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天风MorningCall·0722 | 策略- /宏观-核心/金工-量化择时/电新-比亚迪出海
机构研报精选 / 07月22日 08:16 发布
策略|行业比较周报——外部制裁的“反身性”
1、对于一个制造业产能需消纳且政策对于行业发展有较强指引的大国，供给驱动和产业政策支持对行业的重要性或大于外需拉动。2、18年贸易摩擦后，A股涉及行业短期弱，但后期强势走出显著超额。我们按照301关税制裁清单所列HS4行业商品对应至申万二级行业，筛选制裁清单中2018年出口至美国金额最高的前20个行业，组成贸易制裁的相关行业；我们发现与沪深300相比，制裁相关的行业18年跑输，但19-21年跑赢，其中21年超额幅度较大。3、制裁手段既有需求侧，也有供给侧，供给或是更高级别的逻辑。贸易制裁政策不仅只有提高关税，供给侧制裁也需要关注。从18年以来中美贸易制裁看，总体特点为“制裁对应反制裁、紧张与缓和交替”。4、行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大。风格反转或需等待更多右侧信号，“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）HS4商品对应申万行业可能无法完全匹配；3）政策出台和落地具备不确定性。
金工|量化择时周报：格局改变，但估值低位机会仍可把握
1、择时体系信号显示，均线距离-3.39%，距离绝对值大于阈值3%，市场由震荡格局转为下行趋势格局。市场进入下行趋势格局，核心观察变量在于市场成本线何时被向上突破。当前市场风控线位于45日均线附近，一旦45日均线被有效突破意味着下行趋势得到逆转，在此之前保持谨慎。2、估值指标上，均线距离进入下行趋势，但指数估值极低，即使延续调整，下行空间或也较为有限；整体来看，下行趋势格局中，密切关注市场风控线是否被有效突破，一旦突破意味着格局扭转，结束下行趋势；若继续调整，但考虑估值水平，空间或也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/汽车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/汽车和通信电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
电新|行业深度：乘用车——比亚迪出海专题：欧洲放量路径几何？ 我们认为比亚迪未来在欧洲的放量路径：首先是替代市场需求大、贸易壁垒较低的HEV（日系为主）、MHEV（欧系、日系、美系），其次是经济性弱的PHEV（格局分散）、关税高的BEV（美系、欧系），最后是本土保护强的油车。1、空间：HEV在欧洲渗透率快速提升。24年1-5月HEV的渗透率达到21.6%，其中13.1%为轻混车，HEV整体相较23年的19.8%提升1.8pct。2、格局：仍以各动力类型销量前十的车型为例，我们认为日系主导的HEV市场相较于被欧美系占据和贸易壁垒高的BEV市场，以及欧系主导的汽油车市场，对比亚迪来说竞争格局更加有利。3、经济性：欧洲油电价格下，DM5.0将更具优势。在欧洲的油电价格下，比亚迪DM4.0车型，相比于日系HEV，未必有更低的补能费用，尤其在用电状态下；但DM5.0车型，在馈电状态下百公里补能费用来到了最低的47.7元，低于丰田Corolla的55元，相比BEV与其他PHEV更加领先。综上，我们认为比亚迪DM5.0的优势不仅仅局限于国内，在海外有望进一步发扬光大。在欧洲替代路径与国内市场有所不同，HEV或是最佳的突破口，也是市场容量较高的方向。 风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险；出口地区政策变化超预期；出口地区贸易保护壁垒加大风险；原材料价格大幅上涨；测算存在主观性，仅供参考。 
策略|公募或未加仓红利与出海——主动偏股型基金24Q2重仓股分析
1、核心结论：公募主动加仓行为和市场关注主线之间存在背离。从表观占比分析，家电、汽车等出口链/出海链主要板块占比上升、煤炭、石油石化、有色、银行和公用事业等红利板块占比亦上升。但拆解背后主被动结构，我们发现公募基金可能并未主动加仓除家电外的上述板块，且家电的加仓金额也很小；换言之，基金持仓中出口（出海）链、红利这两类上半年的主线逻辑板块的占比提升，主要来自市场自身涨跌的被动变化，而公募主动加仓方向是电子和军工。2、行业配置变化梳理：TMT仓位上升，下游消费仓位下降，资源红利略增。基于主动偏股型基金24Q2重仓股配置分析，24Q2公募持股占比环比增加前六大行业为电子（+3.74%）、通信（+1.11%）、国防军工（+0.65%）、公用事业（+0.59%）、家用电器（+0.59%）、银行（+0.31%），电子、通信、国防军工、家用电器、机械设备超配比例环比上升全行业前5，24Q2持仓板块相对23Q1更加侧重于中游制造和TMT板块上。
风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。
计算机&通信|智微智能（001339）首次覆盖：工控+AI+开源鸿蒙三轮驱动，公司成长动力充足
