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天风MorningCall·0807 | 固收-理财规模/宏观-哈里斯/机械-出海关税
机构研报精选 / 08月07日 08:14 发布
固收|理财规模增长放缓，怎么看？——银行理财半年报点评
1、2024年上半年，理财市场有哪些新变化？第一，上半年受益于金融脱媒和规范“手工补息”，理财产品总存续规模、单只产品平均规模均显著扩张。进入7月后理财增速放缓，相比季节性水平略低，这说明规范“手工补息”的影响基本已经释放，理财后续可能回归自然增长状态。第二，理财产品仍然以个人投资者为主，风险偏好较低。第三，理财产品以固收类、开放式、3个月以内为主。第四，或许是受监管、自身产品调整和同业竞争的影响，现金管理类理财规模和占比双下降。第五，理财规模增加、杠杆下降，增配公募基金、拆放同业、买入返售和存单，减持债券。截至2024年6月，净值型理财产品存续规模占比已高达97.61%。理财在渠道、资产配置等多方面，愈发接近公募基金类产品。2、朝后看，理财发展对于债市有何影响？我们判断，下半年理财进入自然增长状态，理财配置对债市的塑造影响或弱于二季度。 风险提示：机构与投资者行为不确定；理财监管政策不确定；市场走势不确定；数据测算不准确性。 
宏观|哈里斯的“继承”与“创新”
1、在拜登宣布退出竞选后，卡玛拉·哈里斯被确认为民主总统候选人。随着她的支持率逐渐攀升，我们需要考虑这样一种情况：如果哈里斯在11月的选举中击败特朗普，她将如何塑造美国的未来？哈里斯更偏向于民主党“进步派”，在2020年的总统竞选中，她支持将公司税率提高到35%，而拜登只是提议将公司税率从21%提高到28%。哈里斯还建议对某些股票交易和其他金融交易征税。虽然哈里斯的竞选团队尚未具体说明她将采纳哪些具体的税收政策，但她对“年收入40万美元以下不增税”的承诺表明，她的税收政策也不会太过激进。2、在距离大选不到三个半月的时间里，哈里斯还需要更加具体地阐述她的施政方针，总体来看，哈里斯在税收和外交上更多地继承和延续拜登的政策，但在气候上比拜登更激进、在贸易上更保守、在人工智能上更注重风险管控、在巴以问题上更同情巴勒斯坦并寻求和平解决方案。
风险提示：哈里斯推进气候议程不及预期；哈里斯采取更激进的税收政策；哈里斯采取更保守的贸易政策；哈里斯放宽对人工智能的监管。
机械|行业深度：出海关税研究：复盘日美贸易战，论中国制造业的出海之路几何
日本美国贸易摩擦复盘：日本汽车通过本土化生产成功规避贸易壁垒，北美市场份额不断提升。1）上世纪日美贸易摩擦不断：美国关税制裁并非新鲜事，上世纪日美贸易摩擦便不断发生，从基础的纺织品、钢铁等逐渐上升到汽车、彩电、半导体等高附加值产品，其中最为典型的便是汽车的贸易摩擦，汽车的贸易差额占当时日美贸易差额总额的70%以上。2）日本车企快速实现本土化生产以规避贸易壁垒：1980年日本超越美国成为全球第一汽车生产国，同年日美汽车贸易摩擦升温，日本最终妥协并统一限制每年出口美国的汽车数量，倒逼日本车企赴美建厂。1982-1987年，本田、丰田、日产、马自达等日系厂商陆续在美国建厂以规避出口限制，到了1989年日本汽车在美国本土产量达125万台，接近于在北美实现完全本土化。日本车企通过本土化生产成功规避贸易壁垒，并持续抢占美国本土车企的市场份额；关税在短期可以对本土企业形成一定保护效应，但长期发展仍取决于企业本身实力。
风险提示：1）贸易摩擦风险；2）海外产能布局不及预期的风险；3）原材料价格波动的风险；4）海外信用风险。
传媒|传媒周报（2024.07.29-2024.08.02）——第30周观点：进口游戏版号集中发放，GPT-4o语音功能向部分用户开放
