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天风MorningCall·0624 | 金工-量化择时/宏观-货币政策/电新-海风出海、传感器
机构研报精选 / 06月24日 08:13 发布
金工|量化择时周报：极致缩量叠加震荡下沿，静待反弹 1、择时体系信号显示，均线距离-0.02%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期进入重要宏观数据发布的真空阶段，在宏观数据扰动较少的环境下市场风险偏好有望抬升。技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，周五成交创下年内次低，显示下跌动能有限，同时指数处于震荡下沿位置；2、整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|货币政策框架的过去、现在和未来
1、央行行长潘功胜在十五届陆家嘴论坛上描绘出了未来的货币政策框架的蓝图，其核心是以短期政策利率（OMO利率）为中枢逐步形成价格型调控为主的货币政策框架。我们认为中国央行货币政策框架转型大致可以分为两步，第一步是从数量型工具调控转向数量型和价格型工具调控并行。第二步是进一步转向价格型工具调控，逐渐淡化数量型工具调控。我们认为潘行长的讲话标志着货币政策操作框架的改革正迈向第二步。2、央行顺势迈出了货币政策框架改革的第二步，从数量型和价格型调控并行转向以价格型调控为主。此次央行行长的讲话也是对货币政策框架再改革的一次宣告。从讲话上看，我们认为此次货币政策框架改革的核心是将多个政策工具利率缩减为一个短期政策利率，即OMO利率。淡化其他期限货币政策工具利率、调整利率走廊宽度、将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱是后续货币政策操作框架的改革方式。
风险提示：货币政策调控框架定调发生额外变化、央行一揽子工具变化、货币政策变动超预期。
电新|行业深度：从外股海缆创新高，看海风出海投资机会
1、我们认为本轮海上风电，尤其是海缆出海，可以类比变压器，是供需缺口的强逻辑，并非简单的市占率提升。供需缺口在量端无须担心贸易壁垒等问题。参考变压器，美国能源部对中国69KV及以上变压器曾设置进口禁令，随后禁令撤销，但仍保留谨慎性说法“需确保美国的大容量电力系统安全”。我们通过测算得出海缆及单桩环节在25年之后均存在明显的供需缺口，由此我们预计海风出海可能无须担心贸易壁垒等问题。2、定转子：除海缆及塔筒以外，零部件-定转子也是重要出口环节：-振江股份：结构件龙头，风电产品以出口为主。公司风电领域产品包括定转子等结构件产品，核心客户包括海外风机厂西门子集团（Siemens）、通用电气（GE）、Vestas、Enercon等。公司产品出口占比较高（22年以来60%以上），是海外海上风电进入快速增长期后的重要受益环节。 风险提示：欧洲海上风电项目需求不及预期；大宗价格波动风险；贸易壁垒影响；测算具有主观性，仅供参考。 电新|行业深度：机器人系列报告——传感器：汽车电子国产替代，机器人再添增长空间
1、目前汽车压力传感器的难点在于：1）压力传感器为安全件，整车厂在选择供应商时相对谨慎，产品验证周期较长；2）压力传感器下游汽车电子被海外垄断，整车厂商使用的ECU、ESP等汽车电子系统主要由海外企业提供，国内汽车电子系统的落后。2、汽车用压力传感器细分为陶瓷电容、MEMS（玻璃微熔广义角度也属于此类）。陶瓷电容式压力传感器的生产壁垒主要体现在陶瓷芯片的制备和高质量封接：1）材料选择：主流使用氧化铝材料，氧化铝含量的提高可以提高机电性能但加工难度也增大；2）陶瓷片制备：需要干燥工艺解决表面和底层干燥不一致的问题；3）封接：印刷和烧结技术：电极导体后膜印刷技术，保证膜片和基座的微间隙距离精度。MEMS压力传感器工艺制造需要经过四个步骤：晶圆制造、薄膜沉积、表面微加工技术、封装和测试。投资建议：汽车传感器投资逻辑在于国产替代，目前国产化率较低，重点推荐【安培龙】、【华培动力】。此外，电子皮肤目前阶段更考验材料配比，【福莱新材】。 风险提示：人形机器人发展不及预期、特斯拉人形机器人进展不及预期、力传感和电子皮肤国产化进展不及预期、测算有主观性。 
电新|特锐德（300001）首次覆盖：箱变系风光的后周期，特来电系新能源车的后周期
