股市？
行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：SPV和公募免税问题，怎么看？
总体观察，我们认为本轮债券市场监管重点是过度交易，债券市场或许要秉持配置思维，弱化资本利得，更多关注静态而非动态。至于利率方向，我们认为下限关注监管，上限服从基本面，我们预计10年国债在2.1-2.25%，30年国债在2.2.-2.45%。
4、金工：底部或将临近，右侧信号仍需等待
我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐养殖/贵金属；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业养殖/贵金属和电子以及高端装备和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：美国经济放缓超预期，联储降息幅度超预期，美国住房通胀下行幅度超预期。地缘冲突超预期；海外通胀持续性超预期；流动性收紧超预期。相关测算可能存在误差，相关政策不确定，市场表现不确定。市场环境变动风险，模型基于历史数据。固收|信用债展望及城投化债跟踪
1、信用债回调怎么看？调整速度最快的是银行二级债。作为“利率波动放大器”的银行二级资本债在本轮回调中反应最快，调整幅度也相对较大。8月6日，高等级二级资本债收益率率先上行，AA+和AAA-各期限均回调超过2bp。除此之外，长久期产业和城投也有一定幅度的上行。2、超长信用债怎么看？周度来看，7月第一周大部分超长债主体平均估值上行未超过2bp，且仍有相当一部分主体收益率继续向下。其中估值回调较大的主体有：城投债中的无锡城发、亦庄投资，产业债中的中信银行、农业银行、交通银行、中国银行。总的来看，在处于市场波动时，超长债表现稳定。3、城投债化债怎么样？从当前融资政策来看，融资仍处于偏紧的状态，2024年上半年城投净融资仅1540亿元，对于融资政策的边际变化，我们仍需重点关注。我们预计，下半年城投融资政策将边际宽松，但幅度有限。对于城投债投资，当前信用风险可控的大环境没有改变，但下沉的性价比不高，建议适当关注优质主体的长期限信用债。
风险提示：①数据统计或有遗漏。②宏观环境发生超预期变化，财政政策出现超预期变化。③信用风险发酵超预期。固收|增量储备政策会有哪些？
1、2024年8月2日，国务院办公厅印发《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，要求到2025年，碳排放统计核算体系进一步完善，一批行业企业碳排放核算相关标准和产品碳足迹标准出台实施，国家温室气体排放因子数据库基本建成并定期更新，相关计量、统计、监测能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础。2、市场关注后续增量政策。我们从货币政策、财政政策、产业政策和地产政策四个方面对历史8-10月政策进行梳理，结合当前实际，我们预计进一步的储备或者增量政策可能：货币方面：降OMO/LPR，降准，发行专项政策性金融工具，增加结构性再贷款或者PSL；财政方面：续发特殊再融资债，限额以内增发专项债，扩大专项债使用范围，增发国债；地产方面：进一步支持以旧换新或者房地产收储，一线城市进一步放松限购限贷。3、对于进一步的增量政策，我们建议市场以右侧思维看待。政策需要有效行动来驱动市场预期变化，因为不断反复的交易过程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。对于债券市场所关注的增量供给问题，考虑到近期债市的阶段性变化，或许短期影响也可控。
风险提示：国内经济表现超预期，政策超预期，市场走势不确定。
汽车|伯特利（603596）公司深度：制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局
