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天风MorningCall·0705 | 策略--6月宏观数据/宏观-美国出口“新三样”/振江股份
机构研报精选 / 07月05日 08:15 发布
策略|资金供给延续低位，ETF为场内最主要增量——A股七大资金主体面面观
1、6月以来，北向资金转为大幅流出，对A股资金面产生较大冲击，场内资金供给进一步趋紧，但下半月起增量资金借道ETF流入市场，对当前资金面波动起到较明显平滑作用。后续来看，三季度起，美国大选、海外降息周期后移等使得内外部不确定性增加，国内权益市场大概率维持震荡，海内外机构风险偏好可能维持谨慎，因此对于公募、外资等主体资金流入不宜抱过于乐观预期，但不排除市场表现好转下，各主体资金参与意愿回暖的情形。除此之外，去年底以来呵护力度有所增加，若市场持续弱势，不排除逆势资金继续入场平稳市场。2、三大主体资金流指标：6月以来呈大幅下行态势。截至2024年月6月30日，3主体资金流指标值为-0.25，位于2015年底以来的18.4%分位。6月以来A股主体资金流指标持续下行，主要系北向和两融资金整体净流出所致，场内资金供给压力出现明显抬升，但ETF产品获增量资金持续注入，一定程度上对当前A股资金供给紧张形成对冲。
风险提示：公开数据存在滞后，资本市场政策出现超预期变化，国内外形势出现超预期恶化。
固收|6月宏观数据怎么看？——固收数据预测专题
1、我们判断，6月宏观数据可能延续生产稳/需求弱的宏观图景。一方面，生产PMI微幅回落、维持在扩张区间，另一方面，投资和消费高频依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性。此外，从新出口订单表现来看，出口环比或难超预期。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。2、6月PMI生产项延续回落，生产高频表现分化，整体强于2019年和2021年，但弱于2022年，与去年基本持平。整体来看，2022年以后二季度工增的节奏发生了较大变化，工增环比与高频数据和PMI的相关性似乎都不高，我们综合考虑5月工增环比较低、以及去年6月的工增冲量现象明显，我们判断今年6月的工增非季调环比高于2022年、但低于去年同期。3、综合来看，过去两年受疫情影响，基数波动较大，我们预计6月工增同比回落至5.1%，7-8月同比读数约4.9%和5.2%。
风险提示：宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等。
宏观|枪炮、粮食与能源:美国出口“新三样”
1、美国占全球的出口份额不足10%，且在疫情后有所下滑。但我们认为美国却明显受益于战争带来的欧洲相关需求增加，在细分商品领域中的出口逆势增长。疫情后，在全部1217个商品分项中（HS4位数口径），美国有778个分项的出口份额有所上升，且结构呈现出明显的不对称性：强者更强，弱者更弱。其中，枪炮、粮食和能源的出口份额和出口金额均出现了显著提升，成为近年来美国出口的“新三样”。2、美国出口“新三样”的本质是世界的动荡增加了“能源”、“粮食”、“武器”等满足基本生存需要的消费需求，尤其体现为美国对欧洲（欧盟）出口份额比疫情前高了2个百分点。而且美国出口“新三样”的诞生并不完全是“被动接受”，美国政府也在主动补贴相关行业，主动迎合战争留下的份额缺口以及战争创造的增量需求。“枪炮、粮食与能源”，既缓和了美国的贸易赤字，也成为海外美元回流支撑美元强势的一个重要支柱。
风险提示：全球贸易数据大幅修正，贸易口径统计不完整，贸易商上报数据不规范。
电新&中小市值|振江股份（603507）首次覆盖：海风和支架两大引擎，西门子能源和GCS核心供应商
1、美国公用事业光伏装机快速增长，同时北美地区是跟踪支架最大市场：24/25年美国公用事业光伏装机有望达45/53GW，同比+90%/18%；25年公用事业光伏装机有望达53GW；同时根据WoodMackenzie统计，2020年北美地区就已成为跟踪支架最大市场。2、中东需求同样旺盛：以沙特为例，PIF1期/2+3期/4期项目规模分别为1.5GW/6.6GW/5.5GW，SPPC四期五期分别为1.5/3.7GW，呈现快速增长趋势。振江股份在美国建设跟踪支架代工工厂，工厂已实现投产，充分受益当地市场高盈利属性；同时振江在沙特也计划投资建设工厂，预计将在2024年6月开始运营，并计划初期年产能达到3GW，未来可扩展至5GW。看好振江股份与海外风机厂密切合作下，受益海外海上风电需求高增，同时受益海外跟踪支架需求高增，美国/沙特建厂销售高盈利。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元；EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股，给予24年内19倍PE，目标价40.3元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业需求不及预期；市场竞争风险；境外经营风险；产能投产不及预期；测算具有主观性，结果仅供参考。
