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天风MorningCall·0612 | 策略-A股、港股流动性/宏观-大类资产风险定价/中谷物流
机构研报精选 / 06月12日 08:13 发布
策略|外资及两融回落，A股流动性边际转弱——微观流动性跟踪(2024.05.27-2024.06.09) 1、过去两周受外围环境波动、国内指数阶段性调整等影响，A股资金面整体出现一定转弱，资金供给端流入出现一定放缓。具体而言，北向资金近期在中美博弈加剧、联储降息预期摇摆影响下波动显著加剧，过去两周单周净流入规模分别为-56.61亿和53.05亿，年初以来大举布局A股热度出现一定回落；两融交易热度近期继续回落，杠杆资金延续流出之势；主被动公募资金近两周则整体温和净流入，成为近期A股的主要增量贡献，但整体贡献较为有限。资金需求方面，受退市、减持等监管趋严影响，近期A股IPO和大股东减持行为明显下降；限售股解禁未来两周预计将出现一定放量，一定程度加剧场内资金供给压力；除此之外，资金南下买入港股热情依然高涨，其对于A股资金形成的分流效应仍值得关注。2、微观流动性整体：主被动基金流入增加，北向、杠杆资金整体流出。本期资金供给合计65亿元，资金需求528亿元，整体对于市场净流入-463亿元。1）主动偏股以及被动型ETF资金净流入增加；2）北向小幅净流出；3）解禁资金规模显著抬升；4）南向资金继续大幅流入。 风险提示：宏观或货币政策出现超预期收紧，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 策略|海外与大类周报——港股内外部流动性趋势推演
1)港股震荡收涨，公用事业板块表现突出。公用事业、资讯科技均实现超3%上涨，电讯、必选消费与能源行业小幅调整；2)内部流动性方面，港元受制于美港利差或难以提供显著资金增量。短端利率而言，考虑到距离美联储降息操作仍有一段时间，3个月期Libor快速回落的概率或不大，因此美港利差仍将维持在正值水平，港元受制于此或难以对港股提供显著的资金增量；3)外部流动性方面，美国经济能否实现软着陆或是影响港股外部金融条件的关键因素。若后续美国经济保持韧性，美联储开启预防式降息进程，港股的外部金融条件状况或有望得到更多改善；4)配置方面，一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；另一方面，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年6月第3周
1、6月第2周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.53倍标准差，67%分位）。沪深300风险溢价小幅上涨至52%分位、中盘股（中证500）上涨至43%分位，上证50的风险溢价上升至45%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为30%、33%、73%、91%分位。2、6月第2周，价值和成长风格交易拥挤度都有所回落，成长风格整体性价比吸引力仍略强于价值，需要注意的是价值板块的拥挤度是从较高位置回落，短期内可能会维持拥挤瓦解的趋势（交易拥挤度形态类似去年一季度）。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为88%、64%、87%、54%、78%、51%历史分位。宽基和板块上、沪深300、上证50、金融和周期的交易拥挤度高于中性，Wind全A、中证500和消费相对中性，成长的交易拥挤度偏低。中证红利指数的拥挤度高位震荡，交易上盈亏比依旧不高。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
交运|中谷物流（603565）首次覆盖：国际集运涨价，内贸运价有望上行
1、内贸集运龙头，高ROE、高分红。2014年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高，2023年中谷物流分红比例高达88%。2、国际集运涨价，带动内贸运价上涨。我们预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨：一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏。但是预计内贸集运运价涨幅低于外贸集运，因为内贸干散货运输的拖累作用。2024-2025年盈利有望大幅回升。随着外贸集运运价上涨，内贸船有望以较高租金租给国际班轮公司，获得较高利润；同时导致内贸船运力减少，运价有望上涨、盈利有望改善。综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，取两个估值结果的平均值，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险，政策风险，物流行业的季节性风险，物流运输安全风险，成本上涨风险，船舶、租赁的风险，专业人才引进和流失的风险，业务扩张导致的经营管理风险，监管事件的风险，测算结果具有主观性。
汽车|周观点：天风汽车周报：自动驾驶政策推进，智能化再加速
1、自动驾驶政策推进，智能化再加速。下一步，四部门将按照试点总体要求和工作目标有序推进试点实施，并基于试点实证积累管理经验，支撑相关法律法规、技术标准制修订，加快健全完善智能网联汽车生产准入和道路交通安全管理体系，推动我国智能网联新能源汽车产业高质量发展。2、有条件自动驾驶、高度自动驾驶的车辆上路的政策支持进一步完善。工业和信息化部装备工业发展中心副主任刘法旺也表示，目前准入试点实际上既包括产品准入的试点，也包括未来自动驾驶的责任划分。3、政策端&供给端发力，板块超跌行情或显现。财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。同时伴随着理想纯电平台首款新车Mega和小米SU7上市，以及北京车展上众多新车发布，供给端强势发力。 风险提示：汽车行业增长具有不达预期的风险；上游原材料成本涨价超预期风险；芯片供应缓解不及预期的风险。 
家电|周观点：家电“618”成交数据跟踪——24W22周度研究
1、白电：格力空调优势扩大，卡萨帝增速领跑冰箱品类。2、空调：格力延续品类龙头地位，优势进一步扩大。根据奥维云网数据显示（5/20-5/26），空调品类线上销额达到26.6亿元，同比+137%，占23年618期间比例为11%。分品牌看，格力延续品类龙头地位，期间线上销额达8亿元，销额份额达到29.94%，同比23年618第一周提升0.77pct，销额份额赶超美的。3、冰箱：卡萨帝高端线增长动力彰显，美的销额份额同比有所提升。根据奥维云网数据显示（5/20-5/26），冰箱品类线上销额达到16.1亿元，同比+300%，占23年618期间比例为17%，均价同比提升71%。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）其他家电：如【欧普照明】（与电子团队联合覆盖）/【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
海外|港股周报（2024.06.03-2024.06.07）——港股市场反弹，后续仍然持续看好具有估值性价比的港股市场机会
1、基本面边际改善有望持续。全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。2、6月，港股整体再度强劲反弹，市场对迎来第二阶段回升的预期提升。资金层面来看，年初至6月6日南下资金累计净流入超3000亿港元，约为去年同期的2倍。宏观层面来看，5月财新中国通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为54，较4月上升1.5个百分点，创2023年8月以来新高，连续17个月位于荣枯线上方。3、海外方面，美国5月份季调后非农就业人口增加27.2万人，显著高于市场预期的18.5万人。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。
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