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天风MorningCall·0814 | 策略-货币政策新框架/固收-/银轮股份/环保公用-气电行业
机构研报精选 / 08月14日 08:17 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——货币政策新框架推动金融强国建设 1、权益：A股方面，受外盘影响上周大盘再度小幅收缩。上证综指和深证成指分别回落1.48%和1.76%，创业板也小幅回落2.6%。政策影响：央行作出结构性工具强化顶层设计和政策安排；沪深交易所支持跨市场股票ETF全实物申赎模式。2、固收：上周央行整体依旧保持克制，当周净回笼资金7597.6亿元。前期超预期组合降息下资金面压力较轻，DR007基本保持在1.8%以下。政策影响：央行关注净值理财产品风险；二季度净息差维持稳定。3、大宗商品：有色金属回落明显；能化小幅反弹；贵金属冲高回落；黑色金属持续回落；猪肉价格继续反弹。政策影响：央行明确租赁产业是地产新方向；发展中国家黄金需求攀升；出台能源绿色转型文件。4、外汇：上周美元指数受就业数据以及国债收益率短暂结束倒挂引发的衰退预期升级影响，整周维持在103点上下波动。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避利率债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策不确定性消散后新周期开启。
风险提示：海外流动性收紧；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。
固收|哪些信用债回调较少？——固定收益定期（2024-08-13）
1、如何看待调整后的信用债收益分布？当前，票息资产主要分布于明显弱资质主体，以及超长久期信用债。具体来看，收益率2.4%以上并且隐含评级在AA(2)及以上的公募城投债主要分布于江苏、四川、山东的区县，期限稍长的广东、山东、重庆的地市以及四川的省级平台。产业债中，收益率2.4%的主要是5年以上的超长债。当前，信用债的票息吸引力仍偏低，还有调整的空间。2、如何看待后续走势？考虑到当前“资产荒”格局仍未发生改变，我们认为短期调整将继续，但信用债的投资机会也在酝酿。未来一段时间，票息收益将显得更为重要，资本利得将被弱化，可以关注债市回调过程中的一些票息资产的超调机会。3~5年隐含AA(2)/AA债券调整中的机会，城投可以适度下沉；超长信用债从估值水平来看，距离7月降息前仍明显偏低，预计仍有一定调整压力，可以关注过程中的超调机会。
风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。
汽车|银轮股份（002126）首次覆盖：热管理能力外延，数字能源业务铸造第三曲线
1、热管理产品矩阵完备，数字能源业务开启第三曲线。公司前身成立于1958年，早期主要业务为商用车热管理，后进入新能源乘用车热管理，2019年公司提出“二次创业”，成立数字与能源业务部，布局工业民用领域热管理相关产品。公司提出“1+4+N”产品战略，形成了较为完善的产品谱系。2、第三曲线打开新成长空间，出海战略提升响应能力。公司产品迈向集成化、高端化，公司模块化产品大量出货、相关高端产品研发速度加快、与宁德时代战略合作、完善设计和仿真试验能力，第二曲线贡献大量业绩。公司工业民用领域技术有突破性进展，液冷数据中心可以为公司提供一站式服务，热泵产品绑定头部大客户。公司新建墨西哥、波兰工厂，其中墨西哥工厂2023年四季度已实现盈亏平衡。我们预计公司24-26年营业收入分别为137.6/159.2/179.6亿元；归母净利润分别为8.38/10.93/13.57亿元，同比增速36.83%/30.46%/24.21%。选取行业内热管理厂商三花智控、飞龙股份以及英维克作为可比公司，24年可比公司PE均值20x，给予公司24年PE20x，对应目标价20.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料成本上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期。
环保公用|行业深度：我国气电行业目前盈利性如何？
