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天风MorningCall·0802 | 固收-日本央行超预期加息、联储降息/金工-行业景气度
机构研报精选 / 08月02日 08:11 发布
固收|国内是否会连续降息？——美联储7月议息会议点评
1、美联储9月降息？我们倾向于判断9月议息会议将降息25bp。不过我们继续提示当前政策定价的不对称性和潜在扰动风险。降息预期提前计入定价，进一步增强空间可能有限。特朗普支持率若阶段性滑落可能小幅抑制降息预期。此外还有地缘因素扰动。2、国内的降息空间是否进一步打开？我们判断，降息频率和空间仍有不确定性。一方面结合美债美元的走势考虑，在降息预期进一步提升的背景下，交易状态不如去年11月-12月，说明宏观图景还是有很多新的变化。另一方面，还是需要考虑国内自身的政策行为和选择。更为重要的是，央行可能仍然十分珍惜自身的货币操作空间。有效需求不足决定货币处在宽松周期内，降息可能存在内生必然性，但是降息时点和节奏的把握还需要兼顾内外因素。目前还无法判断国内是否会出现类似2023年的6-8月连续降息。策略出发点可能仍然是静态票息，组合建议哑铃型，短端关注CD的性价比，长端保持一定利率久期，负债稳定的机构久期可以加在信用品种上。
风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期。
宏观|如何理解日本央行超预期加息
1、在经济展望中传递出更弱增长(2024年增速从0.8%下调至0.6%)，更低通胀的同时(2024年核心通胀从2.8%下调至2.5%)，日央行却选择加息15bp，将短端利率提升至0.25%左右水平。同时以每个季度4000亿水平的速度逐渐缩窄其购债规模，目标在2026年第一季度达到2.9万亿的水平，即较当前水平缩减一半。2、当下日本总体CPI和除能源的核心CPI已经连续27个月超过2%的通胀目标。物价显然是日央行决定加息的根本，我们认为日本物价走高的背后既有内需消费的缓慢修复，也有日元贬值带来的影响。所以在抑制汇率贬值带来的输入性通胀的情况下，日本央行面临的是年内不得不加的局面，只是在时间点的选择上，日本央行选择了早加息。值得注意的是，在发布会中，植田的表态并没有明确的鹰派倾向。但短期来看，日央行选择15bp，而非10bp的加息水平从某种程度上是将2024年全年的政策空间耗尽，可以看作是利空的靴子落地。 风险提示：日本内需修复超预期，日元升值超预期，日本央行加息节奏超预期。 宏观|联储并未传递降息的紧迫性
1、我们认为本次会议还是相对偏鹰的，最重要的原因是当前降息预期最主要的推力来自于对失业率上升的担忧，但联储认为劳动力市场只是正常化进程，并未借此传递降息的紧迫性。在本次会议后，我们认为当前降息预期或仍过于乐观，主要基于两个方面。首先，以鲍威尔的描述来看，经济数据走势符合预期是考虑九月降息的前置条件；而当下的降息预期或过于关注劳动力市场的疲软而忽视了通胀再次反弹的可能性。其次，尽管鲍威尔在记者会中表示出本次会议有部分官员有不同意见，但我们认为这并不是9月就会降息的理由。2、不确定性是一个经济体的常态,政策制定者要学会在不确定环境下做出决策。问题在于，当前的不确定性不仅来自经济，还来自悬而未决的美国大选。我们认为如果市场正在如此的不确定性上试图构建过于确定的降息预期，最后只会带来更大的不确定性；而降息本身就是叠加不确定性的存在，阻力只会变得更大。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选意外事件再现。
金工|哪些行业景气度在上行？——细分行业景气度跟踪-20240801
1、行业历史盈利跟踪。在每周末计算各中信二级行业的ROETTM及当前值在过去一年内、十年内所处的分位数。目前，汽车零部件Ⅱ、工业金属、消费电子的ROETTM处于过去一年的高点，航运港口、证券Ⅱ、电源设备的ROETTM处于过去一年的低点。工业金属、电信运营Ⅱ、酒类的ROETTM处于过去十年的高点，证券Ⅱ、建材、房地产开发和运营的ROETTM处于过去十年的低点。2、行业景气度跟踪。目前，从预期ROE增速来看，畜牧业、通信设备、乘用车Ⅱ行业的景气度较高，房地产开发和运营、煤炭开采洗选、建材行业的景气度较低。从相对历史增速来看，通信设备、化学制药、半导体行业处于较高水平，房地产开发和运营、建材、传媒行业处于较低水平。从预期营业收入增速来看，通信设备、乘用车Ⅱ、半导体行业的景气度较高，房地产开发和运营、煤炭开采洗选、新能源动力系统行业的景气度较低。从相对历史增速来看，通信设备、电气设备、计算机设备行业处于较高水平，新能源动力系统、房地产开发和运营、传媒行业处于较低水平。
