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天风MorningCall·0528 | 策略-美股/商社-黄金珠宝财报/建筑建材-地产链
机构研报精选 / 05月28日 08:15 发布
策略|海外与大类周报——当前美股离散性与相关性均处于较低状态 1)美股出现分化，科技板块延续强势。美国5月MarkitPMI数据均好于预期，经济韧性再次凸显使降息预期再次推延至11月份。以信息技术(+3.4%)与通信服务(+0.2%)为代表的科技板块延续强势，能源与房地产行业跌幅相对居前；2)美股科技巨头强劲的股价表现具有业绩支撑。在当前点位上，我们认为美股可能更多处于情绪因素而产生一定调整，估值大幅塌陷的概率或相对较低；3)美股拥挤度相对较高，留意资金抱团瓦解风险。当前美股处于中性离散与极低相关状态，即整体成分股的波动率趋于平稳，但相互之间的运动方向具有差异，反映美股处于预期平稳但资金抱团较为集中的状态。投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在市场情绪过热的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
商社|商贸零售：黄金珠宝年报&一季报总结——24年行业韧性有望持续，看好品牌受益金价上行
1、展望2024年全年，短期的金价震荡或会影响黄金珠宝销售在终端表现，但长期来看，从全球地缘政治、央行储备黄金举措等多方面来看，我们认为金价上行趋势较为乐观，而且对于黄金珠宝消费来说，节日送礼、婚庆等需求偏刚性，所以从业绩角度，我们对于黄金珠宝销售仍保持谨慎乐观态度，估值方面从开店空间+金价趋势上来看亦存在较强支撑。2、综合来看，建议重点关注：【中国黄金】24Q1归母净利润同比20%+增长超预期；【菜百股份】24Q1归母净利润同比+16.15%超预期；【老凤祥】金饰龙头品牌力强，作为内资黄金珠宝行业龙头、老凤祥品牌影响力持续向上，渠道掌控力进一步加强，深度绑定总经销。未来公司有望继续优化布局，通过多类型门店（藏宝金、凤祥囍事等）提升品牌调性。【周大生】黄金消费景气持续，通过区域展销提升供货效率，同时品牌调性持续向上，黄金产品仍有提升空间，且省代模式调整后有望推动公司持续开店扩张。
风险提示：金价波动风险、开店不及预期、新品推广不及预期等。
建筑建材|行业深度：政策春风频吹，重视地产链困境反转机遇
1、建筑：关注房建产业链基本面改善及估值修复。短期来看，我们认为地产景气度回升有望带动房建产业链资金流动性回暖，前端设计、中端施工、后端装修三类企业的应收款及减值损失改善。中长期来看，存量房屋的检测和改造具有良好的成长性，IDI市场扩容所带来的相关机会。2、建材：地产预期逐步修复，首推消费建材困境反转品种。截至4月30日，从PE估值分位数来看，东方雨虹、东鹏控股、坚朗五金等2024年PE已跌至2021年以来的10%分位数左右。3、投资机会：1）前端设计：房屋建筑设计弹性标的华阳国际、筑博设计、深圳瑞捷等。2）中端施工：行业内供给格局持续优化，央企市占率提升，中国建筑（地产+房建复合龙头）、中国中铁、中国铁建、安徽建工、上海建工等。3）装修装饰：当前时点，我们认为行业减值计提或已较为充分，后续基本面有望迎来改善，龙头抗风险能力或更优，金螳螂、东易日盛、亚厦股份。
风险提示：政策落地效果不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、文中测算具有主观性等。
固收|从年报一季报看哪些产业债值得关注？——信用债市场周度报告（2024-05-27）
1、产业债年报一季报怎么样？2023年疫情后经济复苏回暖，产业债各行业收入和净利润同比微增。但2024年一季度受经济需求恢复不及预期影响，产业债一季报表现偏弱，相比去年同期营收和归母净利润负增长公司有所增加。同时各行业分化仍较大，受地产拖累的行业明显承压。2、重点行业表现如何？公用事业具有较强的刚性需求，整体利润相对稳定，并且煤电容量电价机制将落地，两部制电价将继续支撑火电企业稳定盈利能力，可以在大型央国企上拉长久期或选择永续债以增厚收益，或者下沉至盈利较好的地方国企。钢铁：期待下游需求恢复，关注边际变化结合当前钢铁债收益率，部分民企和长久期煤炭债仍有3%以上的收益。我们认为，钢铁行业需求或有一定边际变化，当前在基本面偏弱的情况下，需谨慎下沉，下游需求较大的区域内主体。我们根据2023年报营收和净利润增速表现较好，筛选了一部分行业如建筑装饰、非银金融、商业贸易中，仍有较高收益的主体，提供进一步可挖掘的方向做参考。
风险提示：宏观经济变化超预期、信用风险事件超预期、经济恢复不及预期。
食品饮料|周观点：酒水饮料周报：酒企淡季“练内功”，经营指标稳定向好
1、渠道持续深耕，优化产品结构。本周部分酒企召开业绩说明会，提出产品方面持续优化升级，渠道方面继续深耕。古井贡酒提出优化产品结构，做好全价位产品线布局；坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体；打造一批规模省区/市场/客户/网点。2、拓展公司在华中地区以外区域的市场规模。我们认为当前经济/政策为板块主要催化剂，基本面为次催化剂，端午节为淡季阶段经营指标稳定性的观测窗口，后续看好房地产政策持续落地&北上资金流入背景下，板块向上机会。平β假设下，我们仍看好强α酒企集中度加速提升带来红利机会+潜在改革预期机会，始终坚持三条投资主线：1）业绩稳定性，即24年业绩增速稳定：贵州茅台/山西汾酒/泸州老窖/古井贡酒等；2）潜在改革主线：五粮液等；3）β主线：酒鬼酒/舍得酒业/水井坊等。 风险提示：供过于求；食品安全风险；消费疲软；市场同质化产品竞争加剧。 
