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天风MorningCall·0619 | 策略-政策预期差、港股/宏观-大类资产风险定价/硅宝科技
机构研报精选 / 06月19日 08:13 发布
策略|政策与大类资产配置周观察——政策预期差再度成为资产定价锚
1、人民日报近日发文强调助力构建中国特色现代金融体系。重点要构建科学稳健、结构合理、分工协作的金融机构体系。人民银行表示“将健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率汇率市场化改革，落实银行独立财务预算管理制度”。在深化金融改革方面一方面强化大型银行主力军作用，推动中小银行回归本业。另一方面重点提高债券市场化定价能力和韧性，充分发挥资产证券化盘活存量资产，优化融资结构。2、6月FOMC会议博弈持续。6月美联储FOMC会议继续按兵不动，继续将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%。但更新的点阵图显示美联储官员由原先的年内2-3次降息预期降至1-2次。与此同时，美联储同样上调了对年内通胀的预期，2024年核心PCE通胀为2.8%，3月时为2.6%。大类资产配置展望：短期来看，权益维持中性，重视利率债和商品，规避信用债和汇率风险；长期来看，权益处于相对底部区域，等待景气复苏，新周期开启。
风险提示：美联储降息节奏不及预期；海外流动性收紧；地缘政治风险进一步升级。1)美股或在中期基本面压力下出现调整，短期风险偏好仍是支撑因素。2023年至今美股周期性板块持续跑赢防御性板块，考虑到美国劳动力市场供需压力持续缓解以及PMI等生产指标边际走弱，周期性板块的超额表现或有所收敛。2023年以来，美国长端实际利率在1.5-2.5%区间震荡，对美股估值收缩的压力较为有限，AI带来的科技浪潮对风险偏好形成有力支撑，基于短期市场的波动率与偏度指标尚处低位的观察，市场乐观情绪或仍在发酵，美股显著调整的概率或偏低。2)投资策略上，在美国经济未来几个季度或出现放缓压力的基准假设下，美股或在中期维度内承压，但短期市场风险偏好尚处高位，美股大幅调整的概率或偏低。行业配置上，一是若后续制造业PMI延续下行趋势，以公用事业为代表的防御板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
1、6月第3周（6月11日-6月14日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交小幅下降至7512亿元。30个一级行业中，综合金融、计算机涨幅领跑，食品饮料和综合电力设备及新能源表现靠后。信用债指数上涨0.15%，国债指数上涨0.22%。2、6月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.45倍标准差，70%分位）。沪深300风险溢价小幅上涨至55%分位、中盘股（中证500）上涨至46%分位，上证50的风险溢价上升至48%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为33%、36%、73%、93%分位（详见图4），消费目前的估值性价比最高。3、6月第3周，价值拥挤度高位走平，成长的拥挤度有所回升，成长风格整体性价比吸引力仍略强于价值，但优势在快速缩小。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为82%、57%、84%、51%、67%、47%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
硅宝科技是国内有机硅密封胶龙头公司，收入自2006年的0.83亿元增长至2023年26.06亿元，年均复合增长率为22.5%，归属于母公司净利润由0.13亿元增长至2023年3.15亿元，年均复合增长率为20.5%。1、布局硅碳负极有望形成“双主业”发展模式。公司自2016年开始布局硅碳负极材料，并于2019年建成50吨/年硅碳负极中试生产线，项目通过四川省经济和信息化厅成果鉴定，产品鉴定结果为国际先进水平。2、2023年4月，公司全资子公司硅宝新能源投资3000万元新建并投产1000吨/年动力电池用硅碳负极生产线，截至23年底，公司产品在19家动力电池厂及圆柱电池客户、7家3C电池厂客户送样测评，已实现订单突破，目前正在根据客户需求进行批量供货。结合公司产能及产品价格情况，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.69/4.46/5.46亿元，对应EPS分别为0.94/1.14/1.40元，现价对应PE分别为14.48/11.98/9.78倍。参考可比上市公司2024年平均PE为18.76倍，给予公司2024年18-20倍PE，对应目标价17-18.9元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期风险；股价波动风险；本文测算具有主观性。
客户反馈，5月后中美宏观环境类似去年，全球经济偏弱、海外通胀韧性、美联储未快速降息。与年初市场一致看好全球降息和复苏不同，各国通胀分化、货币政策出现差异:非美发达国家逐渐进入降息过程，而美国5月新增非农就业和通胀仍有韧性。可以期待后续美联储降息、国内7月前后政策发酵或美国核心CPI环比降至0.2%及以下，都将为市场风险偏好的回升提供力量。配置层面，延续此前哑铃策略回归的判断:1)红利端，从红利价值向红利质量切换，关注4类稳定分红企业:分红显著增加的企业、分红长期增加的企业、高股息标的、高ROE标的。2)成长端，当前TMT指数与红利指数的差额已进入TM T赔率占优区间。关注电新、电子(存储)、AI(光模块、应用)、低空经济、算力等方向。
电子|周观点：全球半导体全年增速预期上调，“科特估”带动板块关注度
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。2、WSTS上调全球半导体2024年增速至16%，行业边际持续好转，预计下半年好于上半年，看好产业复苏带来的投资机会。WSTS对2024年半导体市场规模的预测从5883.64亿美元上调至6112.31亿美元，YoY+16.0%，分地区看，增速最快的为美国地区（YoY+25.1%），其次为亚太地区（17.5%），WSTS预计2025年全球半导体市场规模达到6870亿美元，YoY+12.5%持续维持两位数增长，持续复苏。半导体行业下半年进入传统旺季，随着消费电子新机发布（预计AI手机/AIPC是今年新机的主要亮点），和国产服务器的研发突破，我们判断国内半导体需求持续复苏，加上政策推动国产替代加速，本土半导体公司的成长性凸显。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
家电|数据研究院——“端午”假期车企D订单超8w，车企I新款车型单周订单过万
1.2024年5月新能源汽车数据跟踪与预测。进入24年6月，车展新车发布叠加以旧换新政策细则发布或将带动车市销量。根据政策目标，25年报废汽车回收量较23年增长50%，乘联会预计可带来百万量级的增量。因此我们预计24M68家车企新增订单50-51万辆，较23M6+20%至+25%。2.核心看点1）车企D在5月订单再破30万后，“端午”假期带来6月首周订单破8w。受益于两款新车发布，截至6月7日两款车型累计订单已近6万。2）车企I旗下新款车型发布后，6月首周该车型订单超1.1w。公司6月首周订单环比5月首周订单增长超50%。3.投资建议。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。
海外|港股周报（2024.06.10-2024.06.14）——港股调整后继续看好港股估值性价比及低位增长潜力
1、近期，国内地产政策连环发力下，国内经济基本面边际改善有望持续。全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。2、海外方面，美国5月核心CPI同比降至三年低位，美联储6月利率决策如期按兵不动。6月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国5月CPI同比增长3.3%，较前值和预期值3.4%小幅下降；5月CPI环比增长0%，低于预期0.1%，也较前值明显放缓，为2022年7月以来最低水准。5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至约0.2%，弱于预期的0.3%。市场认为，更疲软的CPI数据将使9月份的降息预期继续升温。6月13日，美联储公布6月利率决议。联邦公开市场委员会（FOMC）以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%-5.50%。美联储在季度经济展望（SEP）中维持经济展望不变、上调核心通胀和利率预期，就业市场预期基本稳定，备受关注的位图下调年内降息展望至1次。美联储主席鲍威尔承认通胀获得了进展，但还未到宣布降息的阶段。
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