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天风MorningCall·0606 | 总量-每周论势/固收-5月宏观数据/宏观-美国经济
机构研报精选 / 06月06日 08:12 发布
总量|天风总量每周论势（2024-06-05）——2024年第18期 1、宏观：美国经济对再通胀的重新适应
我们认为4月美国经济数据走弱，是美国经济对货币政策隐含收紧的“再适应”促成了短期内的波动。自4月初起，联储开始“正视”二次通胀趋势，对“三次降息”的自我否定，从某种程度上说，可以看作是联储用“口头加息”来应对Q1超预期的通胀走势。
2、固收：5月宏观数据怎么看？
我们预计5月工增同比5.7%，固定资产投资累计同比4.3%，社零同比2.4%，CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%。我们预计5月出口同比8.3%，进口同比1.0%。我们预计5月新增信贷1.2万亿，新增社融2.3万亿，M2同比7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。
3、策略：PMI有何指引？
耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。
风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间。宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等。地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。1、我们判断，5月宏观数据可能仍会指向生产强/需求弱的宏观图景。一方面，生产PMI仍在扩张区间，开工数据环比也超过季节性，另一方面，投资和消费动能依然偏弱，信贷继续均衡投放而政府债发行未超季节性，从新出口订单表现来看出口环比或难超预期。2、尽管猪肉价格走高可能带动通胀进一步上升，但核心CPI环比可能仍在季节性范围，PPI降幅或继续收窄。我们预计5月工增同比5.7%，固定资产投资累计同比4.3%，社零同比2.4%，CPI同比0.5%，PPI同比-1.4%。我们预计5月出口同比8.3%，进口同比1.0%。我们预计5月新增信贷1.2万亿，新增社融2.3万亿，M2同比7.1%。从宏观数据表现观察，目前债市可能仍然将维持多头思维。
风险提示：宏观经济走势存在不确定性，货币政策和财政政策效果和是否追加存在不确定性，市场走势受基本面政策面情绪面预期影响存在不确定性等。
1、从4月底公布的美国1季度GDP开始，紧随其后的一系列美国4月经济数据均不及预期，包括非农、PMI、地产销售以及PCE消费数据，都反映出美国经济呈现降温势头。2、但我们认为不宜以4月数据外推美国经济走势，不宜对降息预期转向乐观。我们认为4月美国经济数据走弱，是美国经济对货币政策隐含收紧的“再适应”促成了短期内的波动。自4月初起，联储开始“正视”二次通胀趋势，对“三次降息”的自我否定。3、从某种程度上说，可以看作是联储用“口头加息”来应对Q1超预期的通胀走势。而随着大选临近，有利于通胀回落的高基数效应正在消失，联储年内降息的窗口越来越窄。我们认为当前美国经济的小幅走弱，完全无法支撑起联储在大选前的降息决策，更何况大选前还存在财政加码托底经济增长进而带动通胀进一步反弹的可能性。
风险提示：美国劳动力市场超预期走弱，美国失业率超预期上行，美国高利率维持更长时间。
客户反馈：地产对经济的负面影响已逐步钝化，大的经济风险在逐步消除，但复苏也不是一蹴而就，短期恢复力度有待商榷，因此经济转型方向成为短期的聚焦点，半导体等科创领域存在资金切换需求。但中期维度，AI端侧已经发生实质性变化，产业趋势已起，静待市场的共振。关注AI端侧变化，重点关注6.10-14苹果开发者大会上对AI的具体表述。同时关注后续国内大基金三期对于产业重点聚焦的投资方向。 
电子|周观点：大基金三期规模超预期，关注先进制程和AIPC产业链
1、行业周期当前处于相对底部区间，我们认为短期来看应该提高对需求端变化的敏锐度，优先复苏的品种财务报表有望优先改善，长期来看天风电子团队已覆盖的半导体蓝筹股当前已经处于估值的较低水位，经营上持续优化迭代的公司在下一轮周期高点有望取得更好的市场份额和盈利水平。创新方面，预计人工智能/卫星通讯/MR将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、AI服务器芯片国产替代大势所趋，关注先进制程产业链的投资机遇。我们预计本土AI服务器芯片设计公司和先进制程晶圆代工等环节均有望加速发展，产业链投资机遇值得关注。3、台北电脑展召开在即，看好AIPC的产业趋势，产业链值得关注。随着应用生态的完善和用户习惯的培养，我们判断AI有望催化新一代PC换机潮，AIPC的渗透率预计会持续提升，产业链公司均有望受益。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子&机械|正帆科技（688596）：业绩持续高增，新签&在手合同充足有望驱动业绩长虹
公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%。2024年第一季度实现营业收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%。1、高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。2、气体业务加速放量，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产。我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由5.47/7.67亿元上调至5.85/7.73亿元，预计公司2026年实现归母净利润9.73亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期。
轻纺|众望布艺（605003）：24Q1业绩高增，加快全球产业化布局
公司发布2023年年报及24年一季报，24Q1收入1.15亿元，同增9.7%；归母净利0.23亿元，同增35.5%；扣非归母0.21亿元，同增32.5%。1、持续提升产品设计研发能力，紧跟市场潮流趋势。公司亦会通过定期对美国当地家具市场调研及行业潮流趋势的判断，向客户推出符合其家具产品风格的面料。2、深耕美国市场，加快全球化布局脚步。目前公司主要产品装饰面料主要销往美国，未来公司将继续深耕美国市场，在保持现有知名客户如Ashley、La-z-boy等的基础上，加大对高附加值客户的开发力度。进一步拓展欧洲、墨西哥、中东及国内市场的销售，满足上述区域内消费者需求。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司长期或将受益于产能布局全球化和市场销售全球化，考虑到短期内公司处于产能扩张阶段及国内外布艺市场竞争日趋激烈，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.91/1.03/1.18亿元（24-25年前值分别为1.10/1.26亿元），EPS分别为0.83/0.94/1.07元/股，对应PE分别为21/18/16X。
风险提示：新产品开发风险；全球购买力下降的风险；汇率风险；原材料价格波动风险等。轻纺|喜悦智行（301198）：加强全产业链运包一体化服务能力
公司发布年报及一季报。24Q1收入0.9亿，同减4.4%，归母净利0.1亿，同减33.0%；23A收入4.0亿，同减5.8%；归母净利0.4亿，同减45.1%；23Q4收入0.9亿，同减22.5%，归母净利-0.02亿，同减120.4%。1、租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力。23年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。2、未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。调整盈利预测，维持“买入”评级公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.4/0.5/0.6亿元（24-25年前值分别为0.9/1.1亿元），EPS分别为0.24/0.31/0.36元/股，对应PE分别为35/27/23X。
公安备案号 51010802001128号