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天风MorningCall·0603 | 策略 -量化择时/固收-上市银行年报/宏观-向外求确定性
机构研报精选 / 06月03日 08:17 发布
策略|A股策略周报——PMI有何指引？
1、近两周A股进入盘整期，宽基指数小幅调整，市场交易情绪也转冷，万得全A成交缩量，陆股通成交额同样缩水。拆分PMI来看，当前需求相对不足，主动补库或后移，且上游价格回暖并未有效传导至中下游，制造业承压。2、耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。
风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
金工|量化择时周报：周成交近期新低，反弹有望来临
1、择时体系信号显示，均线距离2.43%，距离绝对值小于3%，仍属震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。2、技术指标上，市场成交连续萎缩，进入我们模型的短期极限地量区域，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。3、我们的行业配置模型显示，进入6月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型6月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|从银行报表变化看债市交易逻辑——上市银行年报专题
1、从银行年报观察，商业银行面临资产荒、负债荒和利润荒。地产和化债继续对银行造成报表压力。对公和个人的逾期和不良有所上升。银行总体资产增速主要依靠国有大行支撑，农商行和股份行资产增速继续显著下滑。上市银行营业收入同比负增长，归母净利润同比增速大幅下滑，部分城农商行经营压力较大。生息资产中，贷款、证券投资收益率均有所下行，同当前引导社会融资成本下行、利率处于下行周期的背景相吻合。2、负债和息差压力也是客观存在，存款和负债成本依然高企。商业银行普遍面临资产负债表压力，中小银行需要依靠投资收益弥补利润不足，这是银行自营继续参与债券市场投资的普遍逻辑。
风险提示：宏观环境不确定性，监管政策不确定性，金融风险超预期蔓延。
宏观|向外求确定性
1、5月PMI数据中价格指数上行值得关注。受海外大宗商品价格上涨影响，以有色为代表，国内上游原材料价格涨幅明显。但在下游需求偏弱时，上游原材料端的价格难以向中下游企业传导，企业经营成本压力进一步加大，这或影响后续工业企业利润端的修复。5月主要原材料价格指数和出厂价格指数分别上行2.9个和1.3个百分点至56.9%和50.4%10。5月BCI企业利润前瞻指数回落2.1个百分点至49%，是过去4个月来首次回落至50%以下。2、总的来说，我们认为5月PMI数据走弱是需求相对不足的体现。往后来看，需要关注的一是建筑业特别是基建对经济的支撑力度是否会明显走弱；二是出口在外需企稳、去年基数偏低时，对经济的支撑能延续多久。同时，在经济复苏前景相对不确定时，市场对政策发力的预期也逐渐走高。
风险提示：准财政工具发力托底基建，外需表现强于预期，政策超预期。
客户认为，当前A股总体估值性价比较高，对资本市场总体保持乐观状态。板块方面：第一，客户看好半导体，认为行业复苏、利润率得到一定改善， 估值也调整到了较低位置，迎来反弹窗口；第二，客户看好石油石化，预计油价将在高位波动，上游原油公司或将受益；第三，看好出海业务，认为利润率相较内销更高，部分优质企业整体经营趋势持续向好，重点关注海外业务竞争力强且维持稳定利润率的公司。 
军工|航天装备——国内商业航天加速跑或将开启建设元年，国际太空资源争夺进入白热化
1、蓝箭鸿擎以Honghu-3为名向ITU申请的一万颗卫星星座，是蓝箭航天对标SpaceX和StarLink实现星箭一体布局的重要举措。这体现了国内商业航天已经从政府单一主导逐步转变成政府主导、市场推动的格局，未来或将有更多的星座运营商参与。2、沙特此次成立卫星与太空公司及SpaceX与StarLink一直保持高密度高效率发射，意味着世界主流国家已经深刻理解了太空资源分配与使用的紧迫性，纷纷下场布局太空方向，对太空频谱资源与轨道资源的争夺也或将进入白热化阶段。3、我们认为，当前我国商业航天或将迎来了重要的发展机遇期，我国商业卫星产业发展或将进一步加速，火箭发射能力或将日渐提高，同时卫星发射成本及卫星建造成本或将进一步降低，低成本卫星制造产业链有望优先受益。：上海瀚讯、铖昌科技、臻镭科技、国博电子、天奥电子、佳缘科技、航天电器、中国卫星、海格通信（通信团队覆盖）、陕西华达、上海沪工。
