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天风MorningCall·0805 | 策略-风格切换、新质生产力、海外衰退交易/金工
机构研报精选 / 08月05日 08:12 发布
策略|行业比较周报——红利落，万物生？——风格切换的一些思考
1、稳指数而言，可能买入红利对大盘的拉动作用会更大。6月以来红利缩圈：一是红利板块调整主要源于红利内部资源品相关品种，银行、公用事业、公路铁路等稳定类红利板块对全A仍超额显著，我们认为，这一轮大宗资源下跌或是海外降息预期在商品上的提前演绎，后续美国如“软着陆”，商品价格和资源类红利股都存在反弹的可能；二是红利的调整本身是一种A股的日历效应。2、耐心与波动，把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”。7月30日发布的会议通稿中，提振消费相关表述位于各领域细分政策之首，具体提出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。中短期看，消费风格超跌较多，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大；长期来看，我们认为高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）对于资金敏感性测算来源于年初至今区间测算，仅供参考；3）政策出台和落地具备不确定性。 策略|高质量并购助力新质生产力发展——科创板新八条专题
1、并购重组是本轮新政重点。2023年下半年以来IPO逆周期调整后，并购重组数量并未如预期上升，可见目前市场空间仍然较大。尽管全面注册制后企业并购数量和金额未能填补IPO暂缓的空缺有多方面原因，但我们认为目前一二级市场倒挂是阻碍上市公司发行股份并购的主要原因。2、可转债与并购贷款对IPO的替代效应。本次科创板八条中第四条专门提及并购重组，其中就交易方式特别提及“鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究”。3、决定再度强调发展耐心资本。刚刚闭幕的《决定》中又强调深化科创体制改革，“统筹各类科创平台建设，鼓励和规范发展新型研发机构”、“推动科技创新和产业创新融合发展”。我们预计耐心资本将融入资本市场生态建设，引导更多资源要素向新质生产力集聚，助力科技创新和资本市场高质量发展。
风险提示：科创支持政策不及预期；海外流动性收紧；美联储降息不及预期。策略|海外衰退交易，周期错位收敛
1、国际：7月美国非农就业数据提振降息预期。1）冲突跟踪：俄美等国进行“最大规模”换囚；泽连斯基表示11月底前制订和平计划。2）巴以冲突跟踪：哈马斯伊斯梅尔·哈尼亚遇袭身亡；以军确认在7月中旬的行动中打死哈马斯军事部门首领；布林肯呼吁各方“紧急”停火。3）7月美国失业率上行，新增非农就业人数11.4万人，低于预期（18.5万人），且前值下修，薪资增速边际持平，7月劳动力供给回升、6月劳动力需求回落，美国就业市场疲弱。2、行业配置建议：把握消费板块波动率阶段放大机会，配置仍是“耐心资产”。中短期看，消费风格超跌较多，一般在超跌回升时，前期超跌板块回升段弹性更大；长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：密切关注市场风控线
1、择时体系信号显示，均线距离-3.97%，距离绝对值大于阈值3%，市场由震荡格局转为下行趋势格局。市场进入下行趋势格局，核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。2、估值指标上，均线距离进入下行趋势，但指数估值极低，即使延续调整，下行空间可能也较为有限；整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间可能也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入8月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型8月继续推荐科技板块。当前行业家电/汽车和电子以及高端装备和创新药。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|关于4.3%失业率的“友好分析”
1、鲍威尔在记者会中提到了和部分官员展开过“友好的讨论”；现在回看，他们大概率是就这份矛盾的就业报告展开的。2、我们跟随联储，对“4.3%的失业率”以及其余我们更加关心的细节，做一个“友好的分析”。第一个方面，4.3%的失业率是偏高的，但它的信号作用仍然高于实质性恶化程度。第二个方面，就业与失业呈现出进一步脱节，这是以往周期不曾出现的局面。第三个方面，也是我们实质上最为担忧的一个方面，来自于薪资增速的走低。未来有三个角度的观察，首先是“壮年就业率”是否依然强劲，薪资增速能否有所反弹；其次是核心服务通胀放缓趋势的确认；最后是美股市场的稳健性能否保持，避免金融不确定性的增大。预期比现实更重要，需要密切观察衰退预期升温带来经济活动的自实现进程；尤其是连续大幅度回调的美股可能才是加码降息的核心因素。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现。宏观|一线消费数据缘何大幅回落
1、社零增速偏低有中长期的因素，最主要是居民收入增速下降。二季度居民可支配收入增速比一季度下滑了1.7个百分点至4.5%，其中财产性收入增速下滑2.2个百分点至0.9%，工资性收入增速下滑2.4个百分点至4.4%。二季度上海、北京的居民可支配收入增速比一季度下滑1.2、2.2个百分点至3.7%、3.1%。但收入增速的变化，依然解释不了社零数据特别是一线城市6月消费的大幅下滑。过去几年，一线城市单月消费数据出现大幅波动（如2022年二季度等节点）的主要原因是疫情。2、二季度受居民收入端压力加大、房价继续下行等因素的影响，消费增速逐渐回落至2023年以来的区间下沿。但伴随着政策开始发力，消费增速或不会突破此前的运行下沿。部分城市受618消费促销、汽车消费偏弱等因素影响在6月零售增速出现明显回落，但综合5、6月数据来看，消费或仅是短暂偏弱，后续或重回正常波动区间。