1、24Q2以来，板块整体处于下行区间。4月初“国九条”出台，红利策略配置价值增强。但叠2业绩整体表现平淡，市场震荡回落。2、游戏方面，进口游戏版号发放，腾讯新作获批，预计8月新游发行窗口或有所改善。我们预计随新游发行窗口改善，A股游戏公司管线释放有望加速，持续关注新游戏上线带动的潜在基本面改善弹性。3、AI方面，我们认为，随着AI二次行情的开启，AIGC技术引发的内容生产革命预计将在短期内实现成本效益的显著提升，并在中长期为行业创新提供持续动力。后续建议跟踪AI端侧相关的落地情况及对应用端落地情况。：内容侧产业链相关布局公司：中广天择、慈文传媒、汤姆猫、天龙集团、中文在线、昆仑万维。4、出版方面，全年维度持续看好高股息的出版行业，现金丰富、渠道深厚的优质地方国有企业，如【长江传媒】。以及具备较高的股息率和分红预期，同时积极拓展智慧教育、课后服务、研学等新业务的公司，如【山东出版】。
风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足。
电子|周观点：半导体——消费品以旧换新补贴或加快AIPC渗透率提升
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、消费品以旧换新补贴或加速AIPC渗透率提升，看好产业链投资机会。据国家发展改革委官网，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，措施包括对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的电脑等8类家电产品给予以旧换新补贴（产品售价的15%），我们认为在各大电脑厂商推出AIPC之际，消费品以旧换新补贴或将提高消费者的换机需求，加速AIPC渗透率的提升，相关产业链如EC芯片、触控芯片等有望受益于换机，值得关注。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 电子|工业富联（601138）：业绩符合预期，AI服务器产品营收倍比增长加速成长
公司发布2024半年报业绩快报，24H1公司实现收入2661亿，yoy+28.69%，实现归母净利润87.4亿，yoy+22.04%，实现扣非归母净利润85.33亿元，yoy+13.23%。1、业绩符合预期，AI服务器产品营收倍比增长加速成长。受益于AI服务器强劲需求增长，公司凭借覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，其中AI服务器产品营收倍比增长，呈现加速增长趋势，云服务商营收占比持续提升，带动公司营收及获利能力增长。2、北美云厂商投资力度不减，持续看好公司在AI领域的核心卡位：北美头部CSP厂商最新季报陆续发布，继续强调AI对于现有核心业务的赋能及AI产品用户参与度的提升，投资者对于AIROI的关注度提升，我们认为当前时点来看，云厂商对于AI长期回报充满信心，AI投资力度不减。维持公司24/25/26年250/300/352亿归母净利润的盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧、业绩快报为初步核算结果，以正式披露财报为准。电子|周观点：AI驱动核心业务创新，北美四大CSPAI投资持续
1、AI：头部云厂商本季继续强调AI对于现有核心业务的赋能及AI产品用户参与度的提升。谷歌强调AI对于搜索类型的创新推动及搜索结果质量提升的帮助，同时对于整体营销过程中更强大广告体验的赋能；微软强调AI带动Azure云份额加速增长，持续推动跨基础设施和应用的产品创新。2、汽车电子：广州花都“车路云”一体化应用试点项目获批，“车路云一体化”赋能自动驾驶项目。广州花都区的“车路云一体化”应用试点项目获得批准，总投资11.95亿元。项目覆盖全区，计划建设包括110条道路和400个节点的路测设备、200台自动驾驶车辆和400个有线节点+5G网的超融合计算平台。工信部发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，目前已有多个城市积极参与，预计投资金额在100亿至170亿元之间，各试点城市在政策端、技术端、产业端等各端口稳步推进自动驾驶落地，推动“车路云一体化”快速步入大规模示范应用的新阶段。
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