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天风MorningCall·0529 | 策略 /环保公用-公用事业价格上涨
机构研报精选 / 05月29日 08:15 发布
策略|资金缺口有所放大，市场增量供给不足矛盾仍然突出——微观流动性跟踪(2024.05.13-2024.05.26) 1、近期受市场震荡调整、交易情绪回落影响，市场资金面供给明显走弱，供需缺口有所放大。供给方面，近两周来增量资金相对不足，具体表现为偏股型公募基金发行、杠杆资金以及被动资金流入整体都出现一定下滑；北向资金仍延续了4月底以来的净流入态势，但近期联储降息措辞偏鹰一定程度影响了外资流入节奏——最近两周北向资金单周净流入规模分别为87.62亿和8.35亿，近一周流入规模明显收窄。资金需求方面，政策呵护下本期一级市场融资有所回暖，但IPO发行节奏仍然偏低；南向资金仍然延续积极买入态势，最近两周净流入规模整体仍处于高位。2、微观流动性整体：公募发行小幅回落，港股通延续大幅净买入。本期资金供给合计57亿元，资金需求359亿元，整体对于市场净流出301亿元。1）偏股型公募基金发行环比回落；2）杠杆、ETF资金整体净流出；3）南向资金延续大幅净买入。偏股型公募新发：发行规模环比小幅回落。 风险提示：宏观政策风险，股市流动性出现超预期变化，客观数据对股价变动解释能力有限，数据测算误差。 
环保公用|周观点：公用事业价格上涨，原因为何？
1、燃气：居民燃气价格顺导持续推进。2023年国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，在其指导下，各省市天然气价格联动改革进程逐步加快。供水：各地区逐步落实水价调整。2023年，湖南、四川、云南等部分省市开始上调自来水销售价格；2024年起，上海、余姚等地也在跟进自来水价格的调整。2024年5月，广州市自来水价格改革在听证会获得通过，平均供水价格涨幅约34.4%。2、国家政策具备持续性，是对公用事业高质量发展的支持。我们认为国家出台相关政策对公用事业类品进行价格机制的调整是一个长期的过程，最终目的是为了清理取消公用事业类企业不合理收费，保证合理稳定盈利以及对于公用事业类资产安全运营的合理支出。推荐标的上，水电资产【长江电力】【国投电力】；火电【皖能电力】【浙能电力】【华能国际】【申能股份】；核电【中国广核（H）】；燃气【蓝天燃气】【华润燃气】；水务【粤海投资】【瀚蓝环境】等。 风险提示：宏观经济增速不及预期、相关政策执行进度不及预期、用电需求不及预期、煤价大幅波动等风险等。 
客户当前核心围绕以下方向挖掘投资机会：一是前期跌幅较大、基本面悲观预期较满、估值相对合理的方向，如医药、半导体、消费电子等；二是具备中长期配置价值的高股息方向；三是出海相关投资机会，如海风出海等；四是潜在受益于地产及经济复苏的建材、部分消费品等。 
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第5周
1、5月第4周（5月20日-5月24日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A窄幅震荡，日均成交小幅上涨至8520亿元。30个一级行业中，煤炭、电力及公用事业以及农林牧渔涨幅领跑，综合金融、轻工制造和房地产表现靠后。信用债指数上涨0.16%，国债指数上涨0.24%。2、5月第4周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，62%分位）。沪深300风险溢价小幅下跌至50%分位、中盘股（中证500）下跌至38%分位，上证50的风险溢价下降至44%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为30%、31%、70%、87%分位。3、5月第4周，价值风格交易拥挤度高位走平，成长风格交易拥挤度回升的势头延续，但交易上性价比吸引力仍略强于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为90%、71%、89%、61%、85%、56%历史分位。中证红利指数的拥挤度高位震荡，交易上盈亏比依旧不高。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|周观点：微软发布Copilot+PC，英伟达业绩超预期，关注半导体涨价
1、微软发布Copilot+PC，AIPC是重要的端侧AI载体，预计随着应用生态的完善，换机潮有望到来。在AI赋能智能终端的时代，AIPC预计是重要的端侧AI载体，随着应用生态的完善和用户习惯的培养，我们判断AI有望催化新一代PC换机潮，产业链公司均有望受益。2、英伟达FY1Q25业绩超预期，AI趋势明确，预计是新一轮半导体周期的主要推动因素。正如我们此前观点《AI有望推动新一轮半导体周期上行》20240412，我们判断2024年半导体周期有望开始复苏，其中AI有望成为本轮周期核心推力，看好AI硬件增量（云端算力/终端NPU/存储容量增加等）及换机带来的存量（AI手机/AIPC等）的投资机会。3、关注半导体涨价，供需好转有预期，竞争格局是关键。我们判断竞争格局较好，CR5集中的领域有望优先涨价，代工/封测等领域公司的涨价动作，我们认为涨价趋势有望给行业同时提供估值和业绩，而投资者关心的地缘因素，预计会加大行业发展的不确定性进而在长期产业趋势中提供短期波动。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 电子|周观点：英伟达FY25Q1业绩超预期，持续看好算力、电力基础设施建设
1、英伟达在FY25Q1实现了260亿美元的收入，同比增长262%，远超预期。数据中心业务收入达到226亿美元，同比增长427%，其中约45%来自大型云服务提供商，包括OpenAI、Adept和Meta。汽车业务预计将成为数据中心最大的垂直领域，带来数十亿美元的收入机会。网络业务小幅降，但预计第二季度将恢复增长。2、英伟达预计FY25Q2营收约为280亿美元，毛利率约为75%。电子企业出海：中国电子行业的主要企业正在积极扩展在墨西哥的业务。根据主要产品类别，这些企业可以分为服务器网通产品制造商如工业富联、环旭电子；新能源汽车制造商如立讯精密、蓝思科技、东山精密、安洁科技、联创电子；面板制造商如京东方、TCL、利通电子；以及LED制造商如木林森、英飞特。一些企业如工业富联和立讯精密已在墨西哥建立了成熟的产能和研发中心。光大同创自2016年起在墨西哥投资，2023年营业收入达到1.1亿元。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
海外|港股周报（2024.05.20-2024.05.24）——港股陆续披露财报，持续看好低估港股持续回暖
1、近期，中国股票大幅跑赢全球股市，反弹表现较全球主要市场更为优异。截至5月20日，恒生指数年内涨幅超16.9%，自1月22日在历史底部反弹以来涨超31.2%。MSCI中国指数自1月底的低位以来反弹约30%。从宏观层面来看，国家统计局发布的一季度宏观经济数据显示，一季度GDP同比增长5.3%，超彭博4.74%的平均预测值，市场对中国宏观经济的预期有望整体向好。2、海外方面，当地时间5月22日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）4月30日至5月1日的会议纪要。根据会议纪要，经济数据显示，通胀比此前预期更为持久，经济总体具有弹性，政策预期随之发生重大变化。从期货价格得出的政策利率路径意味着到年底降息25个基点的次数少于两次，基于期权价格的模态路径相当平坦，表明2024年最多降息一次。互联网平台、新消费、新势力标的成长价值和重估机遇，以及优质高股息标的的防御价值。
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