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天风MorningCall·0709 | 策略-海外与大类周报-隔夜正逆回购工具/宏观-地产问题
机构研报精选 / 07月09日 08:12 发布
策略|海外与大类周报——港股交易情绪趋于平淡
1)港股震荡收涨，顺周期板块领涨市场。7月1日至5日，港股出现阶段性企稳迹象，多数宽基指数均有不同程度上涨，但市场成交额与前期相比仍处在相对低位，恒生指数与恒生科技分别上涨0.5%、1.2%。2)经济基本面与广义流动性支持力度有待提升。6月国内制造业PMI录得49.5%，与5月持平，连续两个月落入荣枯线下方，经济修复进程仍有考验。3)市场情绪趋于平淡，短期指数反弹高度或有限。恒指自5月20日阶段性见顶后，至今维持回落趋势，从市场情绪角度看，近一个月内14日RSI指标平稳下滑、6日RSI指标反弹高度有限且持续时间较短。4)往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 
固收|隔夜正逆回购工具，怎么看？——固定收益货币政策点评
1、7月8日创设新工具，相当于是2023年10月金融工作会议和2023年12月经济工作会议之后，在新的货币政策框架下，结合最新的宏观背景，确认新的资金利率区间，同时对公开市场操作工具加以完善。正回购重启，叠加隐性利率走廊上限+50bp，而下限只-20bp，在汇率压力和央行防空转、控制债市利率下限的背景下，结合近期央行借入国债等操作，市场对后续资金面与债市表现可能有所担心。2、上限+50bp，可能是考虑季末、跨节等流动性紧张阶段，不让资金过度收紧。下限-20bp，可以引导资金利率全天走势不至于过低，对于央行当前关切的防空转、内外均衡等因素或有一定意义。至于具体锚定的中枢，还需要看后续操作的量。对于债市，短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。
风险提示：稳增长政策超预期、基本面超预期、海外经济政策预期差。
宏观|分析地产问题的三个层次
第一，站在房地产泡沫化倾向的视角上，房地产的库存和估值问题是可以度量的，消化泡沫化倾向的过程也是可以跟踪的。第二，站在风险传导的视角上，我国房地产的金融化程度较低，对金融系统的风险传导相对可控。第三，房地产下行的过程中，经济也在加速“去地产化”。虽然房地产持续下行，但名义GDP增速并未失速下滑，2022年、2023年、2024年一季度分别为4.8%、4.6%、4.2%，地产在经济中的权重也在快速地下降。我们认为，虽然房价、地产销售和地产投资可能仍在寻底，但无需过于担忧房地产的冲击。地产自身的泡沫化倾向正在出清，并且出清过程可以通过库存水平、估值水平进行观察；房地产的金融化程度相对较低，引发系统性金融风险的概率也相对有限；宏观经济和中观行业也在加速“去地产化”，地产下行对经济的影响越来越小。
风险提示：房地产政策存在不确定性；房地产新发展模式的具体路径仍有待进一步明确；文中部分测算涉及主观假设，可能与实际情况存在偏差；社会对房地产的预期存在不确定性，可能会影响房地产市场走势。
欧洲、加拿大等地区已宣布降息，未来美联储降息也是大概率事件，所以策略上建议中长期关注稳定的资源有色等红利高股息个股，而6月可逢低关注超跌的科技成长（半导体芯片、消费电子、创新药等）方向，市场风格或趋向“再平衡”。 
电子|领益智造（002600）：业绩短期承压，持续看好AI智能终端平台化优势
公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024H1公司实现归母净利润6.8~7.8亿，yoy-45.52%~-37.51%。1、关注AI终端硬件创新，公司作为消费电子功能件、结构件龙头有望充分受益。作为世界领先的AI终端硬件领域的核心供应厂商，公司在全球范围内提供AI终端设备所需的精密功能件、结构件、模组等业务的产业链一站式智能制造服务及解决方案。2、公司具备模切、冲压、CNC和注塑等工艺流程的技术，电子相关产品下游应用涵盖智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备、XR等多个AI终端设备领域。2023年公司AI终端及通讯类业务保持平稳发展，实现收入306.87亿元，毛利率21.62%。