策略|A股策略周报——地量信号再现

策略|海外与大类周报——日元套息交易展望及国内权益影响

金工|量化择时周报：右侧信号的性价比相对更高

宏观|加关税与抢出口

风险提示：关注中美贸易摩擦走势、关注中国与其他国家的贸易关系、全球需求表现超预期。

宏观|欧美可持续发展进入曲折阶段

第一，未来欧盟在绿色提案正式立法化的过程中将遭遇更多阻碍。在新一届的欧洲议会中，持保守态度的右翼政治团体在议会席位中所占比超过一半。第二，连任的冯德莱恩在推动可持续发展的同时，高度重视工业竞争力，这将放缓汽车工业的电气化转型。第三，英国将迎来一个更为雄心勃勃的清洁能源发展蓝图。第四，美国将发展多元化能源，传统能源和清洁能源谁将占据主导仍是一个未知数，而汽车工业电气化的路途可能面临风波。总体来看，我们认为欧洲除了英国之外，整体的可持续发展势头将不如以往。在新任期中，冯德莱恩将工业竞争力与推动可持续发展并列，而新欧洲议会的构成也意味着之后新的绿色政策的推动也将面临挑战和阻碍。在美国，虽然两党在推动多元化能源发展方面有一定的共识，但究竟传统能源还是清洁能源将占据主导地位，这还需要等待11月大选的结果揭晓。不过，可以预见的是，汽车行业的电气化转型之路将充满曲折和不确定性。

风险提示：冯德莱连任期间更倾向于保持工业竞争力；部分欧盟绿色政策可能因加强工业竞争力的考虑而被废止或调整；共和党获胜且IRA颁布后宣布的资金并不兑现。

宏观|央行仍然关注对利率的调控——二季度货政报告解读

第一，改革货币政策框架是未来央行的重点工作。从潘行长演讲内容来看，改革的举措主要是淡化其他期限货币政策工具利率、调整利率走廊宽度、将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，最终形成以价格调控为主的货币政策框架。第二，眼下的改革措施是加强对利率的调控。当前，50年-30年、30年-10年国债收益率利差分别仅有0.5、18bp，较2023年底分别低8、9个bp，利率曲线处于较为平坦的状态。第三，对信贷投放的诉求边际加强，但仍需底线要求。央行要求“信贷合理增长、均衡投放”要以“防范资金沉淀空转”为前提，且需要是有效的融资需求，意味着央行并不会因为稳增长压力而简单地追求信贷规模的扩张。第四，关于房地产，整体基调仍然是强调加快构建房地产发展新模式，但进一步明确了用于去库存的保障性住房再贷款的使用细节，即需要“房企自愿参与，回笼的资金须用于保交楼项目和其他在建项目”。

风险提示：海外主要央行货币政策走向可能对国内货币政策产生影响；央行对利率水平的调控措施存在不确定性。

宏观|AI仍是最大的宏观叙事

近期流动性冲击以外部宏观变化增多，且临近美联储降息窗口。情绪和指数调整后，客户仍认为大盘风格或有相对优势，仍重视有稳定现金流及科技替代的行业；短期关注主题类机会，以及低位板块中供需结构改善的领域；另外，消费板块政策的出台也有望带来机会。

