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天风MorningCall·0819 | 策略-地量行情/金工-量化择时/宏观-社零数据/宏观
机构研报精选 / 08月19日 08:11 发布
策略|行业比较周报——地量行情的一些思考
把握消费板块波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性：1）在7月30日的会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，提出“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费”。2）7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中明确对涉及领域的1500亿资金，对内需支撑政策的与地方的资金分担作出了安排。第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。第三，当前主动偏股公募基金连续5个季度赎回，而最新24Q2数据显示消费板块主动减仓较多，拥挤度已明显缓解。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）行业跨期比较仍存在不可比因素，仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。
金工|量化择时周报：底部或将临近，右侧信号仍需等待
1、择时体系信号显示，均线距离-5.26%，距离绝对值大于阈值3%，市场继续处于下行趋势格局。市场处于下行趋势格局，核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前不宜过分乐观。同时，我们的左侧布局信号逐步显现，估值指标上，指数估值极低，即使延续调整，下行空间可能也较为有限；市场成交进入极端低位，随时有望迎来反弹。2、整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；同时结合估值和成交量情况，左侧信号已经逐步显现，适合分批布局，但重仓机会仍需等待市场成本线被突破信号出现。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐养殖/贵金属；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业养殖/贵金属和电子以及高端装备和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|社零数据的两个信号
今年以来，社零处于2023年以来的区间下沿波动，7月在基数等因素作用下，社零同比小幅走高0.7个百分点至2.7%，环比-7.3%，接近过去3年-7.5%环比均值。具体来看，社零数据表现出两个典型特征。第一个特征是支撑社零增速下限靠的是服务消费和以旧换新拉动的耐用品消费，这也是7月会议着重扩大消费的两个方向。另一个消费支撑是以旧换新有关的耐用品消费降幅收窄。比如家电、汽车等的降幅相比于6月分别收窄5.2、1.3个百分点。第二个特征是规模以下消费、低能级城市消费、乡村消费的表现明显强于规模以上消费、一二线城市消费、城镇消费。7月规模以上社零增速为0%，而规模以下社零同比增长4.2%，表现明显强于规模以上消费，这一现象在高低能级城市之间和城乡之间也同样存在。总结一下，受收入预期弱、服务消费去年基数高等因素影响，今年居民消费整体表现偏弱，且消费内部表现分化，低能级城市零售、规模以下零售的表现更强。
风险提示：零售变化超预期，经济超预期，关注政策变动。宏观|杰克逊霍尔前瞻：NoDove
1、在非农、就业和零售等数据纷纷公布之后，市场开始聚焦于8月的杰克逊霍尔央行年会。我们认为本质上只需回答一个问题：美国经济到底处于什么状态？2、总的来看，当前美国经济在服务业和制造业加剧的分化中继续增长。服务业仍然火热；制造业虽面临高利率与去库的双重压力，但更多存在于生产端；整体经济继续呈现“不着陆”的趋势。3、劳动力市场中失业与就业持续脱节，与历史上衰退前周期走势相背；通胀中住房的拉动和二手车的拖累程度越发明显，进而数据传递的信号有所扭曲。因此，我们认为基于“双重使命”视角下的联储，依然没有降息的急迫性和必要性。叠加消费的强劲印证了联储并未落后于曲线，我们推断杰克逊霍尔会议的鸽派预期很可能落空。如果联储降息，充足的流动性以及“箭在弦上”的宽信用周期，叠加持续回暖的企业信心，将有望迅速对美国经济带来传导作用。况且还有依然宽裕的财政空间，和民主党为了大选做最后一搏的决心。
风险提示：美国经济放缓超预期，联储降息幅度超预期，美国住房通胀下行幅度超预期。
客户看好出口、教育、出版、设备更新，盈利前景强。关注供给格局清晰的长期机会，聚焦相关行业龙头公司，比如资源、船舶等；以及具备成本优势、行业反转在即的农业重点公司。
电子|诺瓦星云（301589）：盈利质量持续提升，MiniLED渗透率持续提升
1、公司披露半年报。公司2024年上半年实现营业收入15.63亿元，同比增长17.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长37.69%。2、诺瓦星云为国内显控和视频处理系统龙头，看好受益海外及MiniLED市场实现快速增长。2024年上半年，公司国内市场承受一定压力，但海外增长势头仍然良好。3、公司重视研发投入，维持竞争优势。2024年上半年，公司研发费用为2.45亿，同比增长35.40%，截至2024年上半年，公司拥有境内专利1101项（其中发明专利607项）、境外专利23项（其中发明专利20项）、软件著作权214项、集成电路布图设计13项。根据TrendForce研究机构数据显示，全球LED显示屏市场规模预计于2026年将达到129.55亿美元；全球LED微间距显示屏市场规模预计2026年将达到13.54亿美元。受益于市场规模的扩大，诺瓦星云营业收入在2024年上半年同比增长17.56%，其中LED显示控制系统销售量达到767.01万件，同比增长11.36%。我们预测公司2024-2025年预计实现归母净利润由9.33/13.27/17.25亿元下调为8.01/10.61/13.76亿元，主要因LED显示景气度不及预期，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险；技术迭代升级风险；全球化管理风险。
家电|北鼎股份（300824）：外销增速较好内销有所修复，公司加大国内外投入