1、维持制动先发优势，收购万达公司进军转向，目标破局空悬成为线控底盘系统集成商。公司持续推进线控制动技术革新及产品换代，通过提升产品竞争力进一步提升市场份额，并加速EMB落地保持公司制动系统国产化先发优势。2、2022年公司通过收购万达公司切入转向领域，迅速布局电动助力转向系统和线控转向系统，母公司技术研发能力充分赋能万达公司，产品品类迅速突破，转向业务营收和盈利能力持续上行；空气悬架成为汽车性价比竞争关键配置，搭载门槛不断下探，市场规模仍有进一步提升空间。公司有望利用自身强大正向研发能力实现技术迁移再度进军空悬领域，形成底盘XYZ三轴全布局，进阶成为线控底盘系统集成供应商。预计公司2024-2026年实现营收103.51/132.78/165.97亿元，实现归母净利润12.18/14.59/19.13亿元，当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11倍。公司制动龙头多业务协同带来产品增值，海外业务持续扩张显著提升业绩，给予24年25-30xPE，对应目标价50.0-60.0元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期；公司新业务拓展不及预期；原材料成本上涨导致毛利率不及预期；行业价格战加剧导致盈利能力承压。
轻纺|百亚股份（003006）：荣获天猫金妆奖，电商接力势能聚积
1、2024年8月19日，自由点荣获2024年天猫金妆奖“年度中国品牌奖”。天猫金妆奖被誉为美妆届“奥斯卡”，根据快消品网，今年为第十届，参会品牌较去年翻番，规模为近年来最大，奖项也更为细分，更具行业、消费者参考性。2、复购提升、结构优化，电商盈利能力有望改善。公司电商业务近年处于高速发展期，品牌和渠道费用投入较大，电商整体利润率不高，伴随业务规模逐步扩大、产品结构持续优化，电商利润率未来将会有较大提升空间。根据公司各平台费用投放情况，我们预计天猫平台盈利能力较高，且老客占比相对抖音更高、呈现持续提升趋势，有望驱动电商净利率改善，同时为平台份额扩张奠定基础。维持盈利预测，维持“买入”评级。展望未来，我们认为，一方面，卫生巾品类天然大市场、低市占，提供充沛增量市场蛋糕；另一方面，品类用户粘性强，益生菌推广成功，复购提升+结构优化加强盈利。我们预计24-26年归母净利分别为3.4/4.4/5.5亿元，对应PE分别为27/21/17X。
风险提示：下游需求不及预期；外围省份拓展不及预期；新产品扩张进度缓慢等。
商社|朗姿股份（002612）首次覆盖：服装为基、医美为翼，看好区域龙头全国化布局
（1）内生发展：深耕西南，多维提升，夯基铸本。米兰柏羽、高一生、韩辰和晶肤分别定位高端、技术、轻医美多点连锁，形成立体发展格局。（2）竞争优势：集团化模式孕育多维竞争力。在医美终端竞争白热化阶段，高度分散格局下单一机构竞争力及品牌力建设能力有限，在资本涌入+合规出清+品牌价值驱动过渡时代，集团化优势逐渐显现，公司医美业务多品牌30余家机构规模，为集中采购议价降本、人才吸引及留存、连锁化下自有品牌&品牌力建设等提供坚实基础，培育起多维优势，在低门槛机构端建立起核心壁垒及竞争力。良性运营下内生机构持续爬坡，集团化实力加持下增强外延资本吸引力及收购谈判筹码，从区域化龙头到全国性布局，有望获取更多市场份额，实现品牌力、竞争力进一步提升，达成良性循环。我们预计公司2024-2026年归母净利润3.3/3.9/4.5亿元，同比增长48.7%/17.7%/14.5%，截止8月21日收盘价，参考可比公司估值采用分部估值法给予公司25年服装业务（女装+绿色婴童）9XPE，医美业务3XPS，对应目标价23.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、财务风险、医疗事故及人员流失风险。
房地产&建筑建材|保利物业（06049）：业绩平稳增长，践行“高质拓展”——保利物业2024年中报点评
公司发布2024年中期业绩公告，公司24年上半年实现营业收入78.71亿元，同比+10.2%；实现归母净利润8.46亿元，同比+10.8%；实现基本每股收益1.54元/股，同比+11.4%。业绩双位数增长，毛利率稳步提升。1、社区增值显现韧性，物管单价平稳提升。非业主增值服务方面，24H1实现收入10.28亿元，同比-2.1%，占营收比重约13.1%，主要因提供案场协销服务的项目数量下降，及写字楼租赁业务收入由于市场波动出现小幅下降。上游地产业务收缩背景下，公司非业主收入规模仍保持在相对稳定水平。从物管单价看，截止24H1公司住宅物管单价2.33元/平/月，来自保利发展和第三方的住宅物管单价分别为2.44、1.82元/平/月，较23年同期均增加0.04元/平/月，物管单价平稳提升。2、公司背靠龙头央企保利集团，股东优势强大，内生增长动力强劲，同时外拓积极，规模、盈利双双稳健增长，我们预计在聚焦精益管理策略下未来业绩目标有望稳步兑现。考虑上半年公司利润增速有所回落，我们调整公司24-25年归母净利润为15.27、18.39亿元（原值：16.36、19.33亿元），预测26年归母净利润为20.31亿元，维持“买入”评级。
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