1、我们对长三角和珠三角地区典型的天然气发电企业的度电盈利实际情况进行对比分析。较稳定的利用小时数和电价是上海区域机组盈利稳定性较强的保障；天然气采购成本的快速上行导致2021-2022年粤电力和浙能长兴热电的机组度电净利润下滑较快。上海地区较高的电价政策支持与较稳定的利用小时数是上海区域气电机组具有较强盈利能力的主要原因。2、气电产业链的投资价值我们主要聚焦于以下几个方面：①设备制造：国内燃气轮机的建设方【东方电气】、【哈尔滨电气】和【上海电气】。②天然气采购：2023年国内天然气对外依存度在40%以上，随着气电装机规模的提升，天然气进口气量有望进一步提升。由于LNG接收站是我国接收进口LNG资源的重要中转站，进口需求的提升有望直接利好持有LNG接收站资产的企业，【新奥股份】（与天风能源开采团队联合覆盖）【九丰能源】（与天风能源开采团队联合覆盖）【新天绿色能源】等。③气电厂运营：上海及广东区域的天然气发电厂盈利稳定性较强，【深圳燃气】（与天风能源开采团队联合覆盖）【上海电力】【申能股份】等。
风险提示：政策变动、各省气电建设推进低预期、天然气价格大幅波动、燃机核心技术发展瓶颈、宏观经济风险等。
客户认为：国内经济基本面和政策面目前仍未有实质大变化，市场仍然缺乏主线方向，关注和交易焦点将围绕国内政策预期差。短期交易超跌反弹和国内政策预期。近期关注资源品行业进入旺季带来的需求边际改善和价格企稳进行回调后的逢低配置。受特朗普交易影响，不少出口链品种明显回调，反映股价对加关税已有较多预期上的消化，可以挖掘在海外有产能部署、受益亚非拉需求、受美国关税潜在影响较小的优势传统制造业方向。行业上关注政策支持的家电、汽车、机械，高股息回调后的逢低配置机会。科技方面存在高低轮动机会，关注AI产业趋势、果链以及军工、新能源、医药。 
通信|华测导航（300627）：中报快速增长基本面优异，业务边界不断拓展
公司发布2024年半年报，收入14.84亿元（YoY+22.86%），归母净利润2.51亿元（YoY+42.96%）。1、毛利率稳定费用率缩减，研发投入维持高位：公司盈利能力优异，24H1毛利率微增0.20%达到58.44%，期间费用率缩减2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别减少2.61/0.91/-1.05/-0.40pct。24H1继续加大研发投入，围绕高精定位芯片、板卡、模组、智能机器人、飞控技术、车规级芯片、全球SWAS广域增强系统、核心算法等，持续强化核心竞争力。2、公司成长属性强，业务边界不断拓展：公司营收10年增长10倍以上，其中增速最低的一年为17%增长；利润10年增长15倍以上，只有2018年出现过一次下滑（自研芯片投入和人员扩张）。公司海外市场拓展进入收获期，未来3-5年有望迎来持续高速增长；国内市场农机、3D导航、监测集成、低空业务有望再迎新机遇。我们预计公司24-26年净利润为5.94亿、7.81亿和10.13亿元，对应估值为26X/20X/15X，维持“增持”。
风险提示：下游市场需求不及预期；自动驾驶发展不及预期；行业竞争加剧。
电子|周观点：中芯华虹对三季度指引乐观，半导体行业进入传统旺季
1、上周半导体行情下降。上周创业板指数下跌2.60%，上证综指下跌1.48%，深证综指下跌1.87%，中小板指下跌1.88%，万得全A下跌1.67%，申万半导体行业指数下跌4.46%。2、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。中芯华虹发布2Q24财报并对三季度指引乐观，符合我们前期《四大拐点或现，旗帜鲜明看多大陆晶圆代工》的观点，下半年半导体行业进入传统旺季，持续看好大陆晶圆代工的投资机会。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
家电|周观点：特灵科技2Q24财报：美洲地区Q2商用暖通空调增长强劲，上调全年销售额预期——24W32周度研究
1、特灵科技公布2024Q2销售业绩，单二季度公司订单量53.4亿美元，同比增长19%；净销售额达53.07亿美元，同比增长13%（量增约11%，价增略超2%）；美国通用会计准则营运收益10.3亿美元，同比增长17%，对应营运利润率同比+0.7pct至19.5%；调整后EBITDA为11.2亿美元，同比增长21%，对应调整后EBITDA利润率同比+1.4pct至21.1%。2、展望全年：美洲地区有所上调，其他地区上半年表现符合预期故全年预期保持不变。考虑到Q2美洲地区商用暖通空调业务实现强劲增长，,且在第一季度和第二季度的三年CAGR都达到了约45%-50%，基于较好的发展前景和较多的未完成订单，公司预计下半年销售额的三年CAGR有望保持此较高增势；Q2住宅暖通增长超预期。我们认为，家电头部企业分红属性明显，在政策对于内销有支撑的背景下长期稳定性有望得到提高。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【科沃斯】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
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