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天风MorningCall·0719 | 策略-/宏观-降息交易、超5000亿加税/电新-比亚迪出海
机构研报精选 / 07月19日 08:18 发布
宏观|“降息交易”或过于乐观
1、当前“降息交易”持续升温，甚至押注有7月降息的可能。但我们认为整个“降息交易”背后的逻辑或并不牢固：仅仅基于看似偏弱的就业和通胀，而忽视了仍然火热的消费，低估了财政的力度与联储的耐心。2、与出行相关的高频数据也都指向美国当前需求火热，甚至对利率敏感度极高的制造业和地产也有所企稳；美国2024Q2GDP最新增速预计在2.7%。除了强劲的消费不支持“降息交易”外，美国PPI和进口价格指数也超预期反弹，指向更大的通胀压力。3、经济数据之外，大选年的联储或也倾向于“多说少做”以避免不必要的关注。在中性利率提升的背景下，联储降息的空间也是相对有限的。我们认为随着大选进入白热化阶段，拜登作为在任美国总统可以动用较为充足的财政支出空间以刺激经济，从而获得更多美国民众的好感。
风险提示：美国住房通胀大幅降温，美国失业率迅速提高，美国薪资增速降低。宏观|超5000亿加税对出口竞争力的真实影响
1、过去五年美国对中国商品加征关税，既不是决定中国出口份额的决定性因素，也没有阻止中国制造技术进步和效率提升的趋势，反而在中美贸易摩擦的历练之下，中国企业积极开拓全球市场，走出去主动适应不同国家的文化、法律、制度、市场，学会配置全球资源，在逆境中加速成长。2、从结果看，美国对中国商品的整体进口依赖度受加税影响明显回落。2024年5月中国（包括中国香港）占美国进口商品的份额为12.7%，比2016-2017年均值低了9个百分点。减少的对美出口份额主要流向了东盟、墨西哥、中国台湾、韩国等地区，相关地区的对美出口份额分别提高4.9、2.4、1.3、1.2个百分点。在被征税商品中，有81.4%的出口商品对美出口份额下降，18.6%的商品对美出口份额上升或企稳。3、在全部被加征关税商品中（HS6位数口径），相比于2017年，2023年有17%（606.7亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额均在提高，有44.7%（1594.3亿美元）的被加征关税商品对美份额下滑但是对全球份额提高，36.7%（1311.6亿美元）的被加征关税商品对美和对全球份额下滑。
风险提示：出口份额的变化超预期，中美贸易摩擦超预期，地缘政治扰动扩大化。
电新|行业深度：复盘日系出海东南亚，对比亚迪出海的思考与启发
1）产品：结合东南亚国家偏好车型针对性推出电动车产品。我们预计在政策引导、市场驱动下，25/30年东南亚电车渗透率达到12%/28%，比亚迪凭借优质的车型供给有望成为新能源市场的主力。2）渠道：与当地知名经销商合作，推动服务网点建设。24年初，比亚迪在泰国约有100个销售网点，其总代理宣布未来两年内经销网点将增加3倍。3）本土化：通过优惠政策加速整车&零部件厂商落地东南亚。本土化生产能减小人工、税收、运输等成本，同时能提高交车效率。4）汽车金融和后市场：解决充电设备短缺问题，提升产品保值率和服务能力。我国电车进入东南亚，首先需完善该地区的充电桩建设。截至23年底，泰国电动车和充电桩的比例约为20：1，基础设施的明显缺口将影响电动车在东南亚市场的使用和普及。另外，比亚迪目前保值率为57%，与两田还有一定差距，提升保值率和服务能力也有利于提升品牌认可度。
风险提示：新能源车需求下滑及价格战风险、出口地区政策变化超预期、出口地区贸易保护壁垒加大风险、原材料价格大幅上涨、测算存在主观性，仅供参考。
近期上市公司陆续发布24年中期业绩预告，其中电子、交运、汽车、公用事业等行业增速较高。中报业绩超预期的板块在过去一个月也有比较明显的超额收益。
展望后市，客户比较关注对下阶段经济的指引和展望。在资产配置上，具体比较关注以下三个方向：1.算力、消费电子、养殖为代表的景气向上的行业；2.高分红资产和高ROE资产；3.顺周期板块。 
总量|天风总量每周论势2024年第24期——天风总量联席解读（2024-07-17）
1、宏观：联储降息或不是最优选择
在经济相对稳定的情况下，我们认为联储很难把握所谓的“预防式”降息的时机。尤其是美国实际薪资并未受损的情况下，降息只会进一步增加而不是减少美国人的消费倾向，考虑到当前美国实际薪资增速已连续第13个月为正，这将会带来更大的通胀压力。而在经历了第一轮电视辩论后，美国大选的不确定性进一步提升。我们认为联储如果不希望自己成为大选白热化后的焦点议题的话，保持低调、减少干预是毫无疑问的更优选择。
