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天风MorningCall·0724 | 策略-“特朗普交易”/固收-信用利率化/宏观-降息的逻辑
机构研报精选 / 07月24日 08:17 发布
1、港股市场：等待更多政策细节落地。1) 港股反弹行情搁置，顺周期板块调整显著。2) 基本面指标回暖对港股的支持力度相对有限。3) 配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。2、美股市场：“特朗普交易”的短期性与长期性。1）美股走势分化，科技板块领跌市场。“特朗普交易”的短期市场特征尚不明显，对市场或难以形成趋势性影响。2）从执政期内的大类资产表现看，特朗普胜选初期，美股走强、金价回落、长端美债收益率与美元指数纷纷走高，一年后仅美股延续强势。美股小盘风格或受益于特朗普财政刺激政策具有超额表现。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
固收|信用利率化，怎么看？——信用市场周度报告（2024-07-23）
1、什么是“信用利率化”？这实际是信用债收益率、利差被极致压缩后的一种市场现象。2、为什么？最核心的原因还是困扰当前债券市场的“资产荒”。供给层面，当前社会融资需求仍偏弱。需求层面，无论是银行表内还是非银，总体缺资产状况明显。当然，不管是化债、出清还是兑付，存量和增量信用主体资质渐趋稳定，也是重要前提。3、如何应对？寻找信用风险溢价——信用下沉。产业债中各行业中信用资质略有瑕疵的主体以及部分民营企业；城投债中政策重点支持区域、有担保的弱资质城投，有品种溢价（本质是流动性溢价）的债券类型，如ABS等；金融方向，可以考虑二永债及存款适度下沉。以久期的投资思路参与——参与超长久期信用债，关注票息，同时兼具资本利得的可能。目前产业和城投超长债仍可以关注，二永超长债收益略低，可以考虑进行波段操作。
风险提示：数据梳理或有遗漏、政策超预期、信用风险事件超预期。
7月22日，央行下调OMO利率10BP，随后1年期和5年期LPR利率跟随下调10BP。1、之后，稳汇率压力减弱以及短期稳增长诉求打开了降息空间。此前，6月央行在陆家嘴论坛上提出针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，要着重提高LPR报价质量，更加真实反映贷款市场利率水平。我们也强调过LPR利率下调的空间有望再打开。之所以在之后，我们认为一是短期经济稳增长诉求提高，且全会也明确表示要“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。2、二是带来的改革预期一定程度上也减轻了汇率的贬值压力。在银行净息差已经偏低时，为了减弱对银行净息差的压力，提前调降政策利率（OMO）也就成为了应有之义。此前，短期政策利率不调降可能受到了汇率的压力，这一压力后续或逐渐减弱。
风险提示：央行后续出台新的货币政策工具、海外货币政策超预期、基本面偏弱。
通信|鼎通科技（688668）首次覆盖：高速互联+新能源车双轮驱动，有望恢复快速增长
1、连接器组件领军企业，期待业绩复苏。公司目前已与安费诺、莫仕、泰科电子、哈尔巴克和中航光电等行业内知名公司建立了长期稳固的合作关系。24Q1公司整体营收端恢复增长，实现1.94亿元，同比增长19.73%，归母净利润仍同比下滑45.11%，期待行业复苏带动公司业绩重回增长轨道。2、“双碳”目标背景下，汽车智能化、电动化的趋势明显。新能源汽车渗透率提升有望推动高压和高速连接器量价齐升。我国新能源汽车的销量增长及性能升级将带动连接器持续放量并对高压高速连接器提出了新的要求，价值量同步上升。公司顺应汽车电动化趋势，向Tier1转变，与行业龙头客户深度合作，并持续推进新能源产品研发，提升对客户供给价值量。公司是连接器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于AI带动通信连接器需求增长。预计公司24-26年归母净利润为1.1/1.6/2.2亿元，对应24-26年市盈率分别为47、32、23倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：连接器需求低于预期，新能源车销量低于预期，AI发展低于预期，公司客户突破及新产品研发节奏低于预期等。
电子|周观点：半导体——台积电上调全年营收指引，半导体行业进入AI驱动的复苏新阶段
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、涨价链条值得重点关注，竞争格局是核心。年初以来金属价格显著上涨，半导体行业库存逐渐回到正常水位，下半年随着需求端的复苏，我们判断竞争格局好，CR5集中度较高的领域有望优先涨价，代工/封测/存储/被动/功率半导体等板块的涨价动作，我们认为涨价有望提振产业链信心，同时从经营层面也有望改善企业盈利水平。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
家电|周观点：家电行业2024Q2基金持仓分析——24W29周度研究
1、周度研究聚焦：家电行业2024Q2基金持仓分析。23年以来基金重仓家电水平持续攀升，24Q2超越17年以来均值。24Q2基金重仓家电意愿持续六个季度环比提升，持股比例环比+0.5pct至4.4%，超越17年以来平均水平（4.1%）。24Q2家电板块超配比例为2.4%，较24Q1提升0.5pct，超配比例高于17年至今平均水平（2.1%）。2、其他板块：欧普照明获明显增配，按摩板块整体配置比例延续较低水平。24Q2照明设备/其他家电板块在家电持仓中比重分别为0.5%/0.2%，环比+0.1/-0.4pct。其中，荣泰健康/欧普照明/得邦照明基金持仓占其市值比重环比-0.1/+0.8/+0.0pct至0.1%/+0.9%/+3.1%。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
2020年-2023年公司收入从24.46提升至43.68亿美元（CAGR21.3%），经调整EBITDA从3.11亿美元增长至6.11亿美元，GAGR为25.2%；毛利率从47%增长到52.1%；2024Q1公司净利率0.58%。1、三大品牌三管齐下，性能强大，产品为王：从始祖鸟营收上看，2020-2022年GAGR达31.9%，同期技术服装部下另一品牌GAGR仅为1.9%。消费分层下，中国市场还有较大的消费潜力待释放。2、威尔胜（Wilson）为网球、垒球头部品牌，产品线持续拓展升级。作为顶级网球品牌，在中高端专业球拍市场，Wilson通过和顶尖运动员合作，赞助一大批职业选手等方式在业内获得较高的知名度，Wilson球拍的标志性人物费德勒保持着302周世界第一的记录。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司24-26年收入分别为50.30/56.62/63.81亿美元，净利润分别为1.72/3.20/4.39亿美元，EPS分别为0.35/0.66/0.90美元/股，对应PE分别为32/17/12X。
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