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天风MorningCall·0531 |-A股“耐心资产”/宏观-企业出海图/伊戈尔/环保公用-煤
机构研报精选 / 05月31日 08:15 发布
总量|天风总量每周论势2024年第17期——天风总量联席解读（2024-05-29） 1、宏观：从山东座谈会看三中全会的改革信息
方向上，我们认为可能既涉及到央企电力改革，也会包括与创新投资领域相关的问题，比如如何培育“耐心资本”。另外，用科技改造提高传统产业、优化外资营商环境、推动城乡融合发展、增强人民群众改革获得感等或也是后续政策发力的重点。
2、固收：利率“横久必下”？
至于当下，核心在于“资产荒”和总需求偏弱的状态并未扭转，央行引导资金维持在均衡偏宽松的状态。市场前期主要担忧央行关注长期收益率、特别国债供给、地产政策放松，近期相关担忧有一定化解，虽然有存款补息叠加半年末的或有扰动，但是至少债市不存在大幅调整压力，或许机构再度有了左侧的想法。
3、金工：缩量明显，有望重回反弹
短期重要宏观数据披露较少，有利于风险偏好的抬升。技术指标上，上上周市场整体回调的背景下，上周五开始缩量下跌，显示下跌动能开始减弱，同时指数进入震荡中枢位置；整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好承压较低，同时出现明显缩量信号，指数有望重回反弹。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：对具体政策形势的估计可能存在偏差、如国内经济居民和海外经济变化超预期，可能会影响国内政策定调。货币政策不确定性，历史规律判断失误，市场归因有误。市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、总结来看，“耐心资产”大致符合的三类特征：一是ROE走高、资本开支走低、现金流与账面现金走高；二是各指标当前波动不大；三是若由于行业禀赋特征此前指标波动较大、但正经历波动率收敛的行业。一级行业层面关注家电、纺服、轻工、煤炭、石油石化和机械设备行业，二级行业层面关注金属新材料、消费电子、白色家电、纺织制造、燃气、食品加工等行业。2、行业比较投资策略：深挖红利，耐心制胜。1）看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散，大盘或优于小盘。截至2024年5月28日，A股总体PE(TTM)为16.79倍，2012年以来48%分位，并未过于低估；新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。另外，A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，短期看红利板块超额收益处于历史中低位，并不拥挤。2）从日历效应看，5-6月成长、小盘略占优，新质生产力方向或有表现机会。 风险提示：1）财务数据测算不能完全体现行业之间格局差异；2）历史财务数据不能说明未来行业的波动情况；3）日历效应回测仅反应行情的季节性，不能完全预测走势；4）不同行业之间的属性差异可能降低指标体系可信度。 
1、2023年A股中哪些行业出海势头猛？商用车和油服工程行业的出海表现尤为突出。这两个行业的海外收入占比30%至50%，并且与2022年相比，2023年的海外收入增长迅猛，增速约为60%。2、白色家电和互联网电商行业的海外收入获得了稳健增长。这两个行业的海外收入占比30%至50%，海外收入的增长速度在10%至25%之间，并且相较于2022年，海外收入占比小幅提升。3、风电设备和电池行业的出海展现出了惊人的增长潜力。尽管2023年的海外收入占比尚处于20%至30%之间，但是海外收入增速却显著高于其他行业，实现了相较2022年超过10倍的增长。4、总体来看，2023年，A股中电池、风电设备等行业的企业出海上升迅猛。尽管出口依然是中国制造业走向国际市场的主要方式，但是在商用车、白色家电和动力电池等特定领域，一些领先的企业已经通过在海外设立生产基地来拓展其全球业务。这种“出海”战略不仅包括大型企业，也涵盖了寻求国际市场机会的中小企业，通过海外建厂，这些企业能够直接进入当地市场，规避贸易壁垒，并更快速地响应客户需求，从而提升其在全球竞争中的地位。
风险提示：2023年财报信息相对滞后，可能未包含部分企业在2024年一季度的海外建厂信息更新；用平均值进行海外营收增速和海外营收占比的统计易受极值影响；贸易壁垒限制等措施促使企业加快海外建厂步伐。
电子|伊戈尔（002922）首次覆盖：看好制造业出海加速电力基建，电力电子核心受益标的 1、收入和利润稳健增长，新能源产品受益于光伏高速增长，24Q1收入稳健增长，毛利率表现突出，归母净利润高速增长。2019-2023年公司收入复合增速为29%，归母净利润复合增速为38%。2、电网升级趋势明确，AI带动电力需求显著增加，北美、墨西哥电力基础设施建设有望超预期。受电网数字化和清洁能源转型驱动，发达国家和中国对于电网投资力度持续增加。3、AI带动电力基础设施加速。AI带来算力结构变化，驱动数据中心从MW向GW升级，按照中性测算，未来基于NvidiaGPU的AI数据中心功耗为4672亿kWh，约占2023年美国整体用电需求的12%，约等于2022年数据中心、AI、加密货币电力需求的102%，按照数据中心0.07美元/kWh电价测算，AI数据中心每年电力成本约327亿美元，带来数据中心功耗和电力成本显著增加。预计公司24/25/26年实现收入49.3/68.4/94.3亿元，实现归母净利润3.5/5.0/6.5亿元，对应24/25年25.6X/17.7XPE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国际化经营风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动的风险、地缘政治风险、行业景气度下滑风险、测算具有主观性风险、交易异动风险。