风险提示：本报告为市场情况监控，不构成投资建议。
债券方面，从基本面而言，影响债市长期基本面因素或仍有利于债市。就政策面而言，下半年宽松货币政策环境仍可期待，目前市场对于央行出手调节长端利率维持谨慎态度，是值得关注的政策变化。资金面来说，在宽货币预期和“资产荒”格局下，市场整体流动性或维持充裕。供需面来看，下半年特别国债、政府债发行有望提速，或带来债券市场供给增加。 
化工|化工行业运行指标跟踪-2024年6月数据
1、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。2023年7月-9月，中国化工产品价格指数（CCPI）走势触底反弹，随后四季度CCPI呈现回落。进入24年一季度，CCPI小幅震荡回升，CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/5/31回升至4836点，反弹幅度约5.6%，到7月CCPI小幅回落至4658点（24/7/24）。同比看，化工三大子行业PPI同比增速均自2021年10月左到达高点后持续回落，到2023年6月阶段性触底开始回升，12月化学纤维制造业PPI当月同比率先回正至1.3%。2、我们从硬资产和景气两条主线推荐：1）聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工。2）景气角度：聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧。 
食品饮料|百润股份（002568）：Q2预调酒略有压力，盈利能力维稳
公司公告：2024H1营业收入16.28亿元，同比-1.38%；归母净利4.02亿元，同比-8.36%。2024Q2营业收入8.26亿元，同比-7.25%；归母净利2.33亿元，同比-7.28%。1、公司持续完善358矩阵，1）强爽以龙罐为营销抓手、优化全年费投节奏，0糖新品春雪蜜桃上市；2）微醺积极拓展节庆餐饮、晚间小酌等场景，新口味青提茉莉上市表现出色，单店产出跃入口味前3名；3）清爽品牌焕新升级（新定位好喝的酒，不用吃苦），500ml大罐全新上市铺货；4）Q4威士忌新品有望落地，或将打开第二增长曲线。2、结合半年报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母净利润预测值，预计24-26年收入增速分别为0%/13%/12%（金额32.7/37.0/41.5亿元，24-26年前值为37.2/42.6/48.7亿元），归母净利润增速分别为0%/18%/15%（金额8.1/9.5/10.9亿元，24-26年前值为8.9/10.5/12.2亿元），对应PE分别为23X/20X/17X，维持“买入”评级。
风险提示：清爽及威士忌培育进度不及预期，宏观经济风险，原材料成本上涨过快风险。
环保公用|周观点：解密南方区域电力现货市场
1、建设区域电力现货市场有什么意义？①优化省间电力资源配置，促进新能源的消纳。南方五省的新能源装机占比由2014年末的3.52%提升至2022年末的19.5%。区域电力现货市场的建设有利于促进新能源消纳。以实际试运行期间的情况为例：2023年8月调电期间，广西新能源大发，省内火电最小运行方式下消纳空间用尽，现货出清形成广西送广东0.89亿千瓦时。②进一步挖掘西电东送的潜力。23年8月丰水期期间，在优先送电计划的基础上增送电量达到2.9亿千瓦时。2、火电：看好火电度电利润和盈利稳定性的双重提升，【内蒙华电】【浙能电力】【皖能电力】【国电电力】【华润电力H】【华电国际】【华能国际】；水电：电改大方向下，水电低成本优势显著，同时折旧到期有望在中长期给水电带来持续的业绩增量，【华能水电】【川投能源】【长江电力】【国投电力】；核电：业绩稳定增长、现金流充裕的稀缺优质资产，【中广核电力】【中国广核】【中国核电】；绿电：【龙源电力】【中国电力】。
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