二季度以来，铝价大涨，从一季度的19000元涨到现在的21400元左右。而云铝股份一季度业绩已经增长了31%，可见在二季度铝价大涨10%以上的情况下，业绩大增可以预期。最近云铝股份一直横盘，感觉要突破盘局。

公司一季度报告，2024Q1实现营业收入113.58亿元，同比增长20.28%，归母净利润11.64亿元，同比增长31.53%。

　　电力供应改善，公司产量有望恢复

　　2024年一季度，公司生产氧化铝36.56万吨，同比增长2.16%；生产炭素制品19.84万吨，同比增长2.76%；生产原铝63.69万吨，同比增长23.3%；生产铝合金及铝加工产品27.85万吨，同比增长6.03%。随着二季度丰水期到来以及新能源发电量的增长，云南省电力供应紧张的情况有望缓解。公司预计24年电解铝产量约270万吨，较2023年产量增加30万吨。

　　盈利好转，现金分红比例增加

　　24Q1公司主要产品电解铝均价19047元/吨(含税)、同比上涨3.1%，主要成本：阳极均价3905元/吨(含税)、同比下跌35.2%，氧化铝均价3349元/吨(含税)、同比上涨14.6%。19年起，电解铝行业供需格局好转，公司负债率回落且盈利能力增强。23年公司负债率25.6%，较19年下降42.63个百分点；23年公司净利率11.06%，较19年增加8.81个百分点。随着盈利好转以及资本开支减少，公司现金分红比例增加，23年股利支付率20.16%。

　　国内绿电铝第一品牌，有望享受销售溢价

　　公司是国内最大的绿电铝生产企业，依托云南丰富的绿电资源，23年公司绿电占比约80%。未来随着国内将电解铝纳入碳交易范围，我们预计公司成本端受碳交易影响相对较小。随着欧盟对进口铝制品征收碳关税，下游对绿电铝产品需求增加，我们预计公司绿电铝产品有望享受溢价。此外，公司大力推进“合金化”战略，将有助于降低枯水期减产对产量影响。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为494/515/536亿元，分别增长15.88%/4.18%/4.05%；归母净利润分别为45.6/49.6/50.2亿元，分别增长15.3%/8.8%/1.2%；EPS分别为1.31/1.43/1.45元。我们给予公司2024年14倍PE，目标价18.41元，维持“买入”评级。