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天风MorningCall·0731 | 策略-美股小盘风格/固收-降杠杆与拉久期、信用债流动性
机构研报精选 / 07月31日 08:19 发布
策略|政策与大类资产配置月观察——学习决定说明，推进全面深化改革
1、权益：A股方面，上周大盘小幅回调。上证综指和沪深300分别回调3.07%和3.67%，创业板也同样回调3.82%。政策影响：央行超预期组合降息，货币政策新框架逐步成形；高频交易监管政策逐步细化。2、固收：上周央行罕见开展降息组合拳，当周净投放17.5亿元，月末流动性压力下7月25日DR007再度突破1.9%。政策影响：全会《决定》用专门段落强调深化财税体制改革，关注后续财政货币政策协同。3、大宗商品：有色金属持续回落；能化再度回落；贵金属延续回落；黑色金属持续调整；猪肉进入消费淡季。政策影响：全球多家央行持续增持黄金，黄金避险保值功能重新受到重视，其战略重要性也有所提升。4、外汇：上周美元指数受联储降息预期进一步确定影响维持低位，整周维持在105点以下。人民币上周反弹较为明显，离岸汇率7月25日反弹至近7.24，在岸人民币7月25日升值突破7.24。政策影响：国际贸易摩擦持续，美国选情变化边际影响人民币汇率预期。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，仍需“保持耐心”，等待政策落地后新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；政策落地不及预期；美国大选不确定性增加。策略|海外与大类周报——美股小盘风格能否延续强势 1)美股走势分化，价值板块领涨市场。7月22日至26日，美国二季度GDP超预期回暖，6月PCE略超预期但与前值持平，市场降息预期依旧稳固，FedWatch显示9月降息概率维持100%水平。2)短期美股小盘风格走强主要由降息预期与“特朗普交易”所触发，低仓位特征进一步放大涨幅。短期风格快速轮动主要受多重事件驱动共振所致，美国6月CPI持续回落，同时鲍威尔表示“不需要等到通胀降至2%才开始降息”，推动9月降息预期快速走高。3)后续美股小盘风格的行情持续性或将取决于盈利改善与经济韧性的验证情况。尽管罗素2000已经历一轮快速上涨，但其远期EPS并未跟随同步上修，无论是从盈利增速的绝对水平或是边际变化看，罗素2000的基本面水平均要弱于标普500指数，表明短期内小盘风格行情更多由流动性与情绪所驱动。4)投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，同时短期市场风险偏好也出现边际回落迹象，美股或出现一定调整压力。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。固收|被动扩容下的降杠杆与拉久期——2024Q2货基季报点评
第一，二季度货基整体降杠杆、拉久期。久期策略可能是货币基金二季度获取超额收益的主要手段，尤其收益表现较好的基金拉久期倾向更大。第二，二季度货币基金规模获超季节性增长。二季度货币基金规模受到机构端/散户端扩张的共同带动，环比增速机构端货基更快、绝对量上散户端货基扩张更多。第三，二季度货币基金总体收益水平继续下降。从收益率区间来看，二季度大部分货币基金季度收益在1.6%-1.8%区间，从收益分布来看，相比一季度收益区间左移。第四，券种组合上，二季度货币基金主要增配买入返售，减配债券资产，配置存款占比微幅提升。第五，CD指数基金方面，二季度CD指数基金规模延续收缩，但收缩幅度降低。CD指数基金收益回落，虽然相比货基存在超额收益，但其回报波动较大，因此对投资者吸引力继续降低。展望未来，在宏观图景不发生显著变化的情况下，类固收资产性价比依旧较高，货基仍然有望继续扩容，只是逻辑上降息后资金利率中枢可能下移，带动货基收益率下移，货基在类固收资产中的性价比可能继续降低。此外，建议把握互联网零售渠道对货基规模扩张的机遇。
风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。固收|信用债流动性有何变化？——信用债市场周报
