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天风MorningCall·0822 | 策略/-特朗普“泛科技”立场/金属材料-金铜走势、小金属
机构研报精选 / 08月22日 08:22 发布
策略|海外与大类周报——港元套息交易视角下的港股走势研判
1、港股市场：港元套息交易或抑制港股流动性。海外资金流入中国香港市场的迹象尚不明显。2023年中国香港市场资本流出压力得到释放，外储增速回升并接近回到正值，银行总结余规模虽然仍处于历史相对低位但近一年来也不再进一步减少，似乎表面外资有回流势头，但注意到3个月期的美港利差已扩开至0.8%，鉴于联系汇率制下港元汇率的波动相对较小，因此拆借港币、买入美元并抛售远期港币的套息交易仍有利可图，外资愿意在负利差背景下流入中国香港市场的可能性或偏低。2、在宏观环境不确定性逐渐增加的背景下，美股波动性或有所放大。当下市场对于9月美联储强烈的降息预期以及经济数据边际走弱使得市场定价较为极端，若后续美国经济韧性难以得到验证，美股波动率的放大过程或出现加速，但考虑到目前市场仍处在预期推演阶段，标普500远期EPS环比变化也尚未出现大幅恶化迹象，因此市场将对近期公布的经济数据具有更高的敏感性，在此阶段美股或呈现震荡特征。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
宏观|特朗普的“泛科技领域”立场演变
1、特朗普对于比特币态度的转变，反映了他在“泛科技领域”的政策轨迹正在发生方向性转变。特朗普对硅谷和科技公司的态度和4年前、8年前截然不同，思维方式上更像是一个习惯于平衡矛盾和利益的建制派。2、如果特朗普再度当选，我们认为他在芯片领域较大可能继续实施出口管制措施，并采取更“经济实惠”的手段推动半导体制造业务回流至美国，“确保美国在半导体领域的长期地位”的政策态度可能将会延续。3、在能源领域，特朗普是实用主义者，更强调能源独立和降低能源价格，而在气候领域，他对“气候变暖”的科学性还是一如既往地保持怀疑态度。2019年特朗普政府宣布退出巴黎气候协定，并于2020年正式退出。如果特朗普在11月的总统选举中获胜，他可能再次带领美国退出巴黎气候协定，另外还有可能退出联合国气候变化框架公约。4、总的来说，在本次大选中，特朗普一改之前对科技领域的质疑态度，变得更加积极得拥抱科技行业，对能源的态度也更加务实，侧重于降低能源价格。但是，他对“气候变暖”的科学性还是一如既往地保持怀疑态度。
风险提示：美国总统大选结果反转；特朗普为了吸引中间选民改变立场；特朗普采用更激进的手段确保美国在半导体领域的长期地位；特朗普为了确保能源独立性和降低价格采取更激进的措施。
金属材料|历史复盘：首次降息后，金铜走势如何？
1、展望后市：黄金仍是年内胜率优选，铜需求悲观预期或已提前演绎。我们继续看好降息落地后的金价表现。铜需求悲观预期或已提前演绎。今年3月以来，铜价持续攀升，而后伴随宏观衰退预期反复和铜消费压力，铜价自6月开始显著回落。我们认为前期回落的铜价或已消化相对悲观的需求预期，近期下游消费在铜价回调的带动下已有所增长，铜价年内下行空间或有限。2、黄金的定价主要来自金融属性，而铜的定价光谱由金融属性和工业属性共同构成，长周期维度，铜和黄金都将受益流动性宽松，不同之处在于铜的工业属性定价取决于基本面的景气程度。1）新旧范式共振支撑黄金价格中枢抬升，我们仍继续看好首次降息之后的金价表现和长久期下黄金板块的价值，：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。2）铜需求悲观预期或已提前演绎，铜价年内下行空间或有限，中长期铜价中枢有望稳步上行，相关公司有望受益，：紫金矿业、金诚信、中国有色矿业、洛阳钼业（H）。 风险提示：美国通胀超预期；美国劳动力市场放缓超预期；美国金融风险事件。 金属材料|小金属——指标增速放缓，供给端利好加速兑现
1、中长期看，大规模设备更新和消费品以旧换新政策等利好也将持续兑现，具体受益领域：1）在设备更新方面，磁材需求预计将大幅受益于稀土永磁节能电机渗透；以及老旧电梯改造也将新增磁材需求（存量超20年使用年限的17万台电梯更新带来磁材边际新增需求）；2）消费品以旧换新方面，汽车报废更新和个人消费者乘用车置换更新，家电产品和电动自行车以旧换新都将进一步向上带动稀土永磁需求。大方向上，稀土行业高成长性不改，磁材需求在电能替代传统石化能源大背景下将获得充分释放。2、《稀土管理条例》进一步夯实稀土供给端格局优化进程，而需求长周期高景气不变，当前阶段更应重视稀土板块机会。当前稀土价格已小幅回升，并且在这轮价格回调中我们发现成本支撑愈发明显。站在当前时点，稀土第二批指标增速放缓将进一步提振行业信心。更进一步，在万物电驱时代下，稀土下游需求在新能源汽车、节能电机、人形机器人等的带动下空间广阔；而稀土供给整体较为刚性，往后看稀土供需平衡有望逐步趋紧，行业景气度有望持续上行。产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、中国稀土；2）稀土永磁：正海磁材、金力永磁。
