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天风MorningCall·0703 | 策略-政策确定性/固收-央行借入国债/宏观-改革/京沪高铁
机构研报精选 / 07月03日 08:12 发布
策略|前政策确定性持续增强
1、权益：上周大盘回调幅度有所收窄，上证综指和沪深300分别回落1%和0.9%，创业板也继续上周趋势回调4.1%。政策影响：科技大会以及达沃斯论坛讲话支持高科技和新质生产力发展。2、固收：上周央行累计净投放3520亿元，熨平跨季资金波动压力。资金面上受跨季压力影响，DR007维持在2%以上，月底甚至超过2.15%。政策影响：超长期国债持续发行，央行不排除二级市场买卖国债引导长期收益率。3、大宗商品：有色金属持续回调；能化涨跌分化；贵金属再度回落；黑色金属持续调整；猪肉进入消费淡季。政策影响：基本面数据对贵金属引导逐步增强；地产政策暖风有待改善商品需求端的疲弱。4、外汇：上周美元指数受大选辩论及降息预期波动影响持续上行，全周保持在105点以上。同时人民币汇率再度走弱。政策影响：美国选情变化边际影响人民币汇率预期。大类资产轮动展望：短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，新周期开启。
风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；地缘政治危机进一步升级；大选不确定性增加。
固收|央行借入国债，债市转向防御？——固定收益货币政策点评
1、央行发信号，债市是否需要防御？我们判断当前还是在稳增长、宽货币的宏观逻辑中，因此债券市场不存在简单反转，降息的可能性也仍在，利率下行的总体趋势并未改变。所以全面防御还不至于。但是阶段角度考虑，短期可能还是偏向于区间震荡，债券市场利率上有顶、下有底。因为央行行为还需要进一步观察，所以暂不考虑调整即买入。2、关注长期限国债，是否意味着其他品种继续做多？债市宏观逻辑没有改变，做平曲线，做窄利差可能没有问题，但是要考虑度。央行要“保持正常向上倾斜的收益率曲线”，这意味着国债曲线关键期限之间的利差至少为正。考虑机构禀赋、外部均衡和央行引导等因素，建议非银机构在具体策略运用上还是留有余地、适度考虑组合流动性。3、组合策略有何建议？短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。
风险提示：稳增长政策超预期、基本面超预期、海外经济政策预期差。
宏观|宏观报告——改革的逻辑
1、我们认为，比起加杠杆和刺激经济，改革可以更有效地解决这个问题，所以亟需通过一场改革来解决当前的问题。具体来说，我们认为改革要帮助地方政府加快转型，适应经济发展模式的转变，钱变多，事变少。2、总而言之，“改革是由问题倒逼而产生，又在不断解决问题中得以深化”，现在转型到了需要深化改革来解决发展问题的关键时刻。改革是一环套一环的，牵一发动全身，很难单兵突进，我们认为需要要素市场化、财税体制、地方考核机制这三个方面相互配合推进，改变地方政府考核机制，释放要素市场化潜力，推进财税体制改革，通过改革加快地方政府转型，解决当前经济运行和经济转型过程中的阻碍和风险。3、最后，改革不是搞刺激，如果指望改革就是货币宽松，或者财政加杠杆，大规模投资到某个领域，那是对改革的误解。尽管改革在经济上最后见效需要漫长的实践和等待，但改革本身就是最大的积极信号，降低系统风险，释放潜在增长，修复社会预期。
风险提示：本文对于改革政策的预期存在主观性，或与最终政策存在偏差；政策的推出节奏存在不确定。
交运|京沪高铁（601816）首次覆盖：客运业务挖掘潜力，路网服务贡献成长
1、京沪高铁：中国高铁核心资产。公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共2500km铁路，均为设计时速350km/h的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁网重要组成部分。2、路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。我们预计2024-2026年京沪高铁收入分别为429.9/454.9/482.3亿元，同比增长5.7%/5.8%/6.0%；归母净利润132.6/147.7/164.1亿元，同比增长14.8%/11.4%/11.1%；对应EPS分别为0.27、0.30、0.33元/股，PE分别为20x、18x、16x。基于PEG估值，公司对应目标价为6.07元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未裁决风险。
计算机|国投智能（300188）：布局AI和企业数字化业务，有望打开新成长空间
1、公司基于取证技术和AI技术，结合多项数据安全法律法规，推出数据安全检查解决方案，能够及时发现信息收集不合法、出境数据涉密超量、敏感信息不加密、个人信息未去标识、收集信息未授权等问题，进一步拓展了公司在数据要素市场领域的产品覆盖面。2、AI+海外，有望打开新成长空间。公司基于在公共安全大数据的技术沉淀，自研发布的美亚“天擎”公共安全大模型，重构公共安全的业务、产品和生态新模式，打造该领域业务智能化底座。通过该大模型赋能反诈大数据平台建设，实现对新型网络违法案件的有效预警和有效劝阻。考虑受客户预算影响，公司23年部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓等影响，我们下调此前盈利预测，预计公司24-26年营收25.51/31.14/37.11亿元（原预测为24年38.22亿元），归母净利润2.70/3.39/亿元（原预测为24年4.96亿元），维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、AI行业应用落地不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险。
海外|微软公司（MSFT）：微软2024Build大会发布AIPC产品和Azure更新
微软在这次大会上发布了第一代AIPC产品，性能、续航和定价上均对标MacBook系列，同时配备了Recall、实时音频转字幕等AI功能。此外，它还推出了Azure系列相关产品，宣布了与NVIDIA等公司的合作等。1)微软第一代AIPC在性能表现、续航以及配备的AI功能有诸多亮点，我们对微软AIPC未来一年业务表现持乐观态度；2)AzureAI方面发布的包括AzureOpenAI和AzureAIStudio等更新提高了Azure在云计算市场上的竞争力。会上宣布的与英伟达等公司的合作进一步扩大了Azure的客户群体。基于上述两方面以及微软和OpenAI良好的合作关系，我们看好未来一年Azure相关的云计算业务表现。我们预计，云计算业务有望成为微软未来一年业务收入的主要驱动因素。基于上述分析以及个人计算部门营收在FY2023同比增长下降的情况，我们预测FY2024-FY2026营业收入将从2517/2997/3555亿美元调整为2473/2851/3280亿美元，预测归母净利润将从887/1059/1380亿美元调整为899/990/1114亿美元，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号