首先，从整体来看，信用债相比利率债，流动性整体仍然偏弱。如果考虑到利率债新券相比于老券流动性更好，实际上信用债的流动性远弱于换手率呈现出来的对比。2024年以来，中票换手率变化不大，短融超短融略有下降，企业债换手率仍较低。其次，信用债中不同类别、久期和等级的信用债品种换手率的变动存在差异：产业债交易的活跃程度在逐渐变高，城投债交易的活跃程度变化不大。金融债细分方面，普通商业银行债的换手率较期初大幅下降，流动性在波动减弱；二永债换手率未有明显变化。剩余期限方面，市场更多在交易5年以内剩余年限信用债，最近15年以上的超长债交易逐渐变得活跃。那么，哪些信用债流动性有明显改善？总结来看，上半年高等级、长久期、非金产业债流动性改善最为明显。进一步观察，城投债上半年流动性变化不大，债务大省中山东换手率略高，重点区域中云南、天津、重庆换手率更高，且云南有边际提高。产业债上半年换手率改善明显，部分行业债券流动性近期有改善。
风险提示：城投口径偏差，可能存在城投判断失误的风险；数据更新不及时及提取失误的风险。与实际情况相比，或存在一定的由于数据来源、处理与口径问题导致的数据统计与计算偏差。目前主要关注有边际变化的行业以及稳健型资产，方向上：
1）政策上关注3000亿特别国债计划，支持设备更新和消费品以旧换新，短期关注在家电、机械、汽车的投资机会
2）红利资产方面，更偏向于关注业绩平稳的运营商和公用事业
3）电子、通信等有业绩趋势的板块，关注度也较高
电子|周观点：消费品以旧换新补贴或加快AIPC渗透率提升
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、华为三折机呼之欲出，折叠机渗透率持续提升，AI手机仍是下半年最大看点，看好手机换机对产业链出货拉动。根据国家知识产权局公布的专利信息，华为首款三折叠屏手机将采用创新的Z字型折叠结构，其中一块屏幕的外侧配备摄像头，而另外两块屏幕则设计有凸起和凹陷，或将用于屏幕锁定，我们预计三折机发布或将进一步加速折叠机渗透率提升。下半年进入各大厂商新机发布的密集期，我们预计AI仍是最大看点，看好AI带动的单机价值量增加环节（NPU+存储等）和换机潮带来的手机市场销量增加对产业链出货的拉动效应。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 数据|车企J7月保持单周近万水平，车企D同比增长近50%
1.2024年7月新能源汽车数据跟踪与预测。订单方面，7月第3周6家车企新增订单11-12万辆，较23年同期+43%至+48%；7月前3周6家车企新增订单32-33万辆，较23年同期+36%至+41%。造车新势力（调研合计3家）：7月第3周新增订单较23年同期+45%至+55%。自主品牌（调研合计3家）：7月第3周新增订单较23年同期+40%至+50%。我们预计24M78家车企新增订单53-54万辆，同比23年同期+40%至+45%。2.核心看点：1）车企D第3周订单持续超8w，前3周订单较23年同期+46%，7月订单依旧坚挺。2）车企J前3周订单近3w，基本保持单周近w水平，全月订单有望达4.5w。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。环保公用|绿电、绿证、碳减排，多市场助力节能降碳
1、再提节能降碳，尽最大努力完成“十四五”约束性指标。“十四五”前三年全国能耗强度的降低仍滞后于时序进度，使得完成“十四五”节能降碳目标的任务十分艰巨，因此国务院于今年5月发布了《2024—2025年节能降碳行动方案》。2、绿电和绿证交易：凸显绿色能源环境价值。绿电交易：从量上来看：2023年绿电交易量相较2022年同比增长284.2%，2024年前5个月的交易量同比增长327%，绿电交易市场不断扩大。绿证交易：从量上来看：今年前5个月，我国绿证交易量达3907万张，同比增长1839%，或系相关政策对绿证消费的刺激使然。3、碳市场：从试点到全国，助力碳减排目标。从价上来看：2023年前半年价格稳定，后半年开始快速上升并将趋势延伸到2024年前五个月，或系碳配额预期收紧、《碳排放权交易管理暂行条例》监管力度更大、碳市场有望扩容等等多方面原因。具体标的方面，【龙源电力（H）】【华润电力（H）】【福能股份】等。
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