-
天风MorningCall·0801 | 总量-每周论势/固收-债市/宏观-国内市场、稳增长权重
机构研报精选 / 08月01日 08:21 发布
总量|天风总量每周论势2024年第26期——天风总量联席解读（2024-07-31）
1、宏观：稳增长权重进一步提升
1、经济判断（怎么看）对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。对于中长期，政策的重心则是积极改革。2、行动指南（怎么办）第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。第五，仍要继续防风险。
2、固收：债市要不要交易政策储备？
我们判断，会议以后，短期需要注意的或有扰动在于是否可能增发特殊再融资债支持地方化债。进一步的关注在于，政策在应对外部压力增多的背景下，是否会从供给侧转向需求侧，进一步增大稳增长力度，比如拓展财政空间或者采用较大规模金融工具支持地产以旧换新或收储。若上述可能性仍然较低，债券市场现有的交易方向可能还是会延续。对于政策，我们仍然建议市场以右侧思维看待。在不断反复的交易过程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。适度考虑央行风险提示，策略上建议哑铃型，结合资金面情况，一般账户久期加在利率上，负债稳定的机构可考虑信用久期。
3、金工：短期虽趋势不利，但估值低位
整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐家电/汽车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业家电/汽车和电子以及高端装备。此外红利相关的银行与电力板块，仍属于资金活跃板块，同样值得关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：后续短期刺激政策或超预期，短期经济下行压力或进一步加大，中长期改革措施超预期；政策理解偏差，增量政策超预期，降准超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据。固收|债市要不要交易政策储备？——7月会议点评
1、外部环境不利因素增多，关注进一步应对政策出台7月30日会议公告：外部环境变化带来的不利影响增多、国内有效需求不足、经济运行出现分化、重点领域风险隐患仍然较多、新旧动能转换存在阵痛。2、我们判断，会议以后，短期需要注意的或有扰动在于是否可能增发特殊再融资债支持地方化债。进一步的关注在于，政策在应对外部压力增多的背景下，是否会从供给侧转向需求侧，进一步增大稳增长力度，比如拓展财政空间或者采用较大规模金融工具支持地产以旧换新或收储。若上述可能性仍然较低，债券市场现有的交易方向可能还是会延续。3、对于政策，我们仍然建议市场以右侧思维看待。在不断反复的交易过程中，市场对于一般意义上的增量政策或许已经免疫。适度考虑央行风险提示，策略上建议哑铃型，结合资金面情况，一般账户久期加在利率上，负债稳定的机构可考虑信用久期。
风险提示：政策理解偏差，增量政策超预期，降准超预期。
宏观|对国内市场可以乐观点
1、刚刚结束的二十届聚焦在一个核心问题，就是地方政府如何加快转型。涉及地方财税体制改革、事权财权对等、地方激励机制重塑以及要素市场化改革，这一套改革组合拳，都是为了解决今天中国最主要的问题，降低系统性风险，对于提升长期风险偏好会有帮助。首先是建立权责清晰、财力协调、区域均衡的和地方财政关系。央地财政关系的调整比较明确，要增加事权、减少财权；地方要减少事权、增加财权；其中，让地方事权减少，关键是重塑地方政府激励约束机制，各种地区性补贴行为将逐渐退出历史舞台。规范地方招商引资法规制度，严禁违法违规给予政策优惠行为。未来地方发展模式要与资源禀赋相匹配，而不再是做简单的产能复制。地方会思考自己的优势是什么？比如中西部地区在制造业方面没有优势，但在现代化农业、生态保护、人文旅游方面有独特资源禀赋，消费税后移和下划让地方有动力把消费基础设施做得更好。然后是要素市场化改革。2、从改革解决长期问题，汇率压力减弱释放短期政策空间，AI驱动的美股和美元出现颓势改变资金审美，这三个方面，我们认为边际上在发生积极的变化。
风险提示：政策落地不及预期，美联储政策超预期，中美贸易摩擦加剧。宏观|稳增长权重进一步提升——7月会议解读
1、经济判断（怎么看）。对于短期，政策重点在外部压力和经济稳增长。对于中长期，政策的重心则是积极改革。尽管短期内外部和稳增长压力有所增加，但会议并没有因此改变高质量发展、不走老路的基调。我们认为，要辩证地看待当前经济中出现的一些压力，这些问题看似存在于多个方面，但实际上来源单一，都是经济转型过程中的阵痛，我们预计政策层面不会短期压力而放弃长期方向。2、行动指南（怎么办）。第一，对于中长期转型压力，政策的抓手主要在改革。第二，对于短期经济面临的压力，下半年稳增长政策可能会进一步加码。我们认为货币政策有望继续放松，财政政策则会进一步加快落地。第三，在具体措施上，大众消费和服务消费或是重要抓手之一。第四，会议突出强调了瞪羚企业和独角兽企业，产业政策重点在新兴产业和未来产业。第五，仍要继续防风险。
风险提示：后续短期刺激政策或超预期；短期经济下行压力或进一步加大；中长期改革措施超预期。
