-
天风MorningCall·0726 | 策略-关税压力/宏观-出海的欧洲足迹、风险定价/浙江鼎力
机构研报精选 / 07月26日 08:10 发布
1、我们对上轮贸易摩擦进行测算，发现人民币贬值较有效对冲了关税压力，我国受关税制裁相关商品对世界其他国家/地区的出口的增加对冲了美国需求的减少。无论共和党还是民主党赢得美国总统大选，美国政府都可能继续采取更加贸易保护主义的政策立场；后续关税压力下，相对于人民币贬值的对冲，各行业自身的布局和经营可能更为重要，出口转出海的逻辑可能演绎得更加充分。关注对美依赖下降或贸易制裁后积极出海并实现海外毛利率增长的行业，特别是其中具备战略转型意义的新质生产力行业，相关关税制裁往往还伴随供给端的技术封锁、禁运，且可能加速某些关键行业的产业政策发力，形成供给驱动+产业政策逻辑。2、行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大。风格切换或需等待更多右侧信号，“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS4商品对应申万行业可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。 
1、近几年中国对欧洲的投资维持在较低水平，但匈牙利由于受到中国新能源汽车企业的青睐超越了传统投资热地——英法德，成为投资“新星”。具体来看，中国对欧洲直接投资流量在2018年显著下降之后，经历了一段短暂回升期，随后又于2021年和2022年再次下滑。到了2023年，中国对欧盟和英国的投资进一步下滑，降至约74亿美元，是自2010年以来的最低投资水平。2、并购受欧洲对外投资审核影响下滑。为了应对欧洲政治环境的不确定性，中国企业开始更多地考虑绿地投资，一是可以规避关税和运输成本，二是能避免由于政治紧张而可能触发的出口难题。3、中国对欧投资的热点是什么？近两年，电动汽车领域成为中国对欧投资的新焦点。2023年，中国对欧洲电动汽车领域的投资达到47亿欧元，相比于2022年投资额增长了约60%，约占中国对欧总投资的70%。
风险提示：欧盟对关键领域的投资审查更加严格；欧盟气候议程进展变缓。宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第4周 1、7月第3周（7月15日-7月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交下降至6600亿元。30个一级行业中，农林牧渔、食品饮料涨幅领跑，轻工制造、纺织服装表现靠后。信用债指数上涨0.13%，国债指数上涨0.13%。2、7月第3周，Wind全A的风险溢价与上期持平，处在【偏高】水平位置（中位数上1.0倍标准差，81%分位）。沪深300风险溢价下降至63%分位、中盘股（中证500）上涨至64%分位，上证50的风险溢价下跌至49%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为37%、44%、79%、99%分位，消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。3、7月第3周，所有风格的交易拥挤度延续下行趋势，但目前超卖幅度并不极致，且下行速度有所放缓。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、31%、42%、29%、17%、16%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
机械|浙江鼎力（603338）首次覆盖：穿越周期持续增长，无惧“双反”进击海外
1、公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为48%、39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高ROE。2、公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达100%，臂式电动车2023年电动化率也超70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别达22.1亿元、26.5亿元、30.7亿元，同比提升18%、20%、16%，对应估值12、10、8倍。可比公司24年PE估值的均值为16X，给予公司16X估值，对应目标价69.92元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期；技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险；测算结果具有主观性风险。
公司发布24H1业绩快报，24H1公司实现收入109.65亿元，同比+9.84%，实现归母净利润9.4亿元，同比+6.81%。其中24Q2实现收入55.9亿元，同比+11.3%，实现归母净利润4.7亿元，同比+6.4%。1、收入端，内销略有增长，外销订单需求较好。内销业务，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，营业收入较同期略有增长，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。2、业绩端，毛利率略有影响，公司积极降本增效。公司Q2业绩增速略慢于收入增速，主要是在当前消费低迷的市场竞争环境下，公司实际毛利率受到了一定的影响；但在费用端，公司采取了积极的措施，持续提高营销效率并严格控制各项费用支出，同时在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，推出了更多有竞争力的产品，助力业绩的稳定增长。根据公司的业绩快报，我们暂不改变盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为15.5x/14.3x/13.2x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。2024年半年度财务数据已经公司内部审计部门审计，未经会计师事务所审计，具体数据以2024年半年报为准。
（1）医药基金规模及份额：截至2024Q2，医药主题基金总体规模为2845.01亿元，其中主动医药主题基金1767.31亿元，被动医药主题基金1077.69亿元。从基金份额上看，2023Q4医药主动基金份额达1392.47亿份，为最高值，2024Q2降至1359亿份，份额未出现明显下降。（2）医药基金重仓持股：从医药基金重仓持股比例看：2024Q2主动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（27.1%）/创新药（15.9%）/中药（14.6%），整体与2024Q1相比变化较小；被动医药主题基金持仓前三行业分别为传统制药（19.8%）/医疗设备（19.2%）/CDMO（15.8%）。（3）全基（剔除被动基金）医药重仓持股：从医药行业在全基的重仓持股比例看：医药行业在全部基金中重仓持股比例为10.4%；剔除医药基金后，医药行业在全基中重仓持股比例为5.3%，全基配置比例处于历史低位。
风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海外市场销售不及预期风险。
1、食饮板块24Q2公募仍重仓，但持仓比例略降。24Q2公募持仓食品饮料比例9.49%，同比-3.67%，环比-3.41%，行业排名第四。2、酒企动态/观点更新。水井坊：经董事会提名委员会审查通过，公司董事会提名胡庭洲先生为公司第十一届董事会董事侯选人任期同本届董事会。3、核心产品批价。本周24年茅台（原/散）批价分别为2590/2375元，较上周变动-30/-25元；普五（八代）批价为960元，较上周变动0元；国窖1573批价为875元，较上周变动0元。4、我们认为：从淡季催化剂角度看近期有以下催化因子：①催化性较强的因子：经济/政策层面预期边际变化、消费场景边际变化；②催化性较弱的因子：6月酒企Q2回款完成度（Q2业绩预期）/股东大会预期差等。我们短期关注白酒板块波段性机会，同时关注拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/今世缘/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
公安备案号 51010802001128号