-
天风MorningCall·0821 | 策略-政策与大类资产配置/固收-信用债/电子周观点
机构研报精选 / 08月21日 08:16 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——坚定不移完成全年任务目标
1、权益：A股方面，受政策提振上周大盘小幅反弹。上证综指和沪深300分别反弹0.6%和0.42%，创业板小幅回落0.26%。2、固收：上周央行流动性呵护意图明显，当周净投放资金11226亿元，含国库现金12926亿元。资金面较月初压力有所加大，DR0078月12日触及1.9%以上。3、大宗商品：有色金属收复失地；能化小幅震荡；贵金属延续强势；黑色金属持续回落；猪肉价格继续反弹。4、外汇：上周美元指数受7月通胀数据不及预期以及多位票委释放鸽派信号影响，整周基本维持在103点以下波动。人民币上周反弹较为明显，周中一度维持在7.147左右。政策影响：新西兰和菲律宾央行或强化全球降息潮；7月银行结售汇差值延续扩大，跨境资金流动良好，国际汇市环境逐步改善。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视黄金，利率债风险上升；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策全面发力、降息落地、美国大选不确定性消散后新周期开启。
风险提示：海外流动性收紧；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。
固收|对财政和债务压力，地方政府怎么说？——信用债市场周报0820
（1）审计报告发现哪些问题？专项债募集资金闲置的问题最为突出，其次是不符合专项债券发行条件违规申报，违规使用债券资金的问题也比较多。截至8月16日，今年有9个地区的审计报告对债务风险有正向评价，债务风险正向评价的地区数量较多。多地的债务风险缓释已出现一定成效。（2）今年上半年预算执行情况如何？部分地方反映财政收支运行遇到一些困难，主要原因涉及土地和房地产市场、税收收入增长压力、土地出让金收入下滑、“三保”支出和刚性支出有增无减等。从2024年上半年预算收入执行情况来看，部分地区进度未实现过半，后续实现全年收入预期目标压力可能较大。对于如何应对债务风险，深入贯彻一揽子化债方案仍是各省主线。总体来看，今年上半年多地财政收支存在较大压力。但在和地方的化债政策持续加码下，我们认为地方的债务管理或仍有一定保障。
风险提示：财政政策和宏观经济政策变动超预期，可能会影响化债走势和相关政策的出台；各省审计报告和上半年预算执行情况报告相关内容的梳理或有遗漏；新增专项债发行计划整理或有遗漏。
电子|周观点：看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR或将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、看好“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链开启高增长。主要围绕智能终端所需的感知、联接、计算、表达四大根能力满足需求。华为海思作为国产芯片龙头企业，新产品推出有望加速相关领域国产替代，我们看好华为海思“5+2智能终端解决方案”引领华为海思产业链进入成长新篇章，预计其芯片制造封测和相关设备材料、芯片分销、以及下游产品合作伙伴均有望受益。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
行业配置上，客户核心关注有稳定ROE的高股息资产（如水电/核电/港口/运营商等），同时也积极挖掘业绩相对超预期、位置和仓位较低的板块。
通信|信科移动（688387）：2Q单季扭亏，持续布局6G、5G-R、卫星等领域
1、2Q单季扭亏为盈。2024年上半年公司实现营业收入29.92亿元，同比减少13%，归母净利润亏损6141万元，同比减亏1160万元。2Q24单季实现营业收入20.23亿元，同比减少3%，归母净利润9717万元，同比扭亏，去年同期亏损1.1亿元。2、持续布局6G、5G-R、卫星等领域。1）公司6G方向重点聚焦星地融合、以用户为中心端到端分布式自治网络、超维度天线、内生智能等核心技术方向，申请6G相关专利134件。2）赋能行业数智转型升级，深耕能源、交通等市场，参与矿山、铁路5G-R相关标准制定，在铁路5G-R测试中首家获得型号核准证。3）在星地融合及卫星互联网领域，公司积极参与星地融合新一代无线通信产业创新联合实验室建设，突破低轨卫星移动通信体制及与地面网络融合关键技术，开展卫星互联网手机直连技术研究，并在民用卫星互联网市场取得突破。根据中报情况，我们下调25-26年预测，预计2024-2026年归母净利润分别为600万元、2.06亿元、3.37亿元（原预测为600万元、2.81亿元、4.09亿元），维持“增持”评级。