1、23年特来电平台充电量93亿度，预计24年充电电量有望提升30%+，考虑到特来电自有设备的占比下降，对应运营端收入同比增速有望在30-40%。从中期视角看运营的成长性，我们预计2026年国内新能源车保有量有望提升至0.53亿台，按23年充电电量为93亿度，对应26年电量有望达244亿度，是23年的2.6X。2、从中长期维度，更广阔的利润弹性在于电费。特来电通过用储能电池（不管是车辆的动力电池还是梯次利用的储能电池）可以参与电费峰谷价差获利，以公司年度充电百亿度记，对应的电费峰谷套利空间广阔。公司在23年已实现充电业务的扭亏为盈，24年主业电力设备持续向上背后的核心是治理持续优化&配电需求β。我们预计2024-2026年公司的整体营业收入有望达186/227/282亿元，同比增速分别为27%/22%/24%，对应归母净利润有望达7.05/9.52/12.60亿元，同比增速分别为44%/35%/32%。考虑公司中长线的成长性和极佳的盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期：车销量不及预期：行业竞争加剧；政策变化，测算具有主观性。
军工|天微电子（688511）首次覆盖：军用灭火防爆系统龙头，下游景气度传导助力业绩腾飞
1、主营业务收入持续增长，技术优势赋能产品竞争力。2023年公司实现营业收入14048.27万元，较上年同期增长26.84%，归属于母公司所有者的净利润4970.43万元，较上年同期增长10.64%。2、地面兵装仍存市场空间，中游有望受益于下游整车装备增长。公司灭火抑爆系统下游目标主要是装甲车辆等武器装备，灭火抑爆系统对装备车辆等装备的、乘员生存能力的提升有着重要的作用。我国装甲战车数量仍具增长空间；在装甲车辆的先进性方面，我国仍有极大的发展空间；政策上我国装备费用占比逐年攀升。我们认为，军费预算攀升叠加装备费用支出比例上调，我国装备采购额有望持续提升。下游高景气度有望逐步向上游传导，公司或将受益于下游装甲车辆扩列、换装趋势。预测2024-2026年公司归母净利润分别为0.67亿元、0.93亿元、1.30亿元，对应EPS分别为0.84元/股、1.17元/股、1.62元/股。给予24年PE40-45x，对应目标价格区间33.6-37.8元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：对中国兵器工业集团存在依赖的风险、收入增长依赖于军方招标的风险、产品单一的风险、公司产品尚未完成军品审价风险、主观性相关风险。 军工|坚定看好订单恢复带来反弹机会，远期远火产业链或仍具备高景气度
1、长期来看，我们认为陆上精确制导远火打击系统或将成为未来综合性局部战争制胜关键，我国新型号远火有望逐步列装部队，远火或仍具备高景气度并能通过产业链传导至上游零部件供应商，相关制导、火工品或将迎来超预期增长。2、惯性导航与制导控制行业属国家鼓励发展的高科技产业，其涵盖了光、机、电制造技术、精密测量、微小信号处理、微小误差模型建立等关键技术。惯性导航产业链下游面对行业客户需求，满足军用、民用不同领域客户对惯性导航系统性能的要求，惯性导航技术作为国防关键技术，是武器装备信息化的主要支撑技术之一，是提高我军的关键因素。我们认为，惯性导航技术的新订单充分体现惯导技术在下游的广泛应用，验证惯导设备的下游高景气度，伴随打造新质战斗力的要求，惯性导航作为新兴领域战略能力有望获得下游更多青睐。：北方导航、长盈通（与通信组联合覆盖）、国科军工、鸿远电子、火炬电子（与电子组联合覆盖）、航天电器。
风险提示：国际形势复杂严峻带来的风险、宏观环境变化的风险、技术迭代及创新风险、军品审价风险、技术与产品研发风险、特种装备保障服务风险。
医药|2023年报和2024年1季报分析——创新药行业
1、出海兑现商业化价值：高度创新品种，有望分享欧美高支付市场。据不完全统计，2023年，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有6款创新药在美国获批上市，6款获批创新药为：贝伐珠单抗、F-627、呋喹替尼、特瑞普利单抗、托珠单抗、利培酮缓释微球。2、国内兑现商业化价值：政策支持态度较为明确，真创新药品种有望带来更丰厚的研发回报。近日医保局也发布2篇推文回顾了广西、福建两省医疗机构加速回款，纾解企业现金流压力的成果。此事体现了医保局对解决企业实际问题的关切和成果。此外，近期北京、广州黄埔等多地发布促进鼓励生物医药产业高质量发展相关政策，对创新药应用和支付的支持进一步较为明确提升，多地的政策均反映了地方医保局及相关部门在积极推动创新药落地使用，促进产业良性发展。我们认为创新药产业趋势较为明确，政策对“真创新”的支持态度较为明确。随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现多元化。
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