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天风MorningCall·0806 | 策略-下半年经济政策/固收-城投化债政策/铁龙物流
机构研报精选 / 08月06日 08:19 发布
策略|重视下半年经济政策的边际变化——政策与大类资产配置周观察1、权益：A股方面，上周大盘小幅反弹。上证综指和深证成指分别反弹0.5%和0.78%，但创业板小幅回落1.28%。政策影响：主要部委召开会议学习贯彻精神；资本市场指数体系进一步丰富。2、固收：上周央行整体较为克制，当周净回笼资金2037亿元，前期超预期组合降息下跨月资金压力较轻，DR007再度跌破1.7%以下。政策影响：会议再度提及加快专项债发行，关注后续财政货币政策协同。3、大宗商品：有色金属维持震荡；能化再度回落；贵金属收回此前失地；黑色金属低位盘整；猪肉价格接近反弹。政策影响：央行支持大宗耐用消费品以旧换新；全球黄金需求同比上升；国务院新型城镇化顶层设计出炉。4、外汇：政策影响：海外央行政策目标函数短暂背离；商务部研究推动进一步吸引外资新政。大类资产轮动展望。短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策落地后新周期开启。 风险提示：海外流动性收紧；政策落地不及预期；地缘政治冲突升级；美国大选不确定性增加。 
固收|城投化债政策再加码，怎么看？
1、如何看待强调化债和相应举措？从一系列政策及地方化债进度来看，在隐债化解完成之前，城投债的安全性较强。城投境外债规模约8000亿人民币，票面也并非全部非常高，且到期时间上分布还比较分散，即使将来通过境内债券替代，我们预计影响也有限。2、如何看待对地方的政策文件？层面发行文件对地方进行支持的情况并不常见，说明对地方的支持力度较强。但结合贵州、山东、内蒙古等地区的情况来看，文件支持与城投债表现存在一定的差异，仍需进一步观察政策落地。3、化债方案进度怎么看？重点省份化债方案多在2023年就已经出台，部分非重点省份化债方案2023年也已经出台。江苏省作为债务大省，在化债方案的出台上，更见细致，可以观察其进一步落地情况。综合来看，和地方的化债政策持续加码，将大幅延长这一轮化债政策的“强政策周期”，我们认为“强政策周期”时间内，城投债安全性或仍有保障。 风险提示：经济基本面恢复超预期，宏观经济政策变动超预期，信用风险发酵超预期。 
交运|铁龙物流（600125）首次覆盖：铁路市场化改革，特种箱业务高增长
1、铁路市场化改革，释放制度红利。、国务院《关于全面推进美丽中国建设的意见》要求：到2035年，铁路货运周转量占总周转量比例达到25%左右，而2023年仅为14.7%。二十届《决定》要求：推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。2、主动发掘需求，特种箱业务高增长。2018-2023年，铁路特种箱业务收入年化增速8%，毛利润年化增速14%，毛利率累计提升6个百分点。罐箱价值更高，发送量占比上升带动单箱利润上升；罐箱周转速度加快，意味着需求较好、运价较高，带动特种箱业务毛利率上升。铁龙物流立足发展特种箱装备谱系化，加大各类铁路特种箱的投资投放，聚焦千万级白货细分市场开发，未来特种箱保有量和发运量有望继续较快增长。3、“公转铁”推动铁路货运份额上升。2017-2020年“公转铁”政策，推动营口港的铁路货运份额从2016年的11%，回升到2020年的28%。2018年开始“承运清算”，进一步推动铁龙物流的铁路货运收入和毛利增长。但是铁路货运面临公路运输的竞争，当运输需求下滑时，铁龙物流的货运收入和毛利也下滑。4、盈利预测与目标价：预测2024-26年EPS为0.41、0.45、0.53元，同比增长13%、12%、17%。综合AE估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，给予目标价7.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：大宗散货运输需求下降风险，特种箱减值风险，铁路行业政策变化风险，地产项目存货跌价风险，供应链管理业务客户集中度过高风险。 
汽车|天风汽车周报：24H1车企销量出炉，国产新能源表现强势
政策端&供给端发力，下半年行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。据商务部负责人提供的数据，截至7月25日，汽车以旧换新信息平台收到汽车报废更新补贴申请36.4万份，单日新增已超过1万份，相较于1个月前的单日新增5100余份申请量已有接近翻倍增长。同时，随着小米SU7上市、北京车展上众多新车发布、以及下半年比亚迪DM5.0和鸿蒙智行（享界S9、智界R7等）一系列新车将陆续上市，供给端强势发力。投资建议：重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，：1、零部件：瑞鹄模具、爱柯迪、华达科技、伯特利、拓普集团、保隆科技、新泉股份、博俊科技（天风电新团队覆盖）、继峰股份、上海沿浦、沪光股份、常熟汽饰、星宇股份、飞龙股份等；2、整车：长安汽车、江淮汽车等；3、域控制器：德赛西威、均胜电子、科博达等；4、智能座舱：华安鑫创、上声电子（天风电新团队覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
家电|格力电器（000651）：员工激励常态化，出海+多元化推动公司未来发展
1、渠道改革后空调内销逐步修复，大力拓展海外市场。随着近年来收入业绩的修复，公司经营性净现金流情况显著提升，23年现金流水平远超净利润规模。2、利润“蓄水池”充沛，叠加家电以旧换新政策有望托底业绩增长。当前白电龙头均已形成了较为充沛的收入、利润“蓄水池”，我们认为未来有望在行情小年平滑业绩波动，提升整体经营稳定性。其中格力和美的的利润“蓄水池”更深，稳定经营水平的能力更强。3、空调出海+拓展冰洗品类多元化布局将成为公司未来发展方向。过去十余年间，新兴市场正逐渐成长为全球家电市场的增长引擎。新兴市场白电保有量尚低，人口数量较多，未来市场空间和潜力较大。考虑到当地行业集中度相对较低，格力有望进一步扩张市场份额。格力电器的多元化转型战略中，冰洗业务成为重要的发展方向。冰洗产品实现技术创新+多sku的布局，为消费者提供更好的产品体验。4、投资建议：公司是空调领域龙头企业，新一期员工持股计划将员工激励常态化，同时注销部分股票进一步增厚股东收益。预计24-26年公司归母净利润分别为313/332/352亿元，对应PE为7.3x/6.9x/6.5x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速放缓；房地产恢复不及预期；原材料价格波动风险；公司运营风险。 
海外|港股周报（2024.07.29-2024.08.02）——美联储降息预期下，恒生指数继续回调，重点关注未来流动性改善下的“洼地”港股机会
1、资金层面，本周港股通净流入约84亿港元，港股市场南向资金持续流入。宏观层面来看，中国7月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月略降0.1个百分点，制造业景气度基本稳定。中国7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得49.8，低于6月2个百分点，2023年11月以来首次低于荣枯线。2、海外方面，当地时间8月2日，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农就业人口增长11.4万人，为2020年12月以来最低纪录，远不及预期的17.5万人，较前值20.6万人大幅下降。：1）互联网平台：【腾讯】、【美团】、【阿里巴巴】、【快手】、【拼多多】、【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【满帮】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；5）Web3金融科技:【OSL集团】；6）有望受益于政策的困境反转【新东方】、【好未来】等。
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