其中电源、电池、散热、显示、摄像头、中框等零组件收入占比较高，XR、折叠屏手机、服务器、机器人等终端相关零组件收入增长较快。考虑到公司上半年业绩预告及公司新业务盈利能力较弱及竞争加剧影响综合毛利率将公司24/25年归母净利润由30/36亿下调至18.4/24.7亿，新增26年归母净利润预测29亿，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧影响公司盈利能力、新业务盈利能力提升不及预期、消费电子硬件创新不及预期、业绩预告仅为公司初步测算结果，具体数据以正式发布财报为准、股权激励计划现仅为草案，请以公司最终公告为准。
汽车|周观点：天风汽车周报：理想汽车智能驾驶重磅更新，下一代端到端+VLM自动驾驶系统发布
1、理想汽车智能驾驶重磅更新，下一代端到端+VLM自动驾驶系统发布。7月理想无图NOA全量推送，覆盖理想MEGA及L系列搭载ADMax智驾系统的车型。理想汽车全新的无图NOA将具备四：哪里都能开、绕行丝滑、路口轻松、默契安心。2、政策端&供给端发力，板块超跌行情或显现。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。同时伴随着理想纯电平台首款新车Mega和小米SU7上市，以及北京车展上众多新车发布，供给端强势发力。3、重点看好奇瑞产业链；赛道维度看好轻量化、线控底盘、车灯、座舱，：1、零部件：瑞鹄模具、爱柯迪、华达科技、伯特利、拓普集团、保隆科技、新泉股份、博俊科技（天风电新团队覆盖）、继峰股份、上海沿浦、沪光股份、常熟汽饰、星宇股份、飞龙股份等；2、整车：长安汽车、江淮汽车等；3、域控制器：德赛西威、均胜电子、科博达等；4、智能座舱：华安鑫创、上声电子（天风电新团队覆盖）等。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。
医药|周观点：创新药《全链条支持》政策国常会审议通过，政策支持，产业趋势明确，呈现多主线机会
国务院总理7月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》。1、国内兑现商业化价值：政策支持态度明确，真创新药品种有望带来更丰厚的研发回报。本次会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉。要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。此前，北京、上海、深圳、广州等地已经积极发布支持创新药高质量发展的相关政策。2、个股高速成长兑现价值，临床管线具有重大突破。多个创新药公司将在每年重要的学术会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著提升临床数据的产品更具有投资价值。 风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，销售不及预期，国际关系紧张风险。 
建筑建材|周观点：建筑业PMI景气回落，三季度或迎专项债发行高峰
1、水利投资景气延续，三季度专项债有望加速。从各地已公布的三季度专项债发行计划看，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，截至6月28日，28个省份公布了发行计划，新增专项债计划发行16051.3亿元，财政支持力度将进一步加大，增量政策工具有望出台。2、政策持续催化，低空经济基础设施建设释放弹性。非管制空域划分为低空经济eVTOL试点运行及商业化落地奠定基础，低空空域的逐步放开也有望显著调动地方政府发展低空经济的积极性，围绕低空经济而展开的基础设施建设需求有望保持较高景气。我们认为，24年顺周期改善、高股息央国企和专业工程景气延续仍是三条重要的主线：1）顺周期板块，重点推荐城中村及保障房受益标的华阳国际、深圳瑞捷等；2）低估值高股息央国企蓝筹推荐中国中铁、中国建筑、中国铁建、安徽建工、设计总院、中材国际、北方国际；3）专业工程高景气赛道龙头标的，推荐鸿路钢构、上海港湾、华铁应急（与非银组联合覆盖）、圣晖集成、利柏特、三维化学。
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