前期各种悲观因素叠加市场调整充分，看反弹。看好会议重点强调的内需消费。看好前期调整充分的资源品。其他看好苹果产业链，低空等。 
电子|领益智造（002600）：大客户三年创新周期有望开启，消费电子业务迈入成长新阶段
1、苹果COOJeff参观领益智造，平台型龙头优势有望持续强化。苹果COOJeff访华考察领益智造，参观领益智造的模切冲压连续流车间、CNC数控加工车间、阳极氧化生产车间，以及领益智造研发中心展示区。2、消费电子领域布局积累深厚，转型升级AI终端硬件平台厂商有望持续受益。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。维持公司24/25/26年归母净利润18.4/24.7/29亿的盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期。
汽车|松原股份（300893）首次覆盖：自主被动安全龙头，国产替代成长可期
1、自主被动安全龙头，国产替代成长可期。公司营业收入保持稳定增长，从2017年的亿元，持续提升至2023年的12.8亿元，6年年复合增长率为20%。公司近年来营业收入的持续增长主要系公司持续拓展新客户、提升原有客户配套比例以及拓展新产品。2023年公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长68%，“气囊＋方向盘”业务成长提速。2、安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速。气囊+方向盘产品的拓展进一步提高了公司的单车配套价值量水平。2023年公司安全气囊产品单价达到了157.85元，而方向盘产品单价为151.64元，均达到了2023年公司安全带产品单价的2倍以上。安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速。我们预计公司24-26年公司归母净利润为2.86/3.52/4.70亿元，对应PE为23/19/14倍，公司安全产品及自主客户持续放量，“气囊+方向盘”成长提速，给予24年PE估值25-30x，对应目标价31.75-38.1元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险等。
建筑建材|西部水泥（02233）：西部水泥热点问题“五问五答”
1、公司国内水泥布局主要以陕西为主，23年陕西/新疆/贵州收入占比分别为76%/16%/8%。我们预计公司上半年国内销量同比降幅或在10%左右。非洲地区需求及价格基本维持相对稳定，海外业绩同比或基本持平。2、西部水泥未来海外业绩如何展望？2023年公司海外溢利同比大幅增长197%，占比高达74%，公司23年海外产能达到480万吨，销量约302万吨，平均售价约918元/吨，我们测算吨溢利在200元以上。24年乌兹别克斯坦、埃塞俄比亚项目产能投产后总产能将突破1200万吨，26年莫桑比克、乌干达项目投产后产能将超过1600万吨，考虑到产能利用率逐步抬升，吨净利预计保持平稳，我们预计24/25/26年海外溢利有望超过14/28/36亿元（未剔除少数股东权益，公司权益占比预计在60-70%）。公司海外业绩弹性可期，维持前次盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为12.07/19.60/27.95亿元，对应4.6x/2.8x/2.0xPE，维持“买入”评级。 风险提示：非洲水泥市场竞争加剧、国际化经营存在风险、国内基建、地产需求回落超预期，拖累水泥供需格局修复等。 
能源开采|新集能源（601918）：业绩同比有所下滑，未来增量可期
1、受煤价调整影响，业绩同比有所下滑。根据公司2024年半年报披露，2024H1营业收入为59.85亿元，同比-4.40%；归母净利润为11.76亿元，同比-10.11%。2、煤炭业务较为稳定，吨煤售价环比略有调整。2024H1公司煤炭业务销售收入为51.4亿元，同比-6.17%，其中对外销售收入为40.2亿元，同比-9.75%。2024H1原煤产量为1037.9万吨，同比-7.65%，商品煤产量为936.02万吨，同比-4.82%，商品煤销量为910.36万吨，同比-10.24%，其中对外销量711.98万吨，同比-13.98%。3、电力业务未来增量可期。中煤新集利辛发电子公司2024H1营业收入为17.88亿元，同比+13.8%，净利润为2.54亿元，同比+29.9%。上半年发电量为46.1亿千瓦时，同比+12.41%，上网电量为43.53亿千瓦时，同比+12.66%，平均上网电价（不含税）为0.4115元/千瓦时，同比+1.28%。公司目前在建电厂包括利辛电厂二期（132万千瓦）、上饶电厂（200万千瓦）、滁州电厂（132万千瓦）、六安电厂（132万千瓦），合计新增装机容量为596万千瓦，增量可期。我们预计2024-2026年归母净利润分别为22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别为0.86/1.02/1.32元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号