-
天风MorningCall·0522 |全球央行/电子-AI、半导体/建筑建材-非金属新材料
机构研报精选 / 05月22日 08:14 发布
宏观|大类资产风险定价周度观察-24年5月第4周 1、5月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.71倍标准差，64%分位）。沪深300风险溢价小幅下跌至52%分位、中盘股（中证500）下跌至41%分位，上证50的风险溢价小幅下降至46%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为35%、31%、72%、86%分位。2、5月第3周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，成长风格交易拥挤度回升的势头继续加快，但交易上性价比吸引力仍略强于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为89%、71%、89%、58%、85%、54%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊，中证红利指数的拥挤度持续处在高位，交易上盈亏比不高。3、5月第3周（5月13日-5月17日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅下降至8480亿元。30个一级行业中，房地产、建材以及建筑涨幅领跑，医药和煤炭表现靠后。信用债指数上涨0.10%，国债指数上涨0.05%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。宏观|宏观报告——全球央行各自的“围城”
1、当前美国经济的“胀”和日欧经济的“滞”形成了鲜明的对比，夹杂其中的还有英国更为明显的“滞涨”情形；各大经济体主要矛盾的不同直接映射到四大央行分叉的货币政策路径。2、美联储降息预期一再证伪，市场也并未将降息节点集中押注在某次会议；我们认为欧央行大概率于6月开启本轮降息周期；日央行在3月开启缓慢的货币正常化进程后受制于内需疲软与薪资回落难有更进一步的动力；英国央行在滞涨的环境中还未明确降息路径。广义上的全球央行货币政策应该趋向协同、密切配合，但当前各大央行所在经济体有着各自的“围城”：美国艳羡日欧通胀的持续放缓，而日欧觊觎美国经济的稳步增长，英国则面临持续“滞涨”的挑战，各自货币政策都面临不同的掣肘。我们认为美联储年内不降息或是基准情形；而欧央行的降息进程或已落后于曲线；日央行货币正常化进程在年内难以持续推进；英国央行则不得不对通胀妥协，跟随欧央行降息以维系经济微弱的复苏势头。
风险提示：美国流动性超预期收紧，欧洲通胀粘性超预期，英国经济复苏不及预期，日本央行货币政策超预期收紧。
电子|周观点：OpenAI和Google更新多模态，看好AI算力投资
1、OpenAI召开春季发布会发布GPT-4o新模型。5月14日凌晨1点，OpenAI召开春季发布会，发布了新旗舰模型GPT-4o。GPT-4o（“o”代表“omni”）迈向了更加自然的人机交互，它提供GPT-4级别的智能，但速度更快，并且改进了其跨文本、语音和视觉的功能，它可以接受并生成任何组合的文本、音频、图像和视频作为输入。2、Google召开2024IO开发者大会，宣布多项AI更新。5月15日，Google召开2024IO开发者大会，三个月前发布的Gemini1.5Pro将正式开放给订阅了GeminiAdvance的用户，在最重要的维度都做了加强。图像模型Imagen3、音乐生成Lydia加入新拓展MusicAISandbox、视频生成模型Veo等多模态生成模型同步跟进。Google的AI搜索服务ESG后向公众开放使用，其被命名为人工智能概述AIOverview，但仅限美国。这次发布会上，所有的AI模型都是由谷歌最新第六代的TPU——TrilliumTPU训练的。Gemma2小语言模型将重大更新。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 电子|周观点：四大拐点或现，旗帜鲜明看多大陆晶圆代工
1）产能利用率或见拐点：23年IC设计行业部分公司向上游砍单向下游降价主动去库存，我们判断行业库存1H24已回归正常，随着下游需求逐季修复，在一季度大陆晶圆代工产能利用率好于预期的基础上（1Q24中芯80.8%，华虹91.7%），全年有望四个季度利用率环比提升。2）晶圆代工价格或见拐点：在需求改善且产能利用率较好的情况下我们判断代工厂有能力向下游转嫁成本的提升，大陆头部晶圆厂有望在提价中优化产品结构，提升产线盈利水平。3）毛利率或见拐点：重资产的商业模式给了晶圆厂较大的经营杠杆，我们判断若产能利用率和价格全年持续改善，将带动大陆晶圆厂的毛利率水平同步提升。4）产业复苏背景下，估值中枢或见拐点：大陆晶圆代工双雄，中芯国际截至5月17日，港股0.85xPB，A股2.36xPB，华虹截至5月17日，港股0.67xPB，A股1.27xPB，在产业逐季复苏，产能利用率、毛利率、价格逐季改善的背景下，我们判断公司的PB估值中枢也有望同步提升。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
建筑建材|非金属新材料——新材料23年报及24Q1综述
1、新材料板块整体经营情况：2023年新材料板块实现营业总收入21100亿元，同比增长3.6%，归母净利润1574亿元，同比下降23%。2024年第一季度，新材料板块营业收入和归母净利润分别同比下降10.7%和50%，但归母净利环比上升20%。2、OLED材料与半导体材料：持续关注高端材料国产化进程。23年OLED材料板块实现营收112亿元，yoy-10.4%，归母净利4亿元，yoy+73%。3、从交易角度看，新材料板块交易拥挤度处于近两年来较低水平，半导体材料交易拥挤度相对较低。碳纤维板块，碳纤维价格或已触底，需求能否如期释放系价格能否稳定的关键，长期角度看吉林碳谷和中复神鹰（与化工联合覆盖）。显示材料：看好折叠屏手机的放量和光刻胶及高频高速CCL上游原材料的国产替代。世名科技（与化工联合覆盖）、凯盛科技（与电子联合覆盖）、东材科技相关业务进展。新能源材料：光伏玻璃盈利水平提升预期差较大的旗滨集团和风电叶片龙头时代新材（与电新、化工联合覆盖）。
