-
天风MorningCall·0808 | 总量-每周论势/宏观-计算机-AI芯片/电新-欧洲电力
机构研报精选 / 08月08日 08:16 发布
总量|天风总量每周论势2024年第27期——天风总量联席解读（2024-08-07）
1、宏观：关于美国4.3%失业率的“友好分析”
未来有三个角度的观察，首先是“壮年就业率”是否依然强劲，薪资增速能否有所反弹；其次是核心服务通胀放缓趋势的确认；最后是美股市场的稳健性能否保持，避免金融不确定性的增大。预期比现实更重要，需要密切观察美国衰退预期升温带来经济活动的自实现进程；尤其是连续大幅度回调的美股可能才是加码降息的核心因素。
2、策略：海外衰退交易，周期错位收敛
行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”中短期看，消费风格超跌较多，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大；长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：理财规模增长放缓，怎么看？
截至2024年6月，净值型理财产品存续规模占比已高达97.61%。理财在渠道、资产配置等多方面，愈发接近公募基金类产品。朝后看，理财发展对于债市有何影响？我们判断，下半年理财进入自然增长状态，理财配置对债市的塑造影响或弱于二季度。
4、金工：密切关注市场风控线
整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间可能也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业家电/汽车和电子以及高端装备和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。风险提示：美国劳动力市场放缓超预期；美国通胀回落超预期；美国大选意外事件再现；地缘冲突超预期；海外通胀持续性超预期；流动性收紧超预期；机构与投资者行为不确定；理财监管政策不确定；市场走势不确定；数据测算不准确性；市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|特朗普交易的偏差
1、距离美国总统大选第一轮电视辩论6月28日已一月有余，期间发生了很多大事。这一系列事件对市场产生了重要的影响，比如美股波动率上升，美股科技股下跌、传统板块上涨，美债利率曲线陡峭，美元走弱等等，A股也跟着下跌，特别是出口链的企业反应更剧烈，这些表现概括起来，就是市场在进行“特朗普交易”。2、“特朗普交易”建立在两个前提之上——一是市场认为他大概率能够当选，二是他上任后会按照市场所认为的方式去执政，而我们认为，“特朗普交易”的两个前提未必成立。3、首先，川普当选并非板上钉钉。“特朗普交易”的第二个前提是市场认为他上任后，会遵守承诺，推动降息、降低所得税、提高关税，会相对不利于硅谷公司和新能源，会相对有利于能源和制造等传统产业。所以我们认为今天的“特朗普交易”里的每一步都存在着偏差，无论是当选概率还是如果上任后的政策选择，市场的交易策略建立在了模糊的概率和过时的判断之上，最终可能都会被纠正。
风险提示：美国大选数据民调误差过大，美国经济放缓超预期。
计算机|算力知识普惠系列一：AI芯片的基础关键参数
1、算力是衡量计算机处理信息能力的重要指标，其中AI算力专注于AI应用，常见单位为TOPS和TFLOPS，通过GPU、ASIC、FPGA等专用芯片提供算法模型训练和推理。算力精度作为衡量算力水平的一种方式，其中FP16、FP32应用于模型训练，FP16、INT8应用于模型推理。2、AI芯片通常采用GPU和ASIC架构。GPU因其在运算和并行任务处理上的优势成为AI计算中的关键组件，它的算力和显存、带宽决定了GPU的运算能力。GPU的核心可分为CudaCore、TensorCore等；TensorCore是增强AI计算的核心，相较于并行计算表现卓越的CudaCore，它更专注于深度学习领域，通过优化矩阵运算来加速AI深度学习的训练和推理任务，其中NvidiaVoltaTensorCore架构较Pascal架构（CudaCore)的AI吞吐量增加了12倍。此外，TPU作为ASIC的一种专为机器学习设计的AI芯片，相比于CPU、GPU，其在机器学习任务中的高能效脱颖而出，其中TPUv1在神经网络性能上最大可达同时期CPU的71倍、GPU的2.7倍。：1）四小龙：寒武纪、海光信息、神州数码、中科曙光；2）华为：软通动力、烽火通信、广电运通、拓息。