风险提示：卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；卫星发射节奏不及预期。军工|鸿远电子（603267）：自产业务短期承压，需求端有望迎来复苏
公司发布23年年报，实现营收16.76亿元，同比-33.02%。24年一季度实现营收4.29亿元，同比-1.44%，实现归母净利润0.72亿元，同比-28.70%。1、受下游需求低迷影响，公司业绩短期承压，但公司以瓷介电容器、滤波器、微处理器、微控制器及配套集成电路、微波模块、微纳系统集成陶瓷管壳等产品方向为辐射的整体产业规模逐渐扩大，不断调整和优化产品结构，随着行业景气度逐渐恢复，长期看公司业绩有望逐渐恢复。2、我们认为，随着我国国防建设的发展，装备现代化进程加快，特别是装备电子化、信息化、智能化、国产化持续推进，高性能、高品质的瓷介电容器作为基础单元市场前景广阔，长期看其需求有望逐渐恢复；同时，随着滤波器及微波板块新品逐渐实现量产，预计将为公司带来新的增长曲线。由于23年基本面回落较多，基于23年基数上，公司2024-2025年的归母净利润由12.31/14.74亿元下调至3.6/5.09亿元，2026年归母净利润为6.63亿元，对应PE分别为22.40/15.85/12.17X，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场需求变动的风险，自产高可靠产品降价的风险,产品质量控制风险，应收账款余额较大的风险等。
化工|节能降碳行动方案，尽最大努力实现“升级”
1、据国家统计局数据，2021年涉及石化化工相关的四个产业能耗总量占中国能源消费总量的20.11%。根据《节能降碳行动方案》，2024-2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨，贡献度占两年总目标1亿吨标准煤和2.6亿吨二氧化碳分别为40%/42%，石化化工领域是各个领域节能降碳行动中贡献度最高的行业。2、石化化工行业重点任务中，针对炼油、乙烯、合成氨、电石四个行业有具体能效达标要求：“行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出”。根据国家发改委《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》，以上四个行业距离2025年目标仍有差距。但我们认为，政策倾向于“鼓励”而非“限制”，化工企业靠“升级”而非“淘汰”循序渐进完成目标，2022年以来已经在行动。
风险提示：政策执行层面企业出现执行不到位的风险；全球负面事件带来的宏观风险；安全、环保事故等对化工行业冲击的风险。化工|24Q1持仓配置环比小幅回落，细分龙头受到持续青睐
1、24年一季度基础化工重仓持股比例小幅回落，该季度公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.03%，yoy-0.40pcts，qoq-0.17pcts；而2024Q1基础化工股票于A股中市值占比为3.47%，yoy-0.41pcts，qoq+0.02pcts，基础化工行业仍为低配。2、我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2024Q1所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、中国海油、宝丰能源、广汇能源位居前5位，环比23Q4，宝丰能源取代华恒生物进入前五。3、市场偏好分析：重仓股仍集中行业龙头企业，占比环比提升。根据公募基金重仓股持股市值统计，2024年Q1，500亿以上股票（共4支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的40.2%，环比+0.95pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为63.9%，环比+17.8pcts。 风险提示：原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 化工|盈利或已触底、在建降速，推荐化工“硬资产”
