-
天风MorningCall·0717 | 策略/宏观-风险定价/农业-生猪专题/建筑建材-复盘及展望
机构研报精选 / 07月17日 08:16 发布
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第3周
1、7月第2周（7月8日-7月12日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A窄幅震荡，日均成交上涨至6942亿元。30个一级行业中，电子、汽车和银行涨幅领跑，农林牧渔、传媒和煤炭表现靠后。信用债指数上涨0.06%，国债指数上涨0.11%。2、7月第2周，Wind全A的风险溢价进一步上升至【较高】水平位置（今年2月9日以来首次回到中位数上1倍标准差，80%分位）。沪深300风险溢价保持在65%分位、中盘股（中证500）上涨至62%分位，上证50的风险溢价小幅下跌至52%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、44%、78%、98%分位，消费目前的估值性价比最高，处在历史高位。3、7月第2周，所有风格的交易拥挤度都在继续下行，目前超卖幅度仍不极致。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为64%、31%、51%、32%、22%、19%历史分位。市场风险偏好进一步走差。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
农业|行业深度：生猪专题：猪周期到哪了？板块预期差在哪里？
一、供需展望：供需剪刀差放大，重视大周期。今年行业二育多为滚动出栏（行业对猪价谨慎看好，且二育头均盈利水平较为理想），截止7月11日，150kg以上生猪出栏占比仅为4.89%，处于近几年较低位，大猪库存处于正常状态。今年猪价反转趋势明确，截止7月16日，全国生猪均价为19.31元/kg，随着供需剪刀差的持续放大，猪价上涨空间可观。另外行业补栏较为谨慎或有利于延长本轮猪周期景气时间。二、投资建议：行业盈利或持续超预期，重视核心资产！1）板块推荐逻辑：前期产能去化充分带动猪价反转&补栏进度有限延长景气周期长度情况下，行业盈利空间可观，成本控制能力强、成长弹性高的企业会明显走出α行情。此外，估值目前处在相对低位，生猪板块价值凸显。2）具体标的：标的上，大猪首推温氏股份、牧原股份、其次新希望；小猪：华统股份、神农集团、天康生物、巨星农牧、唐人神、德康农牧、新五丰等
风险提示：养殖疫病风险；价格波动风险；市场系统性风险；下游消费恢复不及预期。
建筑建材|行业深度：建筑行业概况复盘及未来展望
1、行情层面：低估值、政策催化叠加基本面兑现是建筑行情的主导因素。从股价层面看，24年上半年建筑板块整体表现偏弱，在中特估行情催化、市值管理考核及国企改革带动下，板块内收益出现明显分化，建筑央国企迎来较好涨幅，顺周期的专业工程板块表现较弱。2、沿三条主线择优个股，关注低估值高股息蓝筹。当前时点，我们认为高股息央国企、顺周期改善和专业工程景气延续仍是24年的三条重要主线：1）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国建筑、中国化学、中国电建、中国能建、中国中铁、四川路桥、安徽建工等，以及有望充分受益于海外基建市场扩容的国际工程公司，推荐中材国际、北方国际等；2）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；3）专业工程高景气赛道龙头标的，推荐华铁应急（与非银组联合覆盖）、上海港湾、鸿路钢构、利柏特、三维化学等。
风险提示：建筑央国企业绩及基本面不及预期、建筑央国企改革及转型不及预期、基建投资不及预期、应收账款减值风险。
客户短期看反弹，关注量能何时有效放大以及势能的延续性，短期以反弹心态积极参与。重点关注方向有趋势向上的AI算力链（包括国产算力），果链，红利核心资产，以及半导体板块。长期关注AI赋能的手机，PC，汽车，机器人等产业链机会。 
通信|中际旭创（300308）：高端产品放量带动24H1业绩高增，800G&1.6T有望释放更大需求
公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1实现归母净利润21.5-25亿元，同比增加250.3%-307.3%；扣非净利润21-24.5亿元，同比增加260.13%-320.15%。1、25年800G&1.6T光模块预计释放更大需求，公司硅光+EML方案同步推进。公司技术全面，EML方案+硅光方案均已成熟，LPO系列已向海外客户推出解决方案和送样，CPO和3D封装技术也在持续研发进程中，未来有望充分受益于AI发展红利。2、提前锁定原材料，为产能释放做准备。公司会根据客户指引和订单情况，提前向上游芯片厂商规划及锁定采购需求，并规划800G&1.6T光模块封装产能。公司作为全球光模块龙头厂商，泰国工厂一二期产能建设达产，建成7万多平方米厂商且主要海外大客户已经审厂。公司能够稳定量产高端光模块产品，以满足海外客户的需求，且后续根据客户需求增加新厂房面积及产能。考虑到公司中报业绩预告表现优异，24年下半年800G预计持续上量且1.6T模块有望逐步交付，25年预计逐步释放更大产能。我们上调公司24-26年归母净利润分别由54.19/77.72/91.68亿元至59.7亿元/100.5亿元/125.4亿元，对应PE倍数为28X/17X/13X，维持“买入”评级。