风险提示：AI算力景气度下降的风险、AI芯片竞争加剧的风险、技术发展风险。
电新|行业深度：电力设备——欧洲电力互联拓扑看投资机会
1、欧洲：北海海域到50年海上风电装机目标占比约60%。根据ENTSO-E发布的海上网络开发计划，将海上电力网络分为五大电网：北海、波罗的海、大西洋、地中海、黑海电网。五大海域海上风电装机目标：2030年海上风电装机111GW，2050年达到317GW。对比五大海域海风资源，北海及大西洋海域海风资源丰富；波罗的海其次；而地中海和黑海资源相对一般，开发潜力有限。2、投资机会：与2025年相比，到2050年欧洲将额外需要建设5.4万公里的海上网络传输基础设施路线，投资310-410亿欧元。欧洲电力互联主要是传输系统运营商（TSOs）负责，其中北海地区主要系荷兰/德国的TenneT、英国国家电网、爱尔兰EirGrid、挪威Statnett、比利时Elia、德国50Hertz等。当前国内头部海缆企业如东方电缆、中天科技均与TenneT已有相关合作经验，我们预计后续随着国内直流海缆交付相关经验提升，出口有望拿到规模化的直流海缆订单，在欧洲获取一定的市占率。重点推荐【东方电缆】，关注【中天科技】（通信团队覆盖）。
风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。
建筑建材|聚焦央国企高质量发展，布局新质生产力景气赛道
主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展。未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道。中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3pct，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，中工国际。
风险提示：基建&地产投资超预期下行；国企改革提效进度不及预期；水利投资、重大交通基础设施进度不及预期；资金落实不到位；国际宏观环境恶化风险；测算具有一定主观性，可能会与实际值有所偏差。
客户整体相对前期较为乐观，虽然上半年没有什么强刺激的政策，但是在会议中看到了一些边际变化，市场的预期和情绪可能会慢慢好转，短期关注政策利好的行业，比如家电、旅游、教育、汽车等，同时也非常关注小盘股的短期反弹。此外也关注生猪、基本金属、非美出海等板块的长期机会。 
食品饮料|基金重仓持股分析：板块保持超配，白酒持仓环比回落
1、高端白酒占据食饮行业基金持仓市值前三，山西汾酒入围Top15。2024Q2基金重仓持股市值前15中有4支食品饮料标的，且均为白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1185.05亿元）、五粮液（471.98亿元）、泸州老窖（309.45亿元）依次为食品饮料板块基金重仓持股市值前三。此外，山西汾酒（270.96亿元）亦入围基金重仓持股前15位。2、增仓Top15以高股息率标的为主。2024Q2增仓靠前的标的为重庆啤酒、老白干酒、蒙牛乳业、口子窖、燕京啤酒、安琪酵母、统一企业中国、五芳斋、康师傅控股。总体来看，增仓靠前的以股息率相对较高的标的居多。2024Q2减仓方面，减仓集中于高端龙头、乳品&啤酒龙头。我们短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期投资机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。
海外|AMDFY24Q2业绩点评——收入利润超预期，数据中心业务创纪录，上调全年AI芯片收入至45亿美元
1、AMD二季度营业收入58.35亿美元，同比增长9%，超越彭博一致预期（57.29亿美元）；non-GAAP毛利率为53%，同比提升340个基点；每股收益为0.69美元，同比增长19%，超越彭博一致预期（0.68美元）。公司将全年数据中心GPU收入指引由上季度的40亿美元上调至45亿美元。2、Q2业绩超出预期，数据中心和AI业务增长强劲。短期看：1)我们InstinctAI加速器出货量大幅增加，推动数据中心业务创纪录增长;在视频生成等推理领域AMDGPU有望表现更高性价比，以及8月份行业模型更新后GPU、CPU互联需求提升。2)第四代EPYC处理器需求持续强劲;3)Ryzen处理器销售带动客户端业务反弹。长期来看，公司在AI解决方案组合方面持续扩展，包括新的CPU、GPU、NPU和软件产品，有望在AI领域与NVIDIA展开更激烈的竞争。
公安备案号 51010802001128号