事件:

　　①2024年4月28日，公司公告2023年年报。2023年，公司实现营收13.29亿元，yoy-19.84%，归母净利润1.69亿元，yoy-23.81%，扣非归母净利润1.61亿元，yoy-26.55%。

　　②2024年4月28日，公司公告2024年一季度报告。2024Q1，公司实

　　现营收2.54亿元，yoy-40.96%，归母净利润0.14亿元，yoy-80.63%，扣非归母净利润0.10亿元，yoy-86.04%。

　　③截至2024年5月13日，《剑与骑士团》全网预约数量超47万。

　　投资要点:

　　老游戏进入成熟期及广告业务策略调整，2023年及2024Q1业绩承压。

　　1）2023年公司营收13.29亿元，yoy-19.84%。其中，网络广告与增值业务营收9.03亿元，yoy-10.22%，主要系公司主动缩减低毛利的移动广告业务规模；IP运营业务2.49亿元，yoy-44.96%，主要系2023年度无新IP产品上线的同时原有产品流水下滑且结算价格下降；游戏运营业务1.70亿元，yoy-11.53%，主要系运营7年的《三国志2017》流水正常下滑。2023年公司毛利率27.42%，同比提升0.12pct，保持稳定。

　　2023年，公司网络广告与增值业务/IP运营业务/游戏运营业务在营收占比分别为67.90%/18.72%/12.81%，合计贡献99.43%营收。

　　2024Q1公司营收2.54亿元，yoy-40.96%，主要系网络广告与增值业务和IP运营收入减少。毛利率18.64%，同比下降8.64pct。

　　2）2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.76%/5.91%/5.72%，同比分别+1.32/+0.42/+1.51pct。其中，销售费用0.50亿元，yoy+23.64%，主要系职工薪酬增加；管理费用0.79亿元，yoy-13.78%，主要系超额业绩奖励减少；研发费用0.76亿元，yoy+8.91%。截至

　　2023年期末，公司研发人员361人，较上年同期增加8.08%。

　　2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为3.72%/5.58%/6.15%，同比分别+1.38/+2.32/+1.97pct。其中，销售费用0.09亿元，yoy-6.10%；管理费用0.14亿元，yoy+0.92%；研发费用0.16亿元，yoy-13.23%。

　　3）2023年公司归母净利润1.69亿元，yoy-23.81%，扣非归母净利润1.61亿元，yoy-26.55%。若剔除股权激励费用的影响，2023年归母净利润为1.95亿元，相较2022年同口径同比下降16.60%，下降幅度小于营业收入的下降幅度。

　　2024Q1公司归母净利润0.14亿元，yoy-80.63%，扣非归母净利润0.10亿元，yoy-86.04%。主要系营收和毛利率降低的同时，销售/研发费用降幅小于营收降幅，且管理费用略有增加。

　　游戏储备丰富，多款产品有望2024年内上线。

　　1）IP运营业务：《大航海时代：海上霸主》由天戏互娱从日本光荣获得IP授权，腾讯负责国内区域的发行，预计2024年发行。

　　2）游戏运营业务：公司在过往联运的基础上，积极探索自研+自主发行业务，多款产品有望2024年上线，有望贡献业绩增量。

　　①2024年已上线产品：1/3《潮灵王国：起源》、4/18《星之翼》；

　　②储备产品：自研无双动作游戏《真·三国无双8》、多端冒险卡牌RPG手游《剑与骑士团》（截至2024年5月13日，全网预约数量超47万）、新式国风卡牌《零域幻想》、模拟经营兼放置卡牌RPG《遇见梦幻岛》、3D东方幻想合卡策略《炁术行者》、steam独立游戏《活侠传》等。

　　全速推进“AI+”战略，AI+游戏/音乐社交有望打开商业化空间。

　　1）成立AI创新实验室。成功开发并部署了内部AI-SaaS平台工具，在公司多个关键业务板块（游戏/音乐社交、美术制作、本地化发行以及AI客服）中实现了有效落地。

　　2）AI+游戏社交：2023年7月与超拟人大模型开发商聆心智能开展合作，有望与公司社交产品“带带电竞”共同打造、探索AI+游戏社交互动新场景。

　　3）AI+音乐社交：推出“给麦”APP，是音乐社交产品中首家深度融合AI应用的音乐交友和创作的平台AI；音乐社交方面，已上线AI虚拟人（AI歌手），未来将开放AI虚拟人分身创建，如AI-CP、AI疗愈师、AI萌宠、AI主播等。公司正在预研AI音乐创作方向，包括AI写词、写曲、写歌、AI专辑封面、AI音乐MV等。

　　盈利预测和投资评级：公司积极探索AI在游戏和社交场景的创新应用，全速推进AI+的应用战略，有望提升网络广告与增值业务商业化空间；积极壮大游戏发行业务，2024年产品储备丰富。我们预计公司2024-2026年营业收入为19.3/22.8/24.0亿元，归母净利润为1.91/3.12/3.70亿元，EPS为0.39/0.64/0.76元，PE为30.5/18.7/15.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。国海证券