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天风MorningCall·0605 | 策略-央国企分红/固收-中票存单倒挂、国内需求/利和兴
机构研报精选 / 06月05日 08:12 发布
1、负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”，“新国九条”后，政策导向呼吁企业分红，分红不足或受ST警告，央国企在提升分红方面或有示范效应。我们构建“需提升”+“能提升”框架，从必要性+可行性视角筛选可能有动力提升分红的央国企，进而讨论对其所处行业整体股息率的支撑作用。二级行业维度，关注体育、环保设备、广告营销、一般零售等行业。2、继续看好“耐心资产”等高股息方向，6月新质生产力或有表现机会。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。截至2024年6月3日，A股总体PE(TTM)为16.77倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，我们认为其中又以央国企分红提升逻辑最顺；短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。 风险提示：1）2021-2023年财报数据仅为一种假设，实际交易所ST分红警告将采用的是2022-2024年的财报数据；2）财报季财报更新较快，股池或有变化；3）本文提供一种筛选思路，实际企业分红行为或有其他影响因素；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。 
固收|中票存单倒挂，怎么看？——信用市场周报（2024-06-04）
1、从资金流来看，资金自银行体系流出之后，理财与基金规模持续增长。这类资金首先考虑买入短久期高等级信用债，但受供给影响，无法满足配置需求，进而大量买入同业存单。进一步简化，资金从银行存款向理财、基金等产品转移过程中，不同机构的配置思路上有一定差异。银行更注重流动性，因而优先配置同业存单；非银机构更注重投资收益，因而优先配置高等级、短久期信用债。但这部分信用债能够承接的资金体量有限，资金还是要回来买存单。另外，存款流失后，银行缺负债，同业存单供给明显增加，也是造成同业存单利率难以下行的原因。最终形成当前中票-存单利差在0附近徘徊乃至倒挂的情形。2、如何看待资金转移带来的影响？禁止手工补息有利于银行降低负债成本，但幅度有限，对于当前“资产荒”的格局影响有限。资金只是腾挪，社会融资需求并未好转，“资产荒”格局大概率还将延续。考虑到资金进入非银后，非银的投资范围更少，主要以公开市场债券为主，因而，未来一段时间各类品种利差可能继续在较低水平震荡。 风险提示：宏观经济表现超预期，负债端波动超预期，信用风险事件发展超预期。 固收|土地成交较弱，开工率多数回升，螺纹钢消费弱于季节性，水泥和猪肉价格上涨——国内需求周度跟踪20240603
1.投资：土地成交偏弱，螺纹钢需求回落，水泥价格走高。大中城市成交土地规划建筑面积偏弱，土地成交溢价率回升，螺纹钢表观消费量回落、库存走低；玻璃、水泥价格上升，沥青、螺纹钢价格下降；土地成交溢价率回升。整体来看，螺纹钢等商品价格涨势暂缓，水泥价格继续上涨，土地成交仍然维持弱势，螺纹钢需求弱于季节性。2.生产：开工率多数回升。石油沥青开工率、钢厂高炉开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率和PTA开工率环比上升，汽车轮胎开工率环比下降。开工率总体表现回升。3.消费：地铁出行强于季节性，汽车消费平稳。4.出口：SCFI回升，BDI震荡，义乌出口价格指数回落。5.通胀：猪价上行，菜价下行，油价震荡。猪肉价格：截至5月31日，猪肉平均批发价为22.66元/公斤，环比前一周+1.46元/公斤。
风险提示：报告仅为市场跟踪，不构成投资建议。
机械|利和兴（301013）首次覆盖：领先智能装备供应商，与国内头部客户合作，AI服务器+液冷超充有望多点开花
1、利和兴：领先的智能装备供应商，华为销量回暖带动公司订单快速放量。2013年，公司成为华为公司的合格供应商，开始与华为共同成长。华为从2019年开始遭到美国制裁，市场份额迅速下滑，对利和兴订单需求产生较大影响。2、AI服务器：国产替代箭在弦上，庞大需求驱动增长。AI服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据Statista数据，2021年全球服务器市场规模达到831.7亿美元，同比增长6.97%，其中AI服务器市场达到156.3亿美元，同比增长39.1%。预计2024-2026年公司归母净利润达到0.88、1.20、1.60亿元，PE分别为27.39、20.02、15.07倍。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用PEG估值法，同业可比公司2024年PEG为1.11，利和兴为领先的智能装备供应商，华为的销量回暖带动公司订单快速放量，我们给予利和兴2024年PEG1.1倍，对应PE为38倍，目标市值33.6亿元，对应目标价14.38元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：客户集中度高、市场竞争加剧、下游行业波动、监管函风险。
客户认为指数层面没有风险，但是会形成趋势性的资产机会。客户长期看好供给环境好，符合长久期经营的环节和个股。阶段性来看科创占优，特别是产业趋势仍旧在的国产替代条线、AI条线会表现的相对好一些。海风海缆关注度也在持续提升。近期客户更多的是关注个股的挖掘机会，而非自上而下选行业赛道。 
电子|周观点：苹果WWDC即将开幕，看好端侧AI及中国电子企业产能出海
1、苹果WWDC2024即将正式开幕：生成式AI功能或成此次WWDC最大亮点，首批全新AI功能或将完全运行于设备端，注重隐私及安全。首批全新AI功能将完全运行于设备端，不需要依赖云服务器，从而让苹果的AI比其它在线服务更隐私、更安全。2、电子企业出海：中国电子行业的主要企业正在积极扩展在墨西哥的业务。根据主要产品类别，这些企业可以分为服务器网通产品制造商如工业富联、环旭电子；新能源汽车制造商如立讯精密、蓝思科技、东山精密、安洁科技、联创电子；面板制造商如京东方、TCL、利通电子；以及LED制造商如木林森、英飞特。一些企业如工业富联和立讯精密已在墨西哥建立了成熟的产能和研发中心。光大同创自2016年起在墨西哥投资，2023年营业收入达到1.1亿元。其他企业如长盈精密、盈趣科技、安洁科技和伊戈尔正在积极布局墨西哥市场，进行工厂建设或前期工作。光莆股份计划在2024年考察墨西哥新基地，并计划在2025年启动建设。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们跟踪的折叠屏手机中UTG环节，在消费电子颓势时折叠手机下游需求仍高增。我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
海外|美股AI周报（2024.5.27-2024.5.31）——PSTG收入超预期，AI浪潮下高性能数据储存机遇
1、主要股指：道琼斯指数-0.98%，标普500指数-0.51%，纳斯达克指数-1.1%。戴尔：营业收入超预期，上调全年收入指引。FY25Q1收入222亿美元，同比增长6%，超越彭博一致预期；Non-GAAP净利润9.23亿美元，同比下降4%，超越彭博一致预期（8.92亿美元）。2、PureStorage：FY25Q1收入超预期，RPO总额达到23亿美元。FY25Q1，PSTG实现收入6.94亿美元，超越彭博一致预期（6.86亿美元）；毛利率为71.48%，超越彭博一致预期（70.91%）。GAAP净利润为-0.35亿美元，低于彭博一致预期（-0.1亿美元）。3、硬件方面，戴尔本季度业绩超预期，且上调全年收入指引，趋势向好，但股价面临调整，我们认为原因是AI服务器积压订单不及市场预期。PureStorage业绩超预期，公司表示AI将对带来多重机遇，包括GPU计算的高性能数据储存，企业推理引擎或者RAG环境提供专门的储存等。：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
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