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天风MorningCall·0626 | 新质生产力/固收-地方债/宏观-大类资产风险定价/英维克
机构研报精选 / 06月26日 08:11 发布
策略|投资策略专题——微观流动性跟踪(2024.06.10-2024.06.23)
1、近一阶段受外围不确定性升级影响，北向资金出现大幅净流出，进而带动A股资金供给端出现明显恶化，资金供给出现小幅净流出。具体到各资金主体，就供给端而言，近期ETF被动资金近期持续净流入且流入加速，一定程度缓解了北向资金流出带来的资金供给压力，除此之外，其余各类资金多维持小幅净流入。资金需求侧近期仍然保持低位，受资本市场改革政策加速落地影响，今年以来一二级市场融资需求显著下降，IPO、再融资、大股东减持等规模均处于历史低位；限售股解禁规模近期明显放量，板块上看，医药、电子、计算机等科技板块未来两周解禁压力较大；南向资金延续大幅净流入，为今年以来港股最主要增量资金，同时对于A股形成的资金分流压力仍需保持一定关注。2、微观流动性整体：ETF资金流入加速，北向转为大幅净流出。本期资金供给合计-31亿元，资金需求528亿元，整体对于市场净流入-559亿元。1）北向资金大幅流出；2）被动ETF资金净流入加速；3）资金供给端整体小幅净流出。
风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。
策略|政策与大类资产配置周观察——新质生产力政策扶持全面细化 1、在宁夏考察作出重要指示。、、近日在宁夏考察时强调，宁夏要深入贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，以铸牢中华民族共同体意识为主线，以黄河流域生态保护和高质量发展先行区建设为牵引，统筹推进高质量发展和高水平保护、全面深化改革和扩大开放、新型城镇化和乡村振兴。2、上周（6.17-6.21）海外政策主要聚焦于发达经济体货币政策暂时分化。英国与澳大利亚央行选择暂时观望，但瑞士央行继续降息25基点。货币政策方面央行行长提出了新的框架思路，指出需要弱化总量指标，后续研究短端利率为新的政策锚；财政方面超长期国债按计划续发，资本市场方面聚焦科创板8条新政，同时强调对新质生产力板块优化“募投管退”全链条政策，强化穿透式监管。短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，新周期开启。 风险提示：美联储降息不及预期；海外流动性收紧；地缘政治危机进一步升级。 
固收|关于地方债的几个细节——信用债市场周报0625
1、近期，河南发行新增专项债，引发市场关注。我们对其中的一些细节进行进一步思考：2023年10月以来，部分再融资债券的资金用途为“偿还政府存量债务”，且不再列明被偿还债券信息，市场将这类债券称为“特殊再融资债券”。据我们统计，2023年10月到2024年6月，全国共有29个省市发行了14770.98亿特殊再融资债。2、同期，我们其实也观察到，有多个省份发行了新增地方政府专项债，但未披露“一案两书”，其中部分债项的评级报告中还披露资金用途为用于“存量政府投资项目”。而2024年河南省政府专项债券（十六期）未披露“一案两书”，为2023年以来首次未披露“一案两书”的新增专项债。加总起来，这些专项债合计规模3300.8亿元，考虑到资料披露的情况，资金用途上的确可能异于普通新增专项债。3、从项目角度来看，非经营性政府投资项目应该采用政府直接投放方式，准经营性政府投资项目多用资本金注入。若城投企业代为投入资金，或属于隐债；但似乎也不能完全排除政府欠款的可能。
风险提示：我们认为以下风险可能会影响本文结论：①数据统计或有遗漏：未披露“一案两书”的新增专项债发行情况统计或有遗漏。新增专项债限额统计或有误差。数据处理或有遗漏。②由于不掌握地方融资真实情况，政府投资项目的实际债务情况与分析可能存在一定差异。③宏观环境发生超预期变化，财政政策出现超预期变化。
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年6月第5周
1、6月第4周（6月17日-6月21日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交上升至8883亿元。30个一级行业中，建材、建筑涨幅领跑，食品饮料和综合电力设备及煤炭表现靠后。信用债指数上涨0.15%，国债指数上涨0.25%。2、6月第4周，Wind全A的风险溢价处在【偏高】水平位置（中位数上0.73倍标准差，72%分位）。沪深300风险溢价小幅上涨至59%分位、中盘股（中证500）上涨至51%分位，上证50的风险溢价也上升至51%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为38%、39%、75%、94%分位，消费目前的估值性价比最高。3、6月第4周，所有风格的交易拥挤度都在回落，成长风格整体性价比吸引力仍略强于大盘和中盘价值。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度高于中性，Wind全A、中证500相对中性，消费和成长的交易拥挤度偏低。中证红利指数的拥挤度高位回落，但交易上盈亏比依旧不高。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
