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天风MorningCall·0625 | 策略-美股科技板块/化工-地产链化学品/ 中农立华
机构研报精选 / 06月25日 08:14 发布
策略|海外与大类周报——美股科技板块风险偏好维持高位
1)美股延续升势，能源与金融迎来反弹。6月17日至21日，美国国会预算办公室大幅上调2024财年预算赤字，6月美国Markit制造业与服务业均好于预期与前值，尽管如此市场降息预期并未大幅摇摆，FedWatch显示9月首次降息概率超50%。2)美国经济仍存在一定调整压力。尽管当前美国部分经济数据绝对水平仍具韧性，但较市场预期却存在差距，使得今年2月以来经济意外指数持续回落，期间长端美债收益率虽然有所波动但整体也保持下行趋势，也同样反映市场的长期经济预期出现下修。3)美股科技板块情绪依旧高涨。6月初以来比特币高位回落，但标普500、纳斯达克100等指数做多力量不减，成分股中部分美股科技是主要推动力量，使得虚拟货币与股指的缺口不断放大。4)投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
化工|基础化工——地产链化学品梳理
1、保交房工作会议、国务院政策吹风会推出多条地产举措。2024年5月17日，国务院召开全国切实做好保交房工作视频会议，委员、国务院何立峰同志出席会议并讲话，就保交房工作作出全面部署，提出明确要求。2、中国人民银行副行长陶玲介绍了四项央行针对房地产市场推出的新措施：（1）设立3000亿元保障性住房再贷款。（2）降低全国层面个人住房贷款最低首付比例；（3）取消全国层面个人住房贷款利率政策下限。（4）下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点。地产链直接相关的化工产业，按照由地产商拿地到消费者使用顺序来看，与化工相关的产业大致分为：施工建设、竣工（硬装）、交付（软装）三个环节，分别涉及化工材料包括：施工-建设：PVC管材、水泥减水剂等；竣工-硬装：玻璃相关的纯碱、有机硅粘合剂、PVC地板、脲醛板材（尿素）、无醛板材（MDI）、钛白粉涂料等；交付-软装：聚醚（硬泡、软泡）、TDI等家具材料，MDI、改性塑料、制冷剂等家电材料、涤纶等窗帘被单材料等。
风险提示：原材料价格波动风险，全球负面事件带来的宏观风险，安全、环保事故等对化工行业冲击的风险，本报告弹性测算以上市公司实际发生数为准。
中小市值|赤子城科技（09911）首次覆盖：十年出海磨一剑，新兴市场潜力无限
1、十年出海磨一剑，打造“社交+”产品矩阵。公司贯彻“产品复制”、“国家复制”的发展路径，泛人群社交为公司基石业务，已在中东北非、东南亚地区站稳脚跟，且在试图开拓欧美及日韩市场。2、社交业务积极开拓，创新业务有望兑现。毛利润方面，FY2023社交业务和创新业务毛利率均有所提升，说明公司业绩逐渐兑现，我们预计毛利率或将继续保持高位。公司对自身业绩充满信心，完成多次股权激励和股权回购。我们认为，公司现阶段拥有充裕的营运资本以及较高的增长潜力，有望在将来通过持续创新更创佳绩。考虑到公司多元化的产品矩阵，以及其优秀的运营能力与前瞻布局能力为公司未来出海业务成功铺路，公司未来业绩有望稳定增长。我们预测FY2024-FY2026公司收入分别为41.2/48.1/55.3亿人民币；归母净利润分别为5.1/5.2/5.3亿元人民币。考虑到公司业务属性，我们选取YALA、腾讯控股、网易、百度集团和挚文集团为可比公司，根据Wind一致预期，FY2024可比公司平均PE为11.19，考虑港股流动性折价，我们给予其2024年11倍PE，对应市值56.1亿元，目标股价为5.09港元。给予“增持”评级。
风险提示：海外市场监管政策风险，汇率波动风险，研发不及预期，核心人才流失风险，市场拓展不及预期、跨市场估值风险。中小市值|中农立华（603970）首次覆盖：公司主业稳步复苏，出海业务加速布局！
1、公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入4年CAGR为25%；归母净利润4年CAGR为17%。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。2、公司进军海外市场，“走出去”加速！公司国际业务覆盖90多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022年收入突破40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。我们预计2024-2026年，公司实现营收116/132/156亿元，净利润2.50/3.18/4.22亿元，同比增长11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予2025年25倍PE，目标价30元，给予“买入”评级。 风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险。 
电子|周观点：“科八条”助力科创公司发展，看好半导体设备材料国产替代
1、美大选第一次辩论将召开，“卡脖子”领域国产替代空间广阔，先进制程产业链值得关注。行业格局上看，AI赋能传统行业时代需求旺盛的AI服务器、先进制程产业链国产占比较低，扩产受到国际贸易不确定性影响，国产替代需求较为迫切，相关国产设备材料厂商有望加速产品验证和替代，产业链投资机遇值得关注。2、二季度收官在即，关注中报高景气公司的投资机会，下半年进入传统旺季，预计行业下半年好于上半年。半导体行业部分公司披露近期经营数据公告，我们判断行业库存1H24已回归正常，需求端复苏（手机/PC等出货量预期2024年同比增长）和新产品等因素让部分公司重回高增长，中报高景气公司的投资机会。展望下半年，消费电子新机发布和消费节的到来，半导体行业预计进入传统旺季，我们预计行业下半年好于上半年，看好板块经营状况环比持续改善。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
汽车|周观点：天风汽车周报：乘联分会预计6月狭义乘用车零售175万辆
1、乘联分会预计6月狭义乘用车零售175万辆。根据乘联分会调研，6月初市场热度温和延续，中旬各厂商借势端午假期及“618”电商促销活动，积极开展各种促销营销活动，冲击半年度目标。零售量占总市场八成左右的头部厂商本月零售目标相较上月环比持平微增，初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为175.0万辆左右，环比2.3%。新能源厂商目标相对乐观，6月新能源零售预计可达86.0万，环比5月增长6.9%，渗透率预计将再创新高，可达49.1%。2、政策端&供给端发力，板块超跌行情或显现。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。同时伴随着理想纯电平台首款新车Mega和小米SU7上市，以及北京车展上众多新车发布，供给端强势发力。
风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。化工|周观点：四部门联合部署化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作，丁腈橡胶、粘胶短纤价格上涨
1、近日，应急管理部、工业和信息化部、国务院国资委、市场监管总局联合印发了《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，并部署开展相关工作。《工作方案》以取得危险化学品安全生产许可、安全使用许可的企业为范围,对以上企业中近年来排查确定的老旧装置、压力式液化烃球罐和部分常压可燃、剧毒液体储罐，根据产业政策、安全标准、安全风险等情况明确分类治理要求，实现依法淘汰一批、有序退出一批、改造提升一批。2、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。综合来看，本周上游原料市场价格走势上行，成本端支撑尚可，粘胶短纤市场库存低位，供应端表现较好，下游纱企多维持按需跟进，多重利好因素支撑，粘胶短纤厂家报价纷纷上调，场内低价货源减少，粘胶短纤市场价格稳步攀升。
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