风险提示：年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险；5G应用商业模式尚不成熟的风险。
军工|内蒙一机（600967）首次覆盖：主战装备核心资产稀缺性显著，内需外贸双轮驱动大有可为
1、低估值受益中特估，高股息响应市值考核。2024年Q1公司净利率7.27%，同比降低0.93pcts；2023年公司净利率8.42%，同比增加2.68pcts。2024Q1公司毛利率13.55%，同比增加1.01pcts，达到近五年同比最高值；2023年毛利率16.12%，同比增加4.67pcts，主要系产品结构调整，高毛利的外贸产品占比增加所致。2、军品内需外贸齐发力，总装地位承接产品需求。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升，公司作为装备终端厂商有望直接受益于下游需求上行，公司军品收入或在高基数下进一步提升。综合军民业务发展情势，我们假设公司净利率毛利率有望持续受益于产品结构优化，公司或将进入业务高收益阶段；我国对坦克装甲体系或将有急迫的更新换代需求；公司外贸拳头产品VT-4/5型坦克需求有望进一步增长；铁路货运市场持续扩张，公司民品或持续受益。在此假设下预测2024-2026年公司净利润分别为8.78亿元、9.64亿元和10.60亿，对应EPS分别为0.52元/股、0.57元/股、0.62元/股。对应目前PE为14.29、13.01、11.83倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：配套供需不足的风险；预算关键指标管控的风险；外贸产品市场拓展的风险；外部环境的风险；行业需求萎缩的风险；高科技复杂装备研制生产的风险;外贸交付进度延期风险。
数据|车企D周度订单超9w，较往年同期增长近100%
1.2024年7月与8月新能源汽车数据跟踪与预测。订单方面，8月第1周6家车企新增订单12-13万辆，较23年同期+64%至+69%。7月8家车企新增订单54-55万辆，较23年同期+67%至+72%。2.核心看点：1）车企B旗下新车发布，7月新车贡献订单超6k，全月订单2.5w，较23同期增长超50%；2）8月首周车企D受益于新车发布，单周订单超9w，其中新车订单本周超5k。7月末新车订单合计1.7w，全月订单超37w，超过此前35-36w预期；3）车企I8月首周订单超5k，较23年同期增长超370%；4）车企J订单7月单周表现均在1w左右，需求坚挺，较23年同期增长近30%。公司全月订单接近此前4-5w预期。3.投资建议：推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。
环保公用|景业智能（688290）首次覆盖：核工业智能装备龙头，“核+军+民”梯队式发展
1、核工业智能装备行业领跑者，技术投入不断加码：①于2017年成立员工持股平台绑定核心销售、技术骨干；②2023年研发人员占比高达40%；③2021年（IPO）及2023年定增募资用于加强公司产业基地及研发中心建设，不断加码技术投入。2、业务布局有序推进，“核+军+民”梯队式发展。公司围绕“135”发展战略规划，推动“核+军+民”梯队式发展。在军工领域，公司形成AGV、特定场景装备、综合系统解决方案三大产品布局，以形成业务增量；在核技术应用领域，公司基于智能制造和装备技术深入布局核技术应用智能设备、核素及核药的供应链体系，打造第三成长曲线。公司在非核领域业务有所突破，2023年公司非核业务收入1780.9万元，占收入比重为6.97%。核工业智能装备领跑者，“核+军+民”梯队式发展，考虑到2024Q2业绩已出现大幅反转，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.18、1.54、2.02亿元，分别同比+241.4%、+30.3%、+30.8%，对应PE为28、21、16倍。我们综合考虑可比公司估值及公司质地稀缺性，给予2025年30倍PE，对应目标价45.30元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
公安备案号 51010802001128号