风险提示：下游不及预期，行业竞争加剧、公司验证进度不及预期、原材料价格超预期上涨。
机械|应流股份（603308）首次覆盖：铸造能力为基，“两业两机”双翼齐飞，低空经济乘风而起
1、“两机”业务之一：航空发动机，前瞻性布局逐渐开花结果，安徽低空经济的中流砥柱。目前YLWZ-130/190已经完成国产化开发并进行了小批量生产；YLWZ-300首台已于2024年一季度进行了交付；120KW和275KW混合动力包瞄准无人机货运、增程式电动载重汽车、应急救援市场，得到了目标客户认可。3）直升机整机：已完成起飞重量270公斤、1000公斤无人直升机的开发，2024年度重点完成起飞重量600公斤无人机的研发和产品鉴定。2、“两机”业务之二：燃气轮机，应流股份的高温合金叶片助力国产替代进程加速。国内燃气轮机市场规模接近2000亿元，主要被外资企业垄断。应流股份在燃气轮机零部件技术实力出众，有望助力国产替代进程加速。预计应流股份2024-2026年分别实现归母净利润4.20、5.24、6.65亿元，PE分别为23.48、18.83、14.84倍。应流股份传统业务稳定贡献利润，两机+核电打造全新成长曲线，低空经济赛道有望乘风而起，我们给予应流股份2024年30倍PE，对应24年目标市值126.1亿元，目标价18.57元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：主要原材料价格波动；汇率变动；行业及市场风险、偿债风险、测算具有主观性。
家电|周观点：监管层推出楼市“去库存”组合拳，后周期家电需求有望提振——24W20周度研究
1、上周（2024/5/13-5/17）家电板块在连续大涨两周之后出现一定调整，白电板块调整稍明显，或主要与板块累积较大涨幅，部分趋势资金转向其他热点有关。此外，市场亦有对高基数下的零售，以及上涨的原材料成本出现一定担忧。2、政策层面，地产公布多项利好，如调整房贷利率，降低首付比例，央行设立保障性住房再贷款支持地方有针对性的收购部分已建成但未出售的商品房。我们认为，地产政策应是侧重于消化存量地产库存，有利于改善当前存量新房和二手房市场交易，并对家电的新房及二手房更新需求有利。：1）地产新房关联度高的厨大电板块；2）新房关联度较低，更新需求为主的白电板块；3）潜在利好可选消费板块。标的推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）厨大电：如【华帝股份】/【老板电器】；4）其他家电：如【欧普照明】（与电子团队联合覆盖）/【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）/【公牛集团】等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险；测算过程具有一定主观性。
轻纺|乔治白（002687）首次覆盖：深耕公装定制，兑现稳健成长
1、深耕服装定制领域，盈利有望稳健增长，公司已经形成了以商务职业装为主，零售为辅，战略进军校服的业务格局。2、智能化改造赋能生产，全流程服务精准对接终端需求。公司采取以公司自主生产为主、委托加工为辅的生产模式，以订单驱动的方式进行生产。公司拥有完善的生产基地，分别位于浙江温州、河南商丘和云南曲靖，拥有智能化的西服和衬衫生产流水线，产品工序均全面实现智能化和数字化控制，三大厂区均已完成生产、物流、仓储的智能化改造，确保了一人一版一衣的个性化需求与工业化大生产的高效结合。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为职业装和校服定制龙头企业，积极开拓市场，优化业务结构，伴随盈利能力逐步恢复、业务逐步调整、运营成熟，产能逐步扩张，市场份额有望持续提升。我们预计公司24-26年收入分别为17.10/20.21/23.00亿元，归母净利润分别为2.34/2.89/3.25亿，EPS分别为0.46/0.57/0.64元人民币/股，PE分别为10/8/7x。参考可比均值，给予公司24年15-20xPE，对应目标价6.98-9.31元人民币。
风险提示：市场环境风险、行业竞争风险、业务拓展风险、人力资源风险、流通市值较小风险、测算具有主观性风险等。数据|车企D全月订单有望再破30w，5月5家车企同/环比均增长
1.2024年5月新能源汽车数据跟踪与预测。订单方面，5.6-5.146家车企新增订单11-12万辆；5月前2周6家车企新增订单22-23万辆，较23年同期+15%至+20%。2.核心看点。1）车企D前两周订单逼近16w，环比四月全月订单大幅增长近30%，5月订单有望再次突破30w。2）车企I/J5月前2周同环比均增长，较23年同期增长超400%/60%。其中车企J新车5.6-5.14新增订单0.6w，热度持续。3）车企C5月前2周订单环比4月改善明显，增长近40%。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。
环保公用|中国核电（601985）：绿电自我造血，看好核电稳定运营和持续成长
1、国内最大海上光伏开建，打造核电光伏一体化清洁能源示范基地。项目全面建成后，将与公司控股管理的江苏田湾核电基地相互耦合，形成总装机容量超过1000万千瓦的大型清洁能源基地。2、持续打造REITs平台，绿电成功实现自我造血。公司2023M11拟发布公募REITs，发行规模不超过20亿元。公司连续两次发布REITs募资，实现绿电自我造血，有望一定程度上缓解绿电资产建设带来的资金需求。3、24年资本开支规划同比+52％，看好核电有序投产带动业绩增长。公司资本开支持续高位，预计2024-2027年公司预计分别投产1、1、2、5台核电机组，期待核电机组有序投产带动业绩持续增长。核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026年归母净利润为113、125、137亿元，同比+6.6%、+10.6%、+9.2%，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”投资评级。
公安备案号 51010802001128号