环保公用|煤电一体化——支撑“高分红”或“高成长”的优质选择
1、煤电资产“公用事业”属性强化，“煤电联营”渐成趋势。煤电资产调节性与支撑性价值凸显，政策端强调保障机组合理盈利，煤电资产回归“公用事业”属性，“煤电联营”渐成趋势，2022-2023年国内火电新增核准火电机组约1.67亿千瓦，煤电联营机组占比约34.8%。2、“煤电一体化”模式盈利稳定性突出，有效熨平煤、电周期性波动。我们对比煤炭企业、火电企业与煤电联营企业的ROE水平，三类企业19-23年ROE平均标准差分别为5.09%、6.19%、3.33%，煤电联营企业盈利能力受煤价的边际影响明显较弱，“煤电一体化”有望熨平煤、电周期性波动。从行业趋势来看，煤电资产逐渐回归“公用事业”属性，其稳定盈利的重要性凸显；从盈利水平来看，“煤电一体化”模式下火电企业盈利稳定性与现金质量具备相对明显优势，有望有效支撑企业“高分红”或“高成长”，投资价值有望持续提升。标的方面，【陕西能源】【电投能源】【淮河能源】【新集能源】【内蒙华电】【中国神华】【甘肃能化】等。
风险提示：宏观经济下行，煤炭价格波动，电力价格波动，资产规模扩张不及预期，分红政策变动，测算假设存在误差风险等。
电子|普冉股份（688766）：盈利能力显著修复，下游需求复苏叠加“存储+”战略驱动业绩增长
公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入11.27亿元，同比+21.87%；实现归母净利润-0.48亿元，同比-158.06%。2024年第一季度实现营业收入4.05亿元，同比+98.52%，环比+12.51%；实现归母净利润0.50亿元，同比+277.41%。1、实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU领域，公司借助设计与工艺的协同优势，在先进逻辑工艺平台优化嵌入式存储器技术，并构建通用高性能和高可靠性的MCU产品平台。2、推出新一期股权激励计划，吸引和留住优秀人才，看好公司长期发展。公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象的限制性股票数量为45.75万股，约占公司总股本的0.61%。2023年下半年，消费电子产品等下游需求回暖，公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由1.06/2.60亿元上调至2.04/2.96亿元，预计2026年公司实现归母净利润3.88亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。
金属材料|西部矿业（601168）首次覆盖：西部地区矿企龙头，多板块业务协同增长
1、公司持续延伸产业，矿山资源基础良好。公司由青海大柴旦锡铁山矿务局改制成立，经过多年发展不断改革并延伸产业，目前业务范围已涵盖矿山采选、有色冶炼、金融贸易、盐湖化工等领域。2、盐湖化工积极布局，冶炼产业持续升级。1）盐湖化工方面，西部镁业截至23年末保有镁盐储量3046.25万吨，生产规模10万吨以上；22年3月公司收购东台锂资源27%股权，实现盐湖提镁、提锂产业协同；23年2月收购同鑫化工股权并于23年5月增资，介入氟化工中下游产业链；23年6月收购泰丰先行6.29%股权，布局磷酸铁锂行业。2）冶炼方面，公司行业发展比较优势明显。23年4月西豫公司环保升级及多金属综合循环利用改造项目开工建设；24年西部铜材实施节能环保升级改造项目。冶炼板块生产效率及产量有望提升。预计公司24-26年实现归母净利润39.7/44.7/48.3亿元，分别同比增长42.4%/12.5%/8.0%。当前市值对应PE分别为12/11/10倍。参考可比公司估值，给予24年15xPE，目标价25.5元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：项目建设不及预期风险；采矿与冶炼生产经营波动风险；产品价格波动风险；测算具有主观性。
海外|快手-W（01024）：2024Q1业绩点评：核心业务增长超预期，公司进入利润释放期
公司公布24Q1业绩。2024Q1公司实现营业收入294.1亿元，同比增长16.6%；Non-IFRS经调整净利润约43.9亿元，大幅超彭博一致预期，利润持续释放。1、流量端：用户流量稳健增长，DAU及时长同比均小幅提升。2024Q1快手应用平均日活跃用户/月活跃用户分别为3.9亿/7.0亿，同比增长5.2%/6.6%；每位日活跃用户的日均使用时长为129.5分钟，同比增长2.1%，24Q1用户总使用时长同比增长8.6%，用户流量稳健增长。展望未来，我们认为公司单用户获取及留存成本或持续优化，用户获取ROI有望进一步提升。2、线上营销业务：广告主数量快速增长，收入增速恢复超预期。2024Q1，公司实现线上营销收入166.5亿元，同比增长27.4%。考虑到直播打赏监管趋严，直播打赏收入或受到影响，我们下调公司2024-2025年营业收入分别为1271/1424亿元（24年前值为1293亿）；考虑到公司盈利能力提升趋势明显，降本增效成果显著，我们上调公司2024-2025年经调整净利润分别为173/268亿元（24年前值为158亿元），维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号