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天风MorningCall·0710 | 策略-超跌-央行创新工具/金属材料-有色资源品/威海广泰
机构研报精选 / 07月10日 08:11 发布
策略|行业比较周报——超跌回升时，买什么？
1、调整行情结束后的回升段，总体上超跌者超额较多，但局部会出现“强者恒强”。对全A而言，选取加速期跌的多的股票可能在回升段中涨幅更大，而大部分行业内部，加速调整段跌幅越大的，往往回升段能获得更多涨幅；而个别行业会在少数情况出现“加速段强+回升段强”的特点（例如24/01-24/03的有色金属行情），但这一特征并不绑定某个行业。2、“事出反常”往往预示背后具有强逻辑，行情高看一线。1）延长行情演绎时间后，有色金属板块内部“强者恒强”特征进一步放大，似乎自身内部有较强的独立逻辑；2）某个行业内部显示出“强者恒强”这一较为罕见特征、回升段行业表现又较好时，可能预示其背后有较强的阿尔法逻辑支撑，后续行情级别和持续性可进一步关注。3、行业比较投资策略：深挖红利，保持耐心，迎接可能的波动率放大。“耐心资产”等高股息方向或仍相对占优。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散；政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）下跌段与反转段选取存在一定主观性，仅供参考；3）相关性分析可能不代表背后的因果。
宏观|美国制造业回流进程如何？
1、有迹象反映出美国"制造业回流"可能并没有按预期顺利展开。尽管建筑投资活跃，但设备投资及其相关的进口增长并没有展现出强劲的势头。此外，生产过程中所用的机械和设备更多依赖进口，而非通过国内工业设备来满足需求。2、尽管美国组件制造商的毛利率在26%到32%之间，高于国内单一组件业务制造商的15%到20%的毛利率，但是中国光伏企业在美实际经营过程中能否盈利仍是一个未知数。中企在美国建厂需要承担高额的初始投资成本。以晶澳科技为例，该公司以其成本控制能力著称，在美建立的2GW组件工厂需要的投资额高达12.44亿人民币，这一数额是国内行业平均建设成本的十倍，国内为5800万元/GW。总体来说，《芯片与科学法案》和《通胀削减法案》的实施，在厂房建设阶段，的确明显促进了美国“制造回流”的发生，但进入设备投资阶段后，制造“回流”的速度有所放慢。其中，在清洁能源领域，光伏的“制造回流”进展相对顺利。但半导体产业的“回流”步伐较为缓慢，我们认为主要受到两个因素的影响，一是美国政府补贴能否持续，二是专业技能人才存在缺口。
风险提示：美国对关键行业的补贴执行超预期；美国放宽外籍专业技术人才签证获批条件并延长签证时间；美国出台新的有利政策促进“制造业回流”。宏观|央行创新工具的深意
1、央行创设了两个新工具。第一个是采用无固定期限、信用式借入国债并卖出的操作。第二个是开展临时正回购或逆回购操作，期限隔夜、固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp（下限1.6%，上限2.3%）。以无固定期限、信用方式借入国债再卖出的方式，在央行持债规模较小时，能够为央行提空更大的操作空间。此次隔夜回购利率相当于提供了一个新的利率走廊。2、短期来看，在央行表态要借入国债卖出后设立隔夜正、逆回购工具，也是为了实现上述目的。央行此时推出短期流动性工具也能够将后续市场流动性稳定在合意区间，稳定机构预期，避免因国债利率调整引发的流动性压力。3、我们认为至此，央行推出了以债券借贷引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架。利率走廊宽度收窄、OMO利率地位的强化，提高了央行对短端利率的调控力度。借入国债买卖则让央行能够更好的引导利率曲线形成，在保持短期利率稳定的情况下，引导形成向上的收益率曲线。而MLF的地位则在持续弱化。
风险提示：货币政策框架继续调整，央行或推出新的政策工具，国债利率波动超预期。
金属材料|行业深度：有色资源品的投资逻辑发生了哪些变化？
1、供给面临刚性收缩，看起来不错的价格仍难刺激真正有效的供给。资本开支下行、资源贫化，塑造全球供应端硬约束。后疫情时代，地缘政治格局不确定性上升，局部冲突频发、大国博弈加剧，资源品前期资本开支的不足导致中期供给趋紧，叠加企业家投资决策变得更加谨慎，对预期回报率和风险的比值逐步抬升，刺激新增供给的有效价格高于以往周期。
2、传统需求范式正被逐步打破，地域上和结构上存在双重预期差。地域方面，伴随全球制造业产业链正发生重构，全球化转化为区域化，人口结构年轻的东南亚、拉美、中东区域的快速发展，从而拉动资源品的需求，我们预计产业链重构对资源品需求的拉动将成为未来几年的主角，海外新兴市场需求成为主要增长动力之一。中长期来看，在“双碳”背景下的新能源行业转型趋势中，新能源领域铜需求量有望持续上涨，成为铜消费增长主力。其他潜力场景，AI算力有望成为铜需求新动能。随着科技的不断进步和新材料技术的开发，铜的应用场景有望进一步扩展，拉动铜消费量上行。