风险提示：收入波动超预期，经济下行压力加大，房价下跌造成的财富下滑效应超预期。
海外扰动加剧，美国市场开启衰退交易和降息交易，叠加日本央行紧缩，全球市场进入避险模式，机构侧重关注外部压力对A股行情的影响。A股因为估值偏低，对比下性价比较高。
军工&机械|中无人机（688297）首次覆盖：大型固定翼长航时无人机系统领军企业，国内外业务双轮驱动
1、大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球。在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。2、国内国际双循环，军民业务共同发力。公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。我们预测公司2024-2026分别实现营业收入29.36、36.76、47.43亿元，归母净利润3.28、4.23、5.56亿元，对应PE为68.10、52.86、40.23倍。参考2024年可比公司PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司2024年72-78x为相对合理的PE估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、公司研发生产不及预期。
数据|数据研究·AI应用流量监控——2024上半年全球AI应用成绩单
1、AI聊天机器人：ChatGPT在全球AI应用独占鳌头无出其右，预计其与苹果合作将进一步扩大用户基础和市场地位。中国头部应用文心一言、Kimi登场国际舞台，新兴势力Coze、豆包、元宝短期高增长摩拳擦掌。我们预计专业化Agent、轻量插件化或将成为接下来chatbot的新趋势。2、AI搜索：海外Bing稳居搜索冠军，原生应用Perplety居流量第二；国内AI搜索产品迎头赶上，秘塔AIweb端规模迅速达到千万级，6月APP下载量环比增长近9倍。360AI搜索依托强大的数据处理和索引能力脱颖而出。预计接下来AI搜索竞争关键在于数据，传统搜索厂商更具优势。3、AI写作：AI写作流量前三甲：NotionAI、百度文库、Grammarly。非原生AI写作助手增长放缓。主要原因可能是非原生应用的用户主要来自于前期的积累，而原生写作应用主要服务文章改写，功能单一或导致市场扩展受限。预计将来或需创新服务范围应对局限性，同时警惕全功能聊天机器人竞争。2024年上半年，AI文字和图像类应用在网站和APP上表现突出，用户需求前景向好。随着技术进步和产品迭代，用户体验和粘性有望提升。这类AI工具将成为提高生产力的重要手段，并有望优先实现商业化目标。
风险提示：数据全面性风险，政策法规变化风险，技术发展不及预期。
商社|达势股份（01405）首次覆盖：开店黄金期的披萨外送龙头，盈利能力超预期改善
1、单店模型出色且仍有优化空间，处在开店黄金期、空间广阔。公司新市场迅速增长，23年平均单店日销同比+36.4%（高于整体+10.0%），部分新市场表现亮眼，如成都首店首日销售额高达16万/青岛首店首月销售额高达400万。基于各线级城市门店密度测算，仅二线及以上城市总门店数或可达2300家，开店空间广阔。2、我们认为，作为披萨赛道龙头，公司具备较强成长性，有望在中国市场实现不断扩张，看好后续的门店拓展及降本提效&总部费用摊薄下的盈利能力改善，预计24/25/26年实现收入39.8/51.4/65.7亿元、同比+30.6%/+28.9%/+27.9%，实现经调整净利润0.5/1.1/2.6亿元、同比+449.8%/+133.2%/+128.6%，考虑公司处于开店提速&同店正增长的开店成长黄金期，且利润率有逐步改善预期，参考同业PSG水平给予24年目标PSG0.07X，对应目标市值87.4亿人民币、对应目标价为72港币，首次覆盖给予“增持”评级，。
风险提示：新店爬坡不及预期，食品安全风险，原材料价格上涨的风险，竞争加剧风险。
建筑建材|周观点：非金属新材料——碳纤维价格进一步下探，持续关注折叠屏产业链投资机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
金属材料|周观点：海外衰退预期强化，有色金属价格下跌
1、贵金属：降息预期与多头获利离场博弈，金银价格回落调整。短期看，伴随9月降息预期被提前定价，金银短时冲高，提防利多出尽获利回吐风险。中长期来看，整体由紧转松的货币政策预期下，金银价格重心抬升是大趋势。：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金。2、小金属：宏观情绪扰动叠加基本面表现偏弱，锡价震荡偏强。展望后市，市场多空博弈增加，宏观情绪波动较大，但整体宏观情绪仍相对偏暖。短期锡价震荡调整为主，底部尚有支撑，因此，我们继续看好年内锡价表现。：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。3、稀土永磁：市场活跃度提升，稀土价格上行。综合来看，供应端变化不大，少量金属厂减产影响较小；需求侧仍处淡季，新增订单有限，磁材企业多数维持稳定生产，并未出现集中采购。本周稀土价格上行更多体现出情绪层面的向好转变，后续旺季来临价格有望进一步上行。：北方稀土，正海磁材。
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