2、策略：等待时机，关注中美政策能否演绎共振继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：国债曲线管理，谁的选择？——海外收益率曲线管理政策复盘
对照当前，我们判断人民银行开展收益率曲线管理可能为了更好的兼顾金融稳定目标和内外均衡目标。目前央行行为对短端和长端的引导方向一致，近似于给出下限，在期限利差上甚至可能还希望有所走阔。我们央行的行为和市场关注的国债曲线管理与1961年或者2011的美国完全不同。如果说可以借鉴或者进一步思考的，或许就在于等待宏观面的进一步变化，等待宏观政策取向一致下央行行动的变化。
4、金工：指标进入关键位置，底部区域仍值布局
整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据落地后迎来修复，技术指标进入关键位置，但考虑估值水平，即使发生调整，空间可能也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车和通信电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
5、非银：一体两面双管齐下，改善环境提振信心——证监会依法批准暂停转融券业务+证监会就程序化交易监管进展情况答记者问点评
我们认为，此次政策出台将有效提振市场信心，推动交投活跃度提升，中国银河/中国人寿。转融券业务的暂停和对于量化交易的监管一体两面，回答了中小投资者和机构投资者较为关心的问题。一方面，通过直面中小投资者关心的核心问题提振市场信心，改善市场预期；另一方面，抑制短期套利交易，让利耐心资本改善长期机构投资者投资环境。
风险提示：美国民调口径统计偏差，美国经济意外走弱，美联储货币政策超预期，美国居民部门债务压力超预期增加；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；基本面变化超预期、增量政策超预期、美联储降息不及预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；风险提示：资本市场表现不及预期；监管政策变动低于预期；资本市场大幅波动。
宏观|美股的焦点
1、今年美股延续了去年的强势，整体反映出经济基本面的现实。但是，如果细看美股的结构表现，会发现分化正在变得极端。美国经济在高通胀、高利率上能够良性循环的基础是强美元支持的赤字货币化，强美元的底层是科技和军事，所以AI的叙事既是美股的支撑，也是美元、美债和美国经济能够维持韧性的基础。反过来讲，AI的叙事也是美股、美债、美元和美国经济的脆弱性之一，特别是越来越多的指标显示美股正处于泡沫化正反馈正在加速时，AI的叙事能否继续发散就变得无比关键。2、盈利增速反映出经济的整体韧性。标普500的EPS增速持续好于分析师预期。并且目前看来，不降息也并未对美股的盈利造成影响，盈利增速能跑赢通胀，股东回报仍在改善。在经济不着陆的背景下，降息当然对估值承压的美股小市值公司更友好，但不降也不影响美股大盘指数。其次是美股的行业涨幅反映出经济的滞胀结构。美国在全球经济的滞胀中更多地表现了出胀的一面，今年美股涨幅最好的板块是科技和稳定（公用事业、电信服务、金融），分别代表跑赢滞和跑赢胀的两类资产。
风险提示：美国货币政策超预期，全球经济增长不及预期，美国大选及地缘政治风险超预期。
能源开采|卫星化学（002648）：二季度业绩环比提高，新项目积极推进
1.2024年半年报，公司上半年归母净利润20.56亿，同比提高12.5%。2024年Q2公司归母净利润为10.3亿，跟2024年Q1的10.2亿相比，环比略有提高。2.乙烷价格有望维持低位，乙烷裂解利润提升。今年乙烷价格持续处于20美元/加仑附近。我们认为，2024~2025年美国天然气供需依旧处于一个较为宽松的状态，乙烷价格有望继续维持在低位。3．新项目投产，今年下半年开始贡献业绩。根据公司于2024年7月15日发布的《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，公司年产80万吨多碳醇项目一阶段装置经投料试生产后已成功产出合格产品，标志着卫星能源三期项目一阶段一次开车成功。我们预计新产能或将于下半年开始贡献业绩。4.一期乙烯检修完毕&新项目二次环评落地。我们预计等两期项目投产之后，公司乙烷路线所带来的乙烯产能将从250万吨增长至500万吨，进一步提高C2产业链利润。维持公司2024/2025/2026年归母净利润57.2/67.7/87.10亿元，对应EPS为1.70/2.01/2.59元/股，维持“买入”评级。
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