风险提示：全球经济衰退的系统性风险，需求不及预期的风险，上游供给大增的风险，测算具有主观性。
机械&军工|威海广泰（002111）首次覆盖：空港设备龙头，海内外需求有望迎来共振，低空经济基建深度受益
（一）空港装备：海外和国内需求共振，电动化转型换道超车。2023年11月中旬，威海广泰与TCR签署自成立以来金额最大的空港装备销售协议，预计总额约8亿至10亿元，标志着公司产品得到国际顶级客户的充分认可，海外市场影响力快速提升。23年取得海外订单6.21亿元，同比增长352%，海外订单呈现快速放量趋势。（二）消防装备：国内市场需求稳定增长，公司产品市场地位领先。公司现已形成在坚守高端装备制造业前提下的“双主业”的产品布局，即空港装备、应急救援装备，业务覆盖空港装备、消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、电力电子装备等板块。我们预计威海广泰2024-2026年分别实现归母净利润3.49、4.79、7.03亿元，PE分别为16.10、11.75、8.01倍。威海广泰电动化转型弯道超车，充分受益低空经济，此外碳中和、电动化趋势打开行业天花板，未来成长空间可观，我们给予威海广泰2024年25倍PE，对应24年目标市值87.3亿元，目标价16.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击；市场竞争加剧；商誉减值风险；测算具有主观性；运营风险；披露不及时风险。
策略|政策与大类资产配置周观察——海外政治不确定增强
1、国内外政策导向分析。上周（7.1-7.5）海外政策依旧聚焦于发达经济体货币政策偏向博弈。欧美央行分别公布6月会议纪要，同时进一步加强市场沟通与预期管理。美国大选首场辩论后特朗普支持率大幅超越拜登，民主党内已有劝退拜登声音，市场逐步开始进行“特朗普定价”。上周（7.1-7.5）国内政策主要聚焦于硬科技概念逐步强化。货币政策方面央行跨季后立即开启国债借入操作，并于周五落地，目的在于稳定长端收益率。资本市场方面聚焦科创板八条新政落地细化。近日证监会继续就深化资本市场改革进行专题调研，并召开资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会。产业方面人工智能、数字经济等“硬科技”板块受到重视，三季度科创板块等待机会。2、大类资产轮动展望。短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；地缘政治危机进一步升级；大选不确定性增加。宏观|大类资产风险定价周度观察-24年7月第2周
1、7月第1周（7月1日-7月5日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A窄幅震荡，日均成交下跌至6108亿元。30个一级行业中，有色金属、商贸零售和钢铁涨幅领跑，国防军工、机械和电子表现靠后。信用债指数上涨0.08%，国债指数下跌0.22%。2、7月第1周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.95倍标准差，79%分位）。沪深300风险溢价小幅上涨至65%分位、中盘股（中证500）上涨至60%分位，上证50的风险溢价也上升至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为40%、43%、78%、97%分位，消费目前的估值性价比最高。3、7月第1周，所有风格的交易拥挤度都在继续下行，但目前超卖幅度并不极致。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为67%、35%、58%、36%、31%、26%历史分位。。市场风险偏好进一步走差。成长风格整体性价比吸引力仍略强于大盘和中盘价值。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。宏观|美国就业与失业的脱节
1、美国6月非农报告的第一感是偏弱的，但数据质量的下降值得关注。美国当前正经历就业数据与失业数据的脱节，这是在过去两轮衰退中不曾发生的（2000年与2008年）。失业率的走高并未伴随就业率的减少，反而观察到壮年就业率的持续提升。当前的美国劳动力市场并不存在就业损失的情况，对于失业率的上升应当保持警惕，但无需过度担忧。劳动力的拐点需要更加重点关注（壮年）就业率的变化；至少观察到失业率与就业率的趋势趋同，即就业率出现连续放缓，才能说就业恶化触发联储降息;我们认为这不是一份足以支持9月降息的报告。2、其次，从货币政策的角度看，当前联储降息的对立面是逐渐发力的美国财政。考虑到过去几个月的财政脉冲强度并不弱，美国政府就业依然会为非农就业托底。因此，这份非农报告传递的信息既简单又复杂。简单在于数据指向了美国劳动力市场的温和降温，而复杂在于降温都来自于供给侧的修复，而这是以往衰退前周期不曾出现的局面。我们认为当前的数据并不能得出美国劳动力市场已经走到了转折点这一结论，在此基础上的9月降息显得过于乐观。