1、工控：工控领域发展自主品牌，盈利能力有望进一步提升。我们判断，智微智能工控业务向自主品牌发展，有望受益于国内和全球的工业智能化进程，走上和全球工控龙头企业研华科技类似的高速增长道路。2、AI：公司具备AI设备核心技术，有望充分受益于AI浪潮。公司在AI设备领域布局完善，覆盖了AI服务器、AI边缘计算终端、AI工控机等产品。公司产品矩阵和超微电脑接近，有望对标超微电脑在AI浪潮下迎来新一轮增长。3、开源鸿蒙：公司布局开源鸿蒙业务，开源鸿蒙PC有望成为新的增长极。公司在2024年1月的开发者大会上发布并展示了最新的鸿蒙系列。公司也和中科鸿略合作推出鸿蒙系列产品SOR88，是业内首款基于开源鸿蒙的行业大屏可插拔电脑模块（OPS）。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为42.27/48.63/55.99亿元，同比增长15.33%/15.04%/15.13%，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.51/2.31/2.62亿元，同比增速分别为361.1%/52.7%/13.6%。给予公司2025年40xPE，目标市值为92.07亿元，目标价为36.71元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期的风险；开源鸿蒙PC落地不及预期的风险；工业物联网发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；预测假设具有一定主观性；该标的近期股价波动较大。
数据|车企J7月保持单周近万水平，车企D同比增长40%
1.2024年7月新能源汽车数据跟踪与预测。订单方面，7月第2周6家车企新增订单11-12万辆，较23年同期+23%至+28%；7月前2周6家车企新增订单21-22万辆，较23年同期+42%至+47%。造车新势力（调研合计3家）：7月第2周新增订单较23年同期+35%至+45%。自主品牌（调研合计3家）：7月第2周新增订单较23年同期+20%至+30%。我们预计24M78家车企新增订单53-54万辆，同比23年同期+40%至+45%。2.核心看点：1）车企D第2周订单超8w，前两周订单较23年同期+40%，7月订单依旧坚挺。2）车企J前2周订单近2w，7月上半月保持单周近1w水平，全月订单有望达4.5w。3.投资建议：推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。
能源开采|2024H动力煤策略：价格波澜不惊，红利仍为主线
1、2024上半年动力煤供需平衡中性略宽松，价格运行区间收敛。秦皇岛港5500大卡平仓价格在800~940元/吨区间震荡。电厂提前备库行为，带来了煤价的季节性削弱甚至反季节性特征，较大程度上平抑了价格波动。我们认为未来动力煤价格在750~800元/吨附近有较强支撑。2、分红仍为动力煤板块投资逻辑主线。尽管从2022年以来，煤炭板块股价的上涨使得分红收益率有所下降，但分红仍为投资主线。不同于过去，我们认为2024年下半年市场将更关注分红逻辑下的差异化方向，主要有二：1）增量逻辑，弥补分红收益率的下降；2）一体化逻辑，降低风险溢价。3、今年市场重点关注的煤电一体化方向。布局煤电一体化要综合考虑当地电力市场情况、煤价情况，以及是否有特高压配套。动力煤板块重点推荐：煤电一体化程度较高，或一体化程度正在提升的中国神华、新集能源，关注苏能股份、陕西能源；煤价弹性标的，建议结合预计的反弹节点，关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际、广汇能源等。
风险提示：煤价波动区间超出预期的风险；新能源转型提速的风险；油价或气价大幅下跌的风险；煤电一体化公司投资回报率下降的风险。
交运|航运港口——港口：吞吐量加速增长，费率有望回升 1、外贸复苏，吞吐量加速增长。2023年底以来外贸复苏，有望持续到2025年。港口吞吐量增速上升，2024年1-5月累计同比增长8.8%，较2022和2023年的4.7%、4.9%大幅上升；深圳港吞吐量增速最快，2024年1-5月累计同比增长15.8%，上半年招商港口控股的深圳西部码头累计同比增长25%。2、港口费率顺周期波动，明年有望涨价。港口费率，往往随着吞吐量增速顺周期波动，且略有滞后。2021年吞吐量加速增长，2022年港口费率上升；2024年吞吐量加速增长，2025年费率也有望上升。吞吐量加速增长，背后是外贸复苏。2023年底以来，东亚部分地区出口增速明显回升，欧美商品进口增速也回升。招商港口、盐田港、青岛港。一是深圳港、青岛港、宁波港的吞吐量较快增长；二是盐田港、宁波港、招商港口的盈利弹性较大；三是盐田港、青岛港、上港集团的股息率较高。
风险提示：全球经济增速下滑，欧美各国加征关税，出台港口降费政策，国内利率上升。
房地产|周观点：全会再提新型城镇化，强调行业风险化解
1、7月新房同比增速转负，二手房同比继续回暖。新房市场本周成交217万平，月度同比-3.71%，相较上月改善17.97pct；累计库存11369万平，一线、二线、三线及以下去化加速。二手房市场本周成交184万平，月度同比+23.57%，相较上月改善17.62pct。2、需求侧，层面政策调整后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。供给侧，政府收储模式的开启将推动房企的资产修复，融资协调机制也有望继续发力，行业供给侧改革或接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A/万科企业等。2）地方国企：越秀地产、建发国际集团、城建发展等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展、华润置地等；4）租赁企业：贝壳。
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