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天风MorningCall·0715 | 策略-中美政策/金工-量化择时/宏观-美国大选、联储降息
机构研报精选 / 07月15日 08:14 发布
策略|A股策略周报——等待时机，关注中美政策能否演绎共振 1）6月美国物价数据出炉，美国通胀全面降温，从分项表现来看，CPI能源分项环比继续录得负值，核心服务通胀继续回落，房租分项自2月来首次回落。而此前鲍威尔发言已提升降息预期，全面回落的通胀数据发布后，9月降息预期再次提升。通胀数据发布后，市场降息交易发酵，美债利率、美元指数走弱，美股分化，小盘股补涨。2）后续来看，美联储降息交易或将改善全球流动性，利好A股分母端表现，并且国内政策宽松空间打开，提振市场风险偏好，但也要注意降息兑现切换的时点。此外，降息交易演绎仍需盯紧6月PCE通胀数据、Q2美国GDP初值数据、8月FOMC议息会议、美国大选，降息未定，后续仍可能存在扰动，且后续和7月会议政策或再成主线，需注意中美政策演绎是否形成共振。继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：指标进入关键位置，底部区域仍值布局
1、择时体系信号显示，均线距离-2.88%，距离绝对值小于阈值3%，但已接近阈值，市场继续处于震荡格局，但可以预期的是，下周若无大幅反弹，绝对距离或将超过3%，市场将进入下行趋势。最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要会议和季度宏观数据的发布窗口期，宏观数据落地后，市场风险偏好有望回升。技术指标上，虽然均线距离即将进入下行趋势，但指数处于震荡下沿位置叠加估值极低，即使指标破坏，下行空间可能也较为有限；2、整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据落地后迎来修复，技术指标进入关键位置，但考虑估值水平，即使发生调整，空间可能也较为有限。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车和通信电子。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|美国大选的三点思考
一、选民最关注的是经济和通胀。我们认为美国选民早已不再被单一的标签所绑定（区域标签、人种标签、阶级标签），取而代之的是更加复杂多元的身份认同和政治倾向。而捕捉不同的身份政治标签，则是美国政治的精华所在。因此，特朗普对少数族裔的拉拢并非“以卵击石”，反而是“有的放矢”。二、美国选举是一个混沌系统。今年大选年的诸多结果提醒我们，在任者的优势往往容易被低估。所以对于旁观者来说，美国大选是一个混沌系统，走向难以预测。三、美国滞涨的延续。美国经济出现滞胀，无论是特朗普还是拜登，都有所贡献。两位总统的政策取向和价值观虽然不同，但他们在面临着相同的挑战，比如贫富差距拉大、基础设施老旧、制造空心化等问题。所以我们认为无论谁当选都大概率不会改变已经开启的大财政时代，结果是相似的：美国很可能已经进入了一个新的通胀周期，也很难重返2018年以前的低利率时代，我们认为大财政带来的更多美债净供给或将推升更高的期限溢价。
风险提示：美国民调口径统计偏差，美国经济意外走弱，美联储货币政策超预期，美国居民部门债务压力超预期增加。宏观|联储降息或不是最优选择
1、6月美国通胀出现了广谱降温，CPI环比自2022年7月以来首次负增长（-0.06%）核心CPI环比受到住房通胀大幅降温的推动，在5月基础上又放缓0.1pct至0.06%，是2021年1月以来的最低增速。2、这份“反通胀”报告看似完美，但深究之后或并非如此。第一个原因是疫情后的通胀季调因子或夸大了核心通胀环比的放缓程度。第二个原因是油、车、房这三个通胀放缓的主因都不能反映需求走弱。第三个原因是当前劳动力市场依然稳健，且通胀的不利因素将逐月增加。在经济相对稳定的情况下，我们认为联储很难把握所谓的“预防式”降息的时机。尤其是美国实际薪资并未受损的情况下，降息只会进一步增加而不是减少美国人的消费倾向，考虑到当前美国实际薪资增速已连续第13个月为正，这将会带来更大的通胀压力。而在经历了第一轮电视辩论后，美国大选的不确定性进一步提升。我们认为联储如果不希望自己成为大选白热化后的焦点议题的话，保持低调、减少干预是毫无疑问的更优选择。
风险提示：美国民调口径统计偏差，美国经济意外走弱，美联储货币政策超预期，美国居民部门债务压力超预期增加。
策略|社融脉冲新低，等待逆周期政策加码——普林格与盈利周期跟踪
1、狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。2、社融脉冲新低，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增走阔。6月M1跌幅继续走阔，M2、社融存量同比回落，超额流动性回落。6月社会融资规模增量为3.3万亿元，比上年同期少9283亿元，结构上，新增政府债券回落，新增人民币贷款少增走阔，表外三项为负。普林格先行、同步指标低迷，等待逆周期政策加码。普林格周期先行指标、同步指标回落，滞后指标回升，6月出口继续回暖，但PMI仍在收缩区间，金融数据“挤水分”影响持续，M1续创新低，社融脉冲新低，社融结构仍然较差，居民贷款、企业中长贷走差，内外需共振预期走弱，等待逆周期政策加码。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
电子|创新新材（600361）首次覆盖：铝合金龙头有望充分受益于苹果AI引领的硬件创新周期