风险提示：全球贸易数据大幅修正，贸易口径统计不完整，贸易商上报数据不规范。
通信|周观点：xAI将于8月推出Grok-2，英伟达芯片量产交货潮或将到来
1、xAI将于8月推出Grok-2，下一代Grok-3训练需10万块H100。马斯克宣布其人工智能初创公司xAI的大预言模型Grok-2将于8月推出，而下一代Grok-3用了10万块英伟达H100芯片进行训练，预计将于年底发布。2、英伟达量产交货潮或将到来。据台湾工商时报消息，英伟达AIGPUH200于Q2下旬起进入量产期，预计在Q3后大量交货，H200供不应求的情况或将持续至2025年；B100则已有部分能见度，预计出货时程落在明年上半年。3、海外AI进展不断，国内同时持续追赶，未来AI应用的普及与蓬勃发展将带动算力投入的持续性，AI算力基础设施持续受益。持续重视AI核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐；此外国产算力线如国产服务器，交换机，AIDC、液冷等方向核心标的建议积极关注。近期看到卫星互联网产业国内动态进展呈现，看好后续产业受催化拉动。海风行业国内加速复苏，海外出海具备良好机遇，积极把握产业变化，核心推荐海缆龙头厂商。中长期我们坚定看好核心三大方向“AI+出海+卫星”的核心标的。 风险提示：AI进展低于预期，下游应用推广不及预期，贸易摩擦等风险。 
电子|周观点：中国区5月半导体销售额同比增24%，关注三星智能戒指产品进展
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、中国区5月半导体销售额同比增24%，需求复苏带来产业景气度提升。根据SIA数据，2024年5月全球半导体行业销售额达到491亿美元，YoY+19.3%，与QoQ+4.1%。3、三星或将在第三季度将DRAM和NAND价格提高15-20%，存储涨价趋势或超预期。根据《每日经济新闻》报道，三星三季度将把动态随机存储器(DRAM)和NAND的价格上调15-20%。我们认为单机存储容量增加是AI时代智能硬件的演进趋势之一，产业链正处于“量价齐升”的阶段，三星若三季度如期涨价则价格端将超过市场预期，产业链公司业绩预期或受益于涨价而有所上调。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期，产业政策变化风险。 电子|顺络电子（002138）：Q2季度营收创历史新高，盈利能力稳健
公司发布2024年半年报业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润3.66~3.76亿，yoy+43%~47%。1、公司提前布局通讯领域，高端市场同步发力。我们预计，公司通讯业务领域的早期布局及新产品市场的扩大，结合海内外高需求，将显著提升公司市场地位和拓展全球市场。2、公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展：公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展；通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前PA模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。维持24/25/26年归母净利润8.3/10.5/12.8亿盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率、业绩预告为初步核算，以正式半年报为准。
环保公用|瀚蓝环境（600323）：拟收购粤丰环保，迈入固废处理行业第一梯队
1、拟联合广东恒健（广东省级国有资本运营公司）和南海控股（瀚蓝环境控股股东的母公司）对瀚蓝佛山进行增资。拟通过瀚蓝佛山全资子公司瀚蓝香港，以协议安排方式私有化港交所上市公司粤丰环保。交易完成后，瀚蓝香港将持有粤丰环保约92.77%股份，其余股份由粤丰环保原控股股东臻达发展继续持有。2、并购完成后，瀚蓝垃圾焚烧规模有望达A股第一、行业前三，稳居固废处理行业第一梯队。我们认为，双方有望将在经营协同、资金管理、供应链优化、新业态发展、海外项目开拓等多方面强强联手，协力共赢，持续创造增量价值。上调24/25年盈利预测至17.14/19.20亿元，维持“买入”评级。我们预测2024-2026年公司归母净利润为17.14、19.20、20.78亿元，同比增长19.92%、12.00%、8.24%。摊薄EPS分别为2.10、2.35、2.55元，7月9日股价对应PE分别为10.93、9.76、9.02倍。
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