【中金有色】2024年下半年的铝是下一个铜，强烈推荐铝板块！

——氧化铝与电解铝价格共振上行，地产政策优化有望改善板块估值压制　一、 氧化铝内外供给扰动频出，氧化铝期货价格创上市以来新高　　

从价格看，氧化价格自4月下旬以来开始加速上涨，截至2024年5月21日，氧化铝期货价格4,092元/吨，年初以来上涨20.4%，氧化铝现货价格3,731元/吨，年初以来上涨+19.6%，澳洲氧化铝价格425美元/吨，年初以来上涨22.5%。　

从供给看，

一是国内矿山复产持续不及预期。山西河南地区自去年下半年以来出现持续关停情况，虽然两地在近段时间已经有小规模复产，但大规模复产仍存困难，导致国内铝土矿供应紧张格局短期难以改变。2023年，国内铝土矿产量为6552万吨，同比下降3.4%；2024年1-4月，国内铝土矿产量为1783万吨，同比下降19.6%。　 

 二是几内亚受港口和驳船问题影响，发货量未能如期提升。2023年中国铝土矿进口同比增加12.9%，创历史新高。其中，进口几内亚、澳大利亚铝土矿分别占比70%和24%，进口量分别同比增长40.9%和1.5%。1Q24国内铝土矿进口量为3634万吨，同比增长1.9%；其中，进口几内亚、澳大利亚铝土矿分别占比74%和22%，分别同比增长仅4%和24.6%。　 

 三是海外减产扰动，刺激价格再创新高。受天然气供应短缺影响，力拓旗下两家澳洲氧化铝厂Yarwun和Queensland被迫减压产运行，两家氧化铝厂建成产能为720万吨/年，此次影响涉及产能约120万吨/年左右，全球产能占比约1%。前期两家氧化铝企业预计在6月初左右恢复生产，但是目前当地天然气供应仍未完全恢复，预计延期至9月复产。　 

 我们认为，国内氧化铝产能虽过剩，但短期铝土矿短缺让产能无法充分释放，资源短缺属性在向氧化铝端传导。随着云南、内蒙等地电解铝产能陆续释放，需求提升进一步带动氧化铝现货紧张。叠加外围金属价格持续创出新高，情绪高涨，氧化铝期货反应剧烈创出上市以来新高。　 

 二、 地产周期或迎转折，电解铝板块重估机遇凸显　 

4月30日，会议定调继续将房地产作为“防风险”的重要领域之一，继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。5月17日，国务院政策例行吹风会讨论了保交付、存量商品房收购、盘活存量土地、房贷四个领域的政策，通过消化存量优化增量政策“组合拳”稳定楼市预期。　 

 我们认为，今年以来的地产竣工数据以及全年的地产预期持续压制铝板块估值与铝价高度。

一是从估值看，铝板块估值提升比例显著低于行业平均水平，后续具备较大估值修复空间。根据申万行业指数，截至5月20日，有色行业/铜/铝的估值分别从年初16.0/15.9/14.2倍提升至24.4/22.2/15.5倍，增幅分别为53%/40%/9%；　 

 二是从价格看，铝价相对铜价显著滞涨。截至5月20日，上期所铜价和铝价分别达到8.67和2.11万元/吨，年初以来涨幅为26%和8%，铜价创出历史新高并超过前期高点4%，而铝价距离前高仍有13%的较大差距。　 

 站在当前时点，我们认为地产市场下行已有边际缓和之势，1-4月房屋竣工面积累计同比-20.4%，环比回升0.3ppt；而近期地产优化政策的集中出台有望加速地产周期运行，地产周期有望迎来转折，铝板块有望迎来重估机遇。　

 三、吨铝利润有望维持高位，电解铝配置价值凸显　　

我们认为，货币侧，降息预期逐步增强，基本金属价格持续提振。需求侧，我们认为稳增长政策方向已明确，未来经济恢复预期有望不断增强，以旧换新等稳增长政策与秋季旺季预期有望不断共振强化。供应侧，电解铝的供应刚性和脆弱性导致供应增速系统性下降。从估值看，电解铝虽不是上游资源行业，但在当下背景下使其具备了稀缺性，在地产预期修复同时有望获得资源品估值的同步提升。　 短期氧化铝价格维持高位难以快速回落，需等待国内矿山大规模复产以及海外进口提升，阶段性利好拥有铝土矿和氧化铝产能的电解铝企业。长期看，我们认为氧化铝价格仍将回到成本线附近。　

 短期氧化铝自给率高的中国铝业（161%）、中国宏桥（159%）、南山铝业（373%）、天山铝业（110%）、云铝股份（24%）、神火股份（11%）。　 

 重申四条年度选股逻辑：一是产能市值比高，估值弹性大；二是煤价中枢小幅下移，利好自备电比例高、煤炭外部采购比例大的公司；三是资源自给率提升，成本可控的公司；四是碳中和受益程度高，绿电优势明显。