1、23年7月份以来，中国化工产品价格指数（CCPI）走势呈现反弹，四季度CCPI呈现回落。进入24年一季度，CCPI呈现小幅回升。CCPI从23/12/14的4579点小幅回升，到24/3/15回升至4700点，反弹幅度约2.6%。2、在建工程增速持续回落，固定资产增速出现拐点，规模仍持续扩张。2022Q4在建工程同比增速达到自2012Q3以来的最高点，化工行业处在新一轮资本开支密集期。增速在23Q1见顶开始回落，到24Q1增速回落至21年Q2水平。基础化工行业固定资产增速在23Q4出现拐点，而固定资产规模仍持续扩张。2024年一季度期末基础化工行业全体/样本上市公司固定资产同比增速分别为19.7%/17.8%，同比分别+5.8/6.3pcts，环比+0/-0.4pcts。3、2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
家电|24Q1外销景气度回升，家电出口持续跑赢大盘——24W21周度研究
1、24年以来大盘人民币、美元口径均实现稳增，家电增速继续跑赢大盘呈双位数增长，且增长主要为量增驱动（24M1-M4国内家电出口量同比+23.3%）。海外渠道商、上市公司库销比延续同比回落，补库＋需求修复预计有望带动24H1出口增长。2、库存端：美国耐用消费品库存、订单量方面，自21Q3起美国耐用消费品库存（剔除CPI影响）同比增速逐步回落，24Q1美国耐用消费品库存延续同比下降态势，渠道库存水平不断走低。1）地产新房关联度高的厨大电板块；2）新房关联度较低，更新需求为主的白电板块；3）潜在利好可选消费板块。标的推荐：1）大家电：如【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】/【美的集团】/【海信视像】；2）地产强周期：如【华帝股份】/【欧普照明】（与电子团队联合覆盖）/【老板电器】/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。家电&电子|光峰科技（688007）：赛力斯再发定点，助力公司智能座舱显示业务快速发展
1、公司于近日收到赛力斯汽车出具的《开发定点通知书》，公司再次成为赛力斯汽车的车载光学解决方案供应商，为其问界新车型供应智能座舱显示产品。我们认为赛力斯再次与公司定点合作，说明智能座舱显示产品或正成为车载应用场景上重要的组成部分，以及车企对公司产品交付能力和产品效果的认可。后续随着订单的陆续放量，我们预计市场上或将有更多车型有望搭载智能座舱显示产品。2、公司是激光显示领域龙头企业，技术独具特色且壁垒深厚。23年以来公司B端业务持续修复，同时车载业务持续拓展，收入端实现0到1的突破，后续有望打造新增长曲线。由于新增的定点项目在25年量产供货，我们暂不更改此前的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为1.76/2.45/3.08亿元，对应PE分别为45.9x/33.1x/26.2x，维持“买入”评级。
风险提示：本次定点项目涉及的产品实际供货时间、供货价格、供货数量以公司与客户正式签订的供货协议或销售合同为准，尚存在一定不确定性影响；项目履行不及预期的风险；激光微投放量不及预期风险；影院业务恢复不及预期风险；车载领域拓客进展不及预期风险；新技术路径迭代风险。
金属材料|铂科新材（300811）公司深度：芯片电感龙头供应商，乘势AI浪潮
1、近年来公司芯片电感业务保持高速增长，2023年放量明显，我们认为公司芯片电感业务拥有三重护城河，已成功抢占市场先机，进入高速发展快车道，成为公司第二增长曲线，未来几年将为公司业绩增长贡献核心增量。技术端，公司一体化布局优势显现，先进配方+独创工艺构筑核心护城河，芯片电感性能行业领先。2、客户端，公司已进入英伟达供应链体系，批量供货H100，在此基础上具有先发优势，有望持续受益龙头供应商逻辑。3、产能端，公司全力加码产能布局，24年芯片电感产能有望实现翻1-2倍增长，量增逻辑明确。公司作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感打开第二成长极。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.59/4.71/6.10亿元，对应2024年5月31日收盘价PE分别为32/24/19x，参考可比公司，给予2024年PEG1.05x，对应PE35x，对应目标股价63.4元/股，调整为“增持”评级。
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