投资要点：

　　2023年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：2023年稀土矿生产量2384吨，同比+27.6%，销售量1931吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756吨，同比+2.5%，销售量3622吨，同比-6.1%，库存量2373吨维持在合理水平；稀土金属生产量787吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023年镨钕氧化物均价53.3万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7万元，同比-32.6%。3）利：23年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24亿元。

　　江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384吨。兴华新材料规划有5000吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111吨，分离产能将得到巨大提升。

　　指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024年第一批开采指标13.5万吨，同比+12.5%/+1.5万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014万吨，同比-7.3%/-803吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。

　　盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04亿元（24-25年前值为4.03/4.95亿元）。2024年对应PE106.8倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。华福证券