油价中长期回归理性区间。预计2024年Brent油价中枢维持在80-90美元/桶的较高水平，其中三季度OPEC+减产仍然维持较高水平，且三季度是成品油消费旺季，原油供需仍然处于去库状态，支撑油价维持较高水平；四季度开始，OPEC+出于市场份额考虑，减产力度有一定放松，油价中枢逐步回归合理区间。

坚定看好上游高股息。

1）股息率角度，当前我们测算2024年中海油A/H股息率分别为4.4%/7.4%，中石油A/H股息率分别为4.7%/6.8%，降息背景下高股息配置价值仍在。

2）PB-ROE角度，中石油（PB1.3，ROE年化12%）、中海油（PB2.3，ROE年化20%），对标康菲石油（PB2.7，ROE年化20%）、西方石油（PB2.5，ROE年化12%），估值仍处于较低水平。

中下游景气度有望提升。当前芳烃利润已经出现显著提升，主要原因在于供应端新增产能较少，并且需求端仍在持续放量，因此未来芳烃供需有望维持紧平衡；烯烃由于供需较为过剩，盈利有望维持底部震荡，但部分品种盈利已经有所修复；涤纶长丝三季度进入旺季，有望迎来旺季更旺行情，未来供需维持均衡发展，头部企业在定价上有更强话语权，盈利有更强保障。

申万宏源建议：

上游随着油价维持较高水平，油公司随着经营质量提升，业绩和分红水平仍有提升空间，重点推荐股息率较高的【中国海油】、【中国石油】；

油价高位震荡下，看好轻烃替代路线盈利的提升，重点推荐【卫星化学】；

中游炼化板块存在修复预期，大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；

下游看好聚酯板块景气度上行，三季度有望迎来旺季更旺行情，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、【新凤鸣】；

油价高位震荡下，海上资本开支有望持续提升，重点推荐油服产业链优质公司【中海油服】、【海油工程】