今年上半年A股指数表现不尽如人意，主要有两个方面的因素：首先是市场对经济基本面预期经历了比较明显的向下修正过程；其次是北向资金出现了较长时间的流出。展望下半年，这两个负面因素有望逐渐消退。市场各项估值指标目前处于相对底部水平，对后市应持积极态度，预计后面市场或将会呈现震荡上行的走势。下半年关注三个方面的投资机会：高股息板块或依然有较确定的投资价值，在大量公司提高分红的背景下，股息率依然处于较高的水平；AI浪潮下，科技硬件及相关领域是稀缺的成长性来源，值得重点关注；一些遭错杀的中小盘个股，也值得关注。 
总量|天风总量每周论势2024年第22期——天风总量联席解读（2024-07-03）
1、宏观：市场的两个恐惧症
市场对当前经济存在两大“恐惧症”，第一个是担心地产的量价下行引发金融系统风险，第二个是担心出口在贸易摩擦的影响下大幅下行。之所以叫“恐惧症”，原因是叙事和现实之间存在差异。
2、策略：保持耐心
继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。
3、固收：央行借入国债，债市转向防御？
短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。
4、金工：成交萎缩叠加震荡下沿，静待反弹
整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
5、非银：非银行金融行业研究框架
估值仍处低位，看好负债端拐点确立后的估值修复空间：当前负债端价值向上拐点有望确立，但资产端10年期国债处于历史底部区间，对估值形成压制，一旦资产端扰动因素消除，估值具备较大的向上修复空间，中国人寿、新华保险。
风险提示：地产下跌超预期，经济下行压力超预期，贸易摩擦加剧；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；稳增长政策超预期，基本面超预期，海外经济政策预期差；市场环境变动风险，模型基于历史数据；资本市场大幅波动，资本市场改革进程不及预期，保险公司负债端改善慢于预期，测算具有主观性。
医药|泰恩康（301263）首次覆盖：两性健康药物快速放量，胃肠用药有望迎来拐点
1、代理和胃整肠丸转为自有产品，沃丽汀稳健增长。2023年，公司代理产品和胃整肠丸销售收入超过2亿元，并且毛利率提升至2023年79.87%。和胃整肠丸品牌力优秀，公司与李万山药厂签署协议将其转为自有产品，或未来有望快速放量。公司代理产品沃丽汀为眼科用药，产品力优秀，2023年销售收入达1.84亿元，未来销售收入或有望稳健增长。2、自有产品两性健康药物快速放量，抗PE、抗ED适应症协同发力。公司自主研发的“爱廷威”他达拉非片于2022年6月获批，主要治疗ED，有望与“爱廷玖”盐酸达泊西汀片形成联动，抗ED与抗PE治疗协同发力，提升品牌影响力。我们预计公司2024-2026年总体收入分别为9.66/11.65/13.77亿元，同比增长分别为27%/21%/18%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.34/3.09/3.88亿元，EPS分别为0.55/0.73/0.91元。考虑到公司作为两性健康药物优质企业，公司核心产品不断放量，同时白癜风药物CKBA管线持续取得进展，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为30倍，目标价16.50元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业政策变动风险、研发风险、代理运营业务的经营风险、进口产品注册证到期再注册风险、测算具有主观性风险。
能源开采|新集能源（601918）首次覆盖：煤电一体化
中煤新集能源股份有限公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一。1）安徽区位优势：安徽省相比其他主要经济大省，煤价中等偏低，电价中等偏高，利用小时基本各省最高。我们估算，安徽投资煤电的IRR约为7.9%，考虑70%的负债率的ROE水平可达26.5%，相比山东、内蒙、上海等，安徽是煤电投资回报率较高的省份。2）公司煤电一体化优势：一体化可以熨平煤价周期，使得公司业绩稳定性和远期的分红预期稳定性增强。我们测算，拟在建项目完全达产后，新集能源“电/煤比”从目前的15%左右，远期将达到57%。预计24/25/26年公司归母净利润分别22.2/26.4/34.2亿元，对应EPS分别0.86/1.02/1.32元，当前股价对应PE为11.6/9.7/7.5倍，参考同行煤电一体化的公司，按照2024年的归母净利润给15倍PE给予目标价13元/股，首次给予“买入”评级。
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