风险提示：业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准；下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。
电子|周观点：科创芯片将发布新主题指数，看好设备材料国产化，设计或迎“科特估”行情
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、北斗规模应用有望加速推广，关注产业链机会。工信部发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，文件指出“着力打造一批北斗产业完善、应用成效突出的试点城市，在全国范围内形成显著引领和辐射带动效应”，政策推动下预计北斗应用将迎来高速发展。手机领域，我们认为北斗语音互联新功能或是未来手机新看点，短报文+语音互联给消费者提供更好的卫星通讯体验，正如我们2024年1月2日外发报告《Nova12发布，看好卫星通讯在民用市场普及加速》观点，我们预计国产安卓机卫星通讯功能渗透率有望持续提升，相关芯片供应链有望受益。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 
汽车|新泉股份（603179）首次覆盖：自主内饰龙头，开启全球化征程
1、深耕内饰件二十载，聚焦优质客户业绩持续高增。公司以仪表板为核心，打造内饰平台，拓展顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成和座椅背板等产品，于2017年上市。2、公司明星产品量价齐升，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。2022年，全球汽车内外饰件（不含座椅及车灯）市场CR3为33.56%。2019-2023年，公司仪表板总成单价由1,125.43元/套上涨至1,311.40元/套，门板总成单价由838.01元/套上涨至1,180.47元/套，2023年公司仪表板在整个汽车市场的市场占有率为17.65%，量价齐升进一步推动公司收入上涨，汽车内外饰行业集中度有望进一步提升。未来公司有望聚焦核心客户项目，扩大产品品类，提升ASP，持续带动业绩增长。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.45/13.51/17.15亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21/16/13倍。自主内饰龙头加速出海，给予24年25-30xPE，对应目标价53.5-64.2元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格上行，宏观经济波动，新能源车销量不及预期，产能爬升不及预期，行业竞争加剧。
家电|TCL电子（01070）：H1业绩高增，全球化经营+提质增效兑现
TCL电子发布正面盈利预告，2024年上半年公司经调整的归母净利润同比录得约130%-160%增长。经计算，公司24H1预计实现经调整归母净利润6.0-6.8亿港元。1、全球TV市场格局明朗，国内黑电龙头份额扩张。行业端，据奥维睿沃数据，24Q1全球TV出货43.2M，同比-0.8%，显示行业全球空间有所趋稳，其中欧洲以及新兴市场TV需求有所恢复；公司端，24Q1TCL品牌全球出货量同比+4%跑赢行业。2、经营改善征程更进一步。H1公司大力推进中高端战略，推进以MiniLED为代表的结构升级；全球化经营深化，据奥维睿沃，24Q1公司中国市场出货增长最快（同比+13.7%），欧洲出货规模增速亮眼（同比+9.5%），北美出货规模保持领先，新兴市场出货增长4.1%；同时积极发展新业务，推动包括显示业务、创新业务在内的多个业务线经营业绩显著改善。结合股权激励目标，我们预计24-26年公司经调整归母净利润分别为13.5/16.4/19.7亿港元（前值13.3/16.1/19.3亿港元，结合公司H1规模效应和提质增效带动经营效率提升，略有调升公司全年业绩预期），对应24-26年市盈率分别为9.9x/8.2x/6.8x，维持“买入”评级。
风险提示：现公司公告仅为盈利预告，请以公司最终半年报为准；市场环境波动风险；原材料价格波动的影响；外币汇兑风险；降本增效、新业务盈利改善不及预期。建筑建材|柏诚股份（601133）首次覆盖：高端洁净室技术龙头，产业升级&国产替代迎来行业扩容新机遇
公司重视股东回报，23年现金分红比例51%，高分红提升投资吸引力。我们预计24-26年归母净利润为2.7/3.4/4.1亿元，给予24年25倍PE，目标价为12.82元，首次覆盖，给予“买入”评级。看点一：新型显示产线建设需求增加，预计带动洁净室需求118-177亿。新型显示面板洁净室领域主要的竞争者为中电二、中电四及柏诚，我们认为公司有望受益于头部面板厂扩产投资，订单有望实现迎来快速增长。看点二：行业集中度较高，大基金三期或带动半导体保存较高资本开支。光伏行业阶段性产能过剩，大尺寸、高功率组件已成为央国企招标重头，N型组件的市场占比或将提升，24M1-5光伏制造业新增签约投资金额超2600亿元，先进技术量产规模仍有望扩大，或为洁净室建设需求带来新机遇。看点三：人均创收仍有望提升，模块化&数字化提高洁净室系统集成效率。公司推进装配式模块化等新业务的应用，利用BIM技术实现洁净室系统集成全流程的数字化，有效提高了洁净室集成效率。柏诚加快构建全球化战略布局，设立越南、泰国等子公司，积极布局东南亚市场。
公安备案号 51010802001128号