1、公司为铝合金加工行业龙头企业，2022年借壳华联综超成功上市开启发展新征程。创新新材是一家涵盖生产经营3C消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，公司铝合金圆铸锭销量为291.3万吨，国内和全球市场占有率分别为10.9%和8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。2、国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能。2023年，公司启动建设“越南10万吨3C消费电子型材项目”、“年产32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目”、“年产25万吨电工圆铝杆改建项目”、“年产20万吨高强节能铝合金导线项目”等项目，国内外产能持续扩充将进一步提升公司产品结构，贡献业绩增长动能。预计公司24/25/26年收入为870.0/973.5/1075亿元，预计公司24/25/26年归母净利润为14/20/26亿。考虑到公司越南新增产能释放高成长性、苹果核心供应商地位、汽车成长空间广阔给予公司25年20XPE，对应400亿市值，对应目标价9.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产能扩充不及预期、消费电子ID创新不确定性、汽车轻量化不及预期、股票交易异常波动风险。
电新|常润股份（603201）首次覆盖：新产品+新渠道，千斤顶龙头扬帆出海
1、公司2019-2023年营业收入相对稳定，收入中海外营收占比接近8成，23年在海外营收中美国地区收入占比超过一半。盈利方面，公司产品单价持续小幅上涨，叠加费用管控带来了净利率的持续提升。公司2023年推出股权激励计划，加强核心人员绑定，按照考核目标，2023-2026年净利润CAGR为21%。2、后装市场需求看新兴地区，公司品牌、产品、渠道优势明显。根据麦肯锡咨询报告，到2030年全球汽车后市场规模预计达到1.2万亿欧元，CAGR约3%。从区域上来看，中国、巴西、印度等新兴国家有望成为未来几年全球汽车后市场主要的增长点。采用可比估值，可比公司选择冠盛股份和丰茂股份，根据wind一致盈利预期，24-26年可比公司PE均值分别为14X、11X和10X。公司24-26年归母净利润预计分别为2.80、3.28、3.75亿元，24年PE按可比公司均值取14X，则24年目标市39亿，目标价25元/股，给予“买入”评级。
风险提示：商用千斤顶及工具、专业汽保维修设备面临的全球汽车保有量增速放缓风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦加剧风险；人民币升值产生的汇兑损失风险。
家电|周观点：大金工业基本情况梳理——24W27周度研究
1、周度研究聚焦：大金工业基本情况梳理。积极收购助力全球化发展，塑造世界龙头企业。大金工业成立于1924年，目前已经发展成为跨空调、氟化学、油压机械等多个领域的综合型制造企业；特别在空调领域，是集空调机、冷媒及压缩机的研发、生产、销售与服务为一体的专业企业。2、营收利润规模十倍翻番，全球化开启长期较高复合增速。1994-2024年，三十年间大金工业营收从37.1百亿日元跃升至439.5百亿日元、GAAP净利润规模也从0.1百亿日元提升至26百亿日元。开始全球化进程后，公司营收和利润规模维持较高复合增速，2014-2024年间，大金工业营收和GAAP净利润十年复合增速分别为9.4%/10.9%，表现亮眼。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL电子】/【海信视像】；5）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
能源开采|中国旭阳集团（01907）首次覆盖：焦化多运营模式驱动，积极布局氢能形成新增长点
1、焦炭多种运营模式驱动，逐步实现稳定增长。根据公司在2020年围绕产能扩张制定的第六个五年计划，公司计划通过投资、合资、收购以及提供经营管理服务等方式，使公司焦炭年加工量在2025年达到3000万吨，成长可期。2、化工业务稳定发展，积极布局氢能板块。旭阳公司以焦炭副产品荒煤气为起点，积极延伸精细化工产品线，截至2023年已经形成了五大类、55种产品、57条各类化工品生产线，3条氢气生产线。氢能方面，目前在储运环节已经加大投入以提高经济型，跟定州政府签订了战略合作协议，达成了合作意向。公司在2021年9月发布了《旭阳集团氢能发展规划》，核心发展思路为“一线、一网、两翼、四阶段”，战略定位是“承接集团能源战略落地，助力碳中和，形成新的业务增长级”。我们预计公司2024-2026年的利润为11.50/12.81/13.75亿元，综合考虑公司焦化板块的盈利情况以及成长性，给予公司2024年净利润15倍估值，经港元汇率换算后，目标价4.2港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原料价格波动风险；地产、基建投资增速不及预期；项目投产时间不及预期；安全、环保政策风险；限产风险；钢厂限产风险；氢能产业技术发展速度不及预期；跨市场选取可比公司风险。
建筑建材|周观点：非金属新材料——荣耀折叠机发布，关注产业链相关机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。中复神鹰产能已达2.85万吨，后期亦有3万吨产能规划，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。
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