公司2024年H1实现营业收入3.22亿元，同比+0.22%，归母净利润0.32亿元，同比-15.19%；其中2024Q2实现营业收入1.63亿元，同比+7.83%，归母净利润0.09亿元，同比-53.42%。1、存货、代工收入及经销收入比例增加影响经营性现金流。现金流端，公司2024年H1经营活动产生的现金流量净额为0.07亿元，同比-86.45%，其中2024Q2经营活动产生的现金流量净额为0.09亿元，同比-5.25%。经营性现金流同比减少，主要由于：1)24H1存货水平上升；2)OEM/ODM业务收入增加及对应收款账期影响；3)经分销业务收入比例增加及对应收款账期影响。2、收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。根据公司中报的情况，我们略下调了毛利率，预计24-26年归母净利润分别为0.76/0.88/1.02亿元（前值0.98/1.13/1.29亿元），对应动态估值分别为33.3x/28.8x/25x，维持“增持”评级。 风险提示：自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。 
医药|达仁堂（600329）：高基数下自营利润表现稳健，核心产品终端持续拓展
2024H1，公司实现营收39.65亿元，同比-3.02%；归母净利润6.58亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润6.34亿元，同比-11.01%。2024Q2，公司实现营收18.79亿元，同比-2.83%；归母净利润2.70亿元，同比-15.95%；扣非归母净利润2.58亿元，同比-18.68%。1、持续推进产品终端拓展，产品力再获新发展。2024H1，公司持续推进核心产品渠道拓展，清咽滴丸开发医疗终端近2000家，收入同比翻番；京万红开发医疗终端600余家；速效救心丸开展区域会12场，科室会1484场，病例征集10135份，覆盖医疗终端近10万户，其中一万余家重点关注医疗终端月均破千盒。2、盈利能力表现稳健，聚焦精益生产。2024H1，公司实施精益降本项目128项,年内OEE设备综合效率整体提升2.7%，能源单耗预计下降13.6%。2024H1，公司工业稳健增长，商业经营承压。我们将2024-2026年营业收入预测由92.94/104.72/118.20亿元下调至85.04/93.68/103.54亿元；归母净利润预测由11.63/13.79/16.49亿元下调至10.94/12.67/14.61亿元。维持“增持”评级。
风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，渠道拓展不及预期风险。
建筑建材|周观点：非金属新材料——光伏玻璃价格进一步下探，持续关注折叠屏产业链投资机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
交运|青岛港（601298）首次覆盖：量价向好，盈利上行
1、内外齐修，吞吐量有望高增长。产业转移带来货种调整，为青岛港的吞吐量高增速提供韧性。积极拓展航线新建陆港，为业务持续增加新动能。优质项目陆续落地投产，青岛港的液体散货产能释放后增量可期。收购标的聚焦液体散货业务，规模扩张具备想象空间。2、费率有望回升，带动盈利能力上行。港口整合有助于减少重复投资、缓和低价竞争，促使费率上升。青岛港装卸效率高但收费水平低，对标海外港口，费率具备的提升空间。吞吐量增速上升，费率有望周期性上行。青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来青岛港适当加杠杆，ROE会进一步提高，有望推动估值提升。吞吐量高增长、在建工程下降，产能利用率提高，推动周转率上升，ROE上行。我们预计2024-2026年青岛港的归母净利润分别为51.2、57.6和59.5亿元。综合权益FCFE估值法和可比公司2024年Wind一致预期平均PE，给予青岛港的目标价为12.67元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口费率调整的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。
金属材料|周观点：政策提振需求回暖，基本金属企稳上涨
1、锑实行出口管制，战略金属地位凸显。8月15日，商务部、海关总署发布公告决定自9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品、锑氧化物、锑化合物、锑氢化物、锑化铟、金锑冶炼分离技术进行出口管制。2023年，中国锑氧化物、锑制品与废料、锑矿砂及精矿、未轧锻铅含锑，23年出口分别为3.58万吨、0.53万吨、0.6万吨、0.38万吨，折金属吨约3万余吨。由于对氧化锑出口的管制仅限于99.99%纯度，我们认为对锑实际需求影响有限。2、出口管制也不一定对价格形成压制。去年7月12日宣布镓锗出口禁令后，镓价在4个半月内由1775元/kg涨至1915元/kg，涨幅7.9%；而锗价则由0.96万/kg在今年涨至1.58万/kg，涨幅65%。我们认为，只要需求侧有较强的景气下游支撑，出口管制对金属价格影响有限。我们认为，目前锑的需求端依然有较强景气支撑，且随着出口管制的陆续推出，金属的战略性地位提高，有望带来锑板块整体估值的提升，同时钨、钼、锡、稀土等同为战略金属板块可能的扩散。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 
中小市值&军工|纳睿雷达（688522）：订单交付错配致24H1业绩承压，民用相控阵雷达专家蓄势待发，拾级而上！
公司发布24年半年度报告。24H1实现营收0.73亿元，同比+0.84%。24Q2公司实现营收0.41亿元，同比+11.43%，环比+31.13%。1、成长驱动：1）气象雷达：公司进一步巩固和提升市场份额；2）水利测雨雷达：水利部正积极推进“三道防线”建设，已建成并应用水利测雨雷达20部，正在建设32部，公司已累计中标北京、天津、广西、山东等共18台测雨雷达；3）民航空管雷达：公司在空管领域已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。2、公司产品扩张（从X波段拓展到C/S/Ku波段）+下游拓展（从气象拓展到水利/低空/民航空管/军工）逻辑持续演绎，短期订单与交付错配扰动不改公司核心成长逻辑！考虑到上半年交付较少但毛利率提升及销售、管理费用控制较好，我们调整24/25/26年交付目标为70/125/160台（原为80/140/180台），调整24/25/26年净利润为2.44/5.87/8.26亿元（前值为2.77/5.50/7.44亿），维持“买入”评级！
公安备案号 51010802001128号