通信|英维克（002837）首次覆盖：国内制冷领军企业，有望紧抓AI算力浪潮下液冷加速渗透机遇 1、公司营业收入与归母净利润持续稳健增长。2023年公司实现营业收入35.29亿元，较上年同期增长20.72%；实现归属于上市公司股东的净利润3.44亿元（股份支付费用为6,592.91万元），较上年同期增长22.74%，延续了10余年的收入利润双增长记录。24Q1，营收利润增长趋势加速，有望受益行业机遇。2、AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”。AI算力呈现高速增长，液冷有望加速渗透。过去8年间算力千倍增长，算力的快速革新，也带来了对电力和热力需求的激增，GPU能耗增长使得液冷技术进入了一个新的阶段，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案，液冷有望逐渐成为高性能数据中心的必选。公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势，我们预计公司24-26年归母净利润为5.0/6.7/8.7亿元，对应24-26年PE估值为31/23/18倍，参考可比公司估值，给予公司24年40-45倍估值，对应目标价为26.90~30.27元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、产品推广不及预期的风险。
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：飞天茅台批价波动，茅台打出“稳价组合拳”
1、茅台打出“稳价组合拳”，看好回调后机会。1）珍酒李渡：珍酒召开股东大会，产品上未来重心仍将聚焦主线产品，并重点发力千元价位带；渠道上珍酒事业部全国种子合伙人已近2万家，未来预计将扩充至10万家；以高端光瓶系列为主的高档酒事业部，将继续扩大五星合伙人数量。2）贵州茅台：茅台1935召开经销商大会，对茅台1935酒体升级，进入“品质驱动”主导阶段，成立茅台1935酒全国经销商联谊会。3）本周周末散瓶飞天茅台批价跌至2140元，茅台推出“稳价组合拳”。2、我们认为：从淡季催化剂角度看近期有以下催化因子：①催化性较强的因子：经济/政策层面预期边际变化、消费场景边际变化；②催化性较弱的因子：6月中下旬酒企Q2回款完成度（Q2业绩预期）/股东大会信息预期差等。我们短期看好6月中下旬白酒板块波段性机会，同时看好拥有良好基本面&现金流&估值性价比酒企中长期投资机会，仍：①核心单品处于100-300元且表现良好酒企：山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒等；②拥有需求韧性的高端酒：泸州老窖/五粮液/贵州茅台；③β标的：舍得酒业/酒鬼酒/水井坊等。
风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。中小市值|思摩尔国际（06969）：美国FDA首批薄荷醇电子烟，公司有望受益合规市场发展
1、政策转变：美国FDA首次批准非烟草味电子烟产品，意义重大！据FDA官网消息，FDA正式宣布四款来自NJOY品牌的薄荷醇电子烟通过了相关审查，拿到了PMTA授权，它们分别是：NJOYACEPodMenthol2.4%、NJOYACEPodMenthol5%、NJOYDAILYMenthol4.5%和NJOYDAILYEXTRAMenthol6%。上述产品前两款为NJOY旗下换弹式产品ACE的两款不同尼古丁含量的薄荷醇烟弹；后两款则是NJOY旗下不同尼古丁含量的薄荷醇一次性产品DAILY。2、未来随着PMTA审核标准逐渐明确，审批速度可能加快，从而推动执法力度的加强，龙头品牌市占率有望继续提升。不合规产品可能会加速淘汰，市场竞争格局将逐步回归到良性状态。中长期来看，我们认为美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。我们预计公司2024-2026年净利润为16.64/20.71/24.62亿元，同比增长1.16%/24.46%/18.88%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。
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