电子|周观点：英伟达推出B200A面向边缘AI应用，看好产品线优化及高端算力平台迭代落地

英伟达推出降规版B200A，采用CoWoS-S封装技术替代CoWoS-L，以供给边缘AI企业型客户，或也为避免出货延迟、产线冲突问题。看好高端算力平台迭代，TrendForce预计2025年Blackwell平台将占NVIDIA高端GPU逾8成，并促使NVIDIA高端GPU系列的出货年增率上升至55%。1）根据TrendForce，2024下半年，英伟达或将为边缘AI企业型客户供应降规版B200A，并转为采用CoWoS-S封装技术。2）B200A热设计功耗（TDP）将比B200低，搭配该芯片的GBRack（机柜）可采用气冷散热方案，不受液冷散热影响，从而避免出货延迟问题，预期OEMs应会于2025年上半年正式拿到B200A芯片，能让延迟至今年第三季才能放量的H200有更多被市场采用的机会，避免产品线相隔太近而产生冲突。3）进入2025年，Blackwell将成为出货主力，以效能较高的B200及GB200Rack满足CSPs、OEMs对高端AI服务器的需求。2025年Blackwell平台将占NVIDIA高端GPU逾8成，并促使NVIDIA高端GPU系列的出货年增率上升至55%。

风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。

家电&计算机|萤石网络（688475）：多元化业务收入表现亮眼，公司持续加大海外投入

公司2024年H1实现营业收入25.83亿元，同比+13.05%，归母净利润2.82亿元，同比+8.88%；其中2024Q2实现营业收入13.47亿元，同比+11.64%，归母净利润1.56亿元，同比-6.64%。1、新业务毛利率显著提升，公司持续加大海外费用投入。2024年H1公司毛利率为43.34%，同比+0.38pct，净利率为10.9%，同比-0.41pct；其中2024Q2毛利率为43.91%，同比-0.69pct，净利率为11.62%，同比-2.27pct。公司毛利率较高的物联网云平台毛利率同比+1pct，毛利率进一步提升。2、公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。根据公司中报情况，我们适当下调了摄像头收入增速，给予24-26年归母净利润6.9/8.3/9.5亿元（前值7.2/8.7/10.2亿元），对应动态PE为33.1x/27.4x/23.9x，维持“增持”评级。

风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。

公司2024年H1实现营业收入8.6亿元，同比+1.08%，归母净利润0.68亿元，同比-46.46%；其中2024Q2实现营业收入5.4亿元，同比+1%，归母净利润0.58亿元，同比-28.27%。1、核心空炸业务收入增速保持平稳，外销表现好于内销。公司加快海外产能布局，由公司二级子公司泰国富浩达投资建设的泰国家电工厂项目，第一期工程部分厂房建设预计第四季度完成，目前已着手准备机器设备采购、报关出口及人员招募等相关准备工作。同时公司积极拓展新品类丰富收入结构，制冰机、环境电器等新品类均已相继实现小批量投产，并结合不同客户的改良需求和公司对自身产品品质的严格把控，仍在持续改良更新。2、公司外销增速保持平稳，内销受行业需求较弱的影响增速承压。基于当前的经营情况，公司积极拓展海外产能，扩展新品类丰富收入结构。未来随着新品订单的释放，有望为公司打开第二成长曲线。根据公司中报的情况，我们适当下调了空炸的收入增速和毛利率，预计24-26年归母净利润为1.5/1.7/1.9亿元（前值2.2/2.5/3亿元），对应动态PE为16.6x/14.8x/13.1x，维持“增持”评级。

风险提示：新品销售不及预期；自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

家电|周观点：奥维云网数据追踪：空调边际改善，以旧换新政策升级影响待释放——24W31周度研究

1、2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。本轮政策聚焦于白电/黑电/厨大电，补贴力度相较上轮有所加大，为产品销售价格的15%~20%；同时拨款比例有所提升（80%→90%），我们认为此次家电以旧换新政策可以“覆盖”更新需求，有效起到内销托底作用；后续随着各省市政策的进一步跟进，以旧换新政策对于家电的促进作用有望进一步扩大。2、白电&黑电：空调边际改善，以旧换新政策升级、促进影响待释放。我们认为，家电头部企业分红属性明显，在政策对于内销有支撑的背景下，该属性的确定性得到提高。因此家电板块，尤其是白电将重回年初“内稳外强”+高分红的逻辑。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【科沃斯】/【石头科技】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】；5）其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。

风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。

海外|大健云仓（GCT）首次覆盖：海外大件B2B先发制胜，数据驱动构筑核心竞争力