数据|M5W3多家车企订单环比回落，车企D订单持续性亮眼
1.2024年5月新能源汽车数据跟踪与预测。订单方面，5月第3周6家车企新增订单9-10万辆，较23年同期+0%至+5%；5月前3周6家车企新增订单31-32万辆，较23年同期+10%至+15%。造车新势力（调研合计3家）：5月前3周新增订单较23年同期+90%至100%。2.核心看点。1）车企D前3周订单逼近22w，5月订单有望再次突破30w，在跟踪车企中表现突出。2）车企I/J截至前3周订单较23年同期+403%/+51%。3）车企C5月前3周订单环比4月改善明显，增长超30%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。中小市值|爱施德（002416）：“高股息”的数字化分销商，核心在于稀缺性资产优势！
1、公司已连续7年进行现金分红，其中2020/2021/2022年支付每股股利0.40/0.45/0.50元，股息率分别为5.36%/3.95%/5.27%；根据2023年度利润分配预案，公司将向全体股东派发现金红利4.96亿元，对应股利支付率超75%，股息率4.31%。2、高股息主要凸显资产安全性，而未来成长弹性向何处寻？中长期看，随着AI处理重心向边缘侧的移动终端转移，2024年或正式开启AI手机元年，IDC预计2027年中国新一代AI手机出货量达1.5亿台，较2024年增长约275%；而苹果发布的高性能芯片亦使AI模型在其终端的部署成为可能，爱施德有望继续受益于AI终端等新赛道的高速发展。我们预计公司2024-2026年营收分别为994.56/1078.61/1160.88亿元，归母净利润7.10/8.21/9.74亿元，当前股价对应PE为18.1/15.7/13.2x；看好公司作为苹果国内最大渠道商、荣耀唯一全渠道服务商的领先地位，有望受益于智能手机市场回暖以及集中化、高端化趋势，维持“买入”评级。
风险提示：手机分销不及预期的风险，新业务开拓风险，荣耀IPO进程不及预期风险，金融政策风险，测算存在一定主观性的风险。
海外|美股AI周报（2024.5.20-2024.5.24）——英伟达业绩超预期，Blackwell芯片将于二季度交付
1、英伟达：FY25Q1收入利润均超预期，宣布1拆10股：英伟达公布FY25Q1业绩，总收入为260.4亿美元，同比增长262%，超彭博一致预期5.5%；调整后净利润达152.4亿美元，超彭博一致预期9.2%。GB100供货超预期：市场先前预测B100最早需要2024年下半年才开始出货，但业绩会上公司披露，Blackwell芯片Q2出货，Q3逐步放量，并预计今年就会带来大量收入。公司预计汽车行业将成为今年数据中心业务最大的企业垂直领域，从而在本地和云消费领域带来数十亿美元的收入机会。业绩展望：公司预计FY25Q2收入为280亿美元，GAAP毛利率约为74.8%，预计全年毛利率70%左右。公司指出，公司接下来的营收增量将来自于每年迭代的新品，以及来自网络、软件的长期收入。2、英伟达FY25Q1基本面强劲且再次超过市场预期，B100芯片将于Q2开始交付，时间上早于市场预期。供需格局依然紧张，英伟达表示H200和B系列供不应求的状况或将持续到2025年。我们认为AI需求将持续推动硬件端芯片的基本面增长。：MSFT、NVDA、ESTC、SNOW、MDB、CFLT、SHOP、DUOL、VRT。
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀快速上行。海外|腾讯控股（00700）：DNF手游表现靓眼，盈利预期进入上修通道
Q2024公司收入同比+6%，环比+3%，略高于彭博一致预期0.4%；1Q2024公司Non-IFRS经营利润同比+30%，环比+19%，超过彭博一致预期11%（超过彭博预期约59亿）。1、公司游戏业务增长展现出清晰的回升势头，毛利率提升持续超市场预期，市场盈利预期进入上修轨道，我们预计后续仍存进一步提升潜力。2、中长期来看，公司积极布局AI技术发展，多元化的产品矩阵对应潜在应用结合方向广阔，技术进步或有望成为中长期重要的增长乘数。我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2047亿元、2356亿元、2648亿元（原为1852亿元、2127亿元、2391亿元），对应2024-2026年同比增速分别为30%/15%/12%。截止2023/5/24，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/14x/13x。12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.3个标准差，处于13%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.5个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。维持目标价476港元，维持“买入”评级。
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