风险提示：国内稀土产业政策变动的风险；国内配额增长超预期风险；终端需求不及预期风险；海外稀土矿供应大量增加的风险；产业政策推进不及预期风险；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。
随着8月末临近，二季报陆续披露，市场有望在美联储货币政策确认转向后提高一定的风险偏好。当前时点科技板块，主要集中于端测Ai变化以及国产自主可控。关注9月苹果发布会、9月底Meta开发者大会对于Ai终端的催化，以及应用场景的展示。同时关注四季度美国大选对于国际关系的后置影响。
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通信|光库科技（300620）：2Q24业绩向好，积极布局海外产能
2024年上半年公司实现营业收入4.21亿元，同比增长24%，归母净利润3034万元，同比减少4.4%。2Q24单季实现营业收入2.61亿元，同比增长42%，归母净利润2385万元，同比增长47%。1、加大薄膜铌酸锂、激光雷达的研发投入。激光雷达领域，公司完成了进入汽车行业供应链必备的IATF16949体系的认证，并自主开发了基于铒镱共掺光纤放大器的1550nm发射光源模块，同时也将加强与控股子公司拜安的协同。2、积极布局海外产能。2024年上半年公司继续推进泰国光库生产基地建设、设备采购、人员招聘等工作，上半年已基本完成厂房装修，采购第一批产线设备并招聘相关员工，目前正在进行新建生产线调试及开工前各项许可证申请工作，预计于2024年下半年正式投产。由于光纤激光器件收入低于我们预期，下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.74亿元、1.14亿元、1.55亿元（原预测为0.97亿元、1.35亿元、1.75亿元）。我们认为公司光通讯器件及芯片受益高速数通光模块放量，激光雷达并购拜安后有望形成协同效应，维持“增持”评级。
风险提示：下游行业需求放缓；行业可能吸引更多竞争者进入；技术升级无法满足市场需求的风险；公司扩产速度低于预期；汇率波动的风险。
军工&电子|火炬电子（603678）：业绩环比出现显著上扬，下游需求或将持续修复
公司发布2024年中报，实现营收14.27亿元，同比-9.58%，主要系行业景气度波动所致；实现归母净利润1.64亿元，同比-35.24%，主要系公司毛利较高的自产业务销售收入减少所致。1、电阻器、薄膜电路营收同比增长，多品类布局有望成为新的业绩增长点。天极科技实现薄膜电路收入同比增长11.33%，福建毫米上半年自产业务营业收入同比增长16%，薄膜电路和电阻器产品营收实现逆势增长，有望打开自产元器件业务新的业绩增长点。2、陶瓷材料在新一代装备中应用空间广阔。2024年H1公司新材料业务板块实现营业收入6574.08万元，同比减少15.13%。公司短期营收承压，但长期看整体需求端或仍将迎来复苏且航天领域对装备建设任务需求依然明确，其对上游原材料需求或将逐渐恢复，同时陶瓷材料是我国新一代武器装备基础支撑，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，新材料业务有望持续保持高速增长。预计公司在2024-2026年的归母净利润分别为3.84/5.50/7.18亿元，对应PE分别为26.71/18.67/14.31X，维持“买入”评级。
风险提示：技术研发创新及新产品验证定型风险，核心技术人员流失风险，客户集中度较高风险，部分原材料的断供风险，经营性现金流风险，受军工行业政策变化影响较大的风险等。
家电|美的集团（000333）：经营稳定性彰显，其他流动负债扩容
2024H1公司实现营业收入2173亿元，同比+10.3%；实现归母净利润208亿元，同比+14.1%。1、盈利改善兑现，销售&管理费用投放加码。公司24Q2主营毛利率26.9%，同比+0.5pct，受益于公司持续整合全球资源、推动技术创新并构建研发规模优势，毛利率延续改善态势。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用分别为9.7%/3.0%/3.7%/-1.0%，同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，我们预计，销售费用投放延续同比提升或用于海外OBM渠道费用投入，同时海外员工扩张带动管理费用提升。2、现金流改善+其他流动负债再扩充，业绩留有余力。公司24H1经营活动产生现金流量净额335亿元，同比+12%。截至24H1期末，公司其他流动负债854亿元，环比一季度末/较去年同期分别+9%/+13%；合同负债347亿元，环比一季度末/较去年同期分别-8%/+17%，利润蓄水池继续扩容。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润376/413/452亿元，对应PE11.7x/10.7x/9.8x，若全年维持23年分红比例62%，对应24年股息率5%+，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号