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天风MorningCall·0520 | 地产支持政策/宏观-二季度变化/医药-流通行业财报总结
机构研报精选 / 05月20日 08:19 发布
金工|量化择时周报：静待新高，关注有色金属和通信
1、择时体系信号显示，均线距离0.86%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。短期在地产政策利好不断出台的刺激下，风险偏好保持积极。技术指标上，当前各指数重新站上20日均线，沪深300和上证50已经创出反弹新高，wind全a指数也距离新高一步之遥，成交温和；2、整体来看，市场在上半周短暂回调后，在风险偏好抬升的背景下指数有望进一步上行，创出新高，保持积极。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；结合上周各指数的成交情况，有色金属板块周五明显缩量，叠加期货价格走出新高，板块有望再创新高。此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业工业金属/家电/新能源车/养殖/通信和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
固收|如何看待新一轮地产支持政策？——利率专题报告（2024-05-18）
第一，我们判断地产对债市还不构成太大压力，债市做多仍有胜率。首先明确债券市场利率和房地产的关系。根据过去的历史经验，决定利率的关键因素是地产投资和新开工面积变化。市场会左侧观察，从地产链条“政策—销售—新开工—投资”考虑，领先指标是政策。第二，如何看待政策？最新的政策是一个重要进步，即向消化存量和支持地方政府收储方向迈出了重要一步。市场关注政策逻辑在于量变到质变的可能。假以时日，地产是否会对债市构成真正压力？对这个问题可以从两个角度考虑：第一个角度是历史。上一次去库存是2014-2016年，量变到质变的关键是两个政策：棚改货币化和供给侧改革。如果对比2014-2016，我们现在相当于2014年930之后、棚改货币化全面扩大之前。第二个角度是现状。从不同角度综合分析当前政策和市场反应，政策效果或还需进一步观察。从2022年保交楼专项计划到租赁住房计划，再到最新的保障性住房再贷款，资金规模可能还有待进一步追加。解决房地产问题的关键在于房地产之外，即提高经济、就业、收入和收入预期。 风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性。 
宏观|二季度的主要变化
1、政策加码预期降温，A股短期内预计仍以结构性机会为主。追求确定性的交易机会在下降。4月以来，AI板块交易拥挤度快速回落，目前仅处于历史36%分位数，而红利交易拥挤度仍达历史的85%分位数，处于较高水平，我们认为短期内可能需要规避红利交易过于拥挤带来的回调风险。从一季度到二季度，基本面的变化并不大。一方面，宏观和微观之间依然存在温差效应，例如一季度GDP平减指数当季同比-1%，连续四个季度处于负值区间，3月工业企业营收、利润同比分别下滑3.0%、6.1%，企业“以价换量”。另一方面，经济结构还是在加快转型。近期港股上涨的原因之一，我们认为可能是联储降息预期下降、日元大幅贬值导致投机性资金从日美市场重新流入低估值的香港市场。2、总量上看，在增量政策有限的情况下，A股预计仍以震荡为主，关注结构性机会，核心资产特别是有增量的制造出海和消费下沉更有估值修复空间。
风险提示：海外经济、地缘政治存在不确定性，对出海可能会产生预期外的影响；美国通胀压力如果加大，可能会导致美联储降息时点再度推迟。
医药|2023年报和2024年1季报分析——医药流通行业
1、2023年及2024Q1医药流通及药店板块高基数下业绩承压，规模效应下内生效率改善。2024Q1板块整体营业收入同比+11%；归母净利润同比-4.9%；扣非归母净利润同比-4.35%；高基数压力下利润增速短期承压。2、医药分销：第二增长曲线贡献占比提升+国改带动内生效率改善，医药分销板块有望迎来估值修复。分销板块估值长期处于较低位置，我们认为主要系药品带量采购常态化等因素，导致行业毛利空间受到压缩；近年来龙头公司积极探索新业态，医药工业、医药零售、CSO等更具盈利性的新业务增长亮眼，有望实质性带动利润水平提升；同时新一轮国改侧重盈利能力提升，以国企为主的流通企业有望迎来估值修复。区域覆盖面较广的全国性流通企业及具备较大改善弹性的国企龙头：九州通、国药一致、柳药集团、上海医药、华润医药、重药控股；零售药店：门诊统筹落地进度较好及经营效率较高的龙头药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民。 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。 
上周五出了地产的重磅政策，客户预期地产行情可能会类似去年券商的反弹。此前的涨幅主要是由于估值低、股价低以及机构持股较少。最近的政策，包括保障性住房、住房再贷款和降低首付比例等，已经开始修复市场对需求端的预期。
在地产产业链方面，本轮政策主要针对的是存量房市场，竣工端的逻辑将比开工端更加顺畅。因此，预计在地产板块涨势放缓后，市场的关注点可能会转移到地产链上，特别是家具和家电等板块。
电子|润欣科技（300493）首次覆盖：IC分销行业龙头，定制业务和Chiplet产品推动增长
1、公司于23年2月与国家智能传感器创新中心签订战略合作协议，旨在充分发挥国创中心在MEMS传感器特色工艺、先进封测领域的技术优势，在AI人工智能、IOT智能家居、生物穿戴领域开展IC定制设计和产业合作。24年公司携手CyweeMotion和元晶摩尔，继续加强智能穿戴和感存算一体化应用领域布局。2、与奇异摩尔深度合作，Chiplet互联产品和AI算力芯片同时发力。未来，双方将深化探索Chiplet产业发展模式的创新，就多种Chiplet互联产品和互联芯粒的应用领域拓展合作空间。全球范畴内，互联技术和Chiplet设计的组合已成为突破摩尔定律挑战的核心动力。奇异摩尔作为全球领先的互联产品和解决方案公司，基于Kiwi-Link统一互联架构，奇异摩尔提供全链路Chiplet互联及网络加速芯粒产品及解决方案，助力客户更高效、更低成本的创建下一代产品。我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1.08/1.52/2.12亿。考虑到公司高成长性和高壁垒，给予2024年公司43倍PE估值，对应股价为9.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：市场变动的风险、核心业务人员流失风险、新产品迭代和研发失败的风险、供应商变动风险、汇率风险。
电新|丰茂股份（301459）首次覆盖：橡胶传动带“小巨人”，出口+后市场+品类拓展打开成长空间
公司已取得米其林境内独家品牌授权以及除北美地区以外的全球品牌授权，借助米其林品牌认可度带动传动业务规模扩张。1、下游应用空间广阔，非车业务储备增长空间充足。公司非车业务覆盖工程机械、家电卫浴及非道路用车等领域，近年来营收占比不断提升。工业机械项目开发力度加强，随着项目生命周期内的产值逐渐释放，我们预计非车业务有望逐步放量。2、“空气弹簧”蓄势待发，开启第二成长曲线。公司及时跟进汽车行业的变化趋势，积极布局新能源汽车领域。同时引进空气弹簧相关技术人员，空气弹簧正处于试制阶段。伴随空气悬架市场的进一步开拓，有望开启第二成长曲线。预计公司2024-2026年整体营业收入有望达10.52/13.44/16.74亿元，对应2024-2026年归母净利润有望达1.85/2.38/2.92亿元，当前PE19/15/12X。参考可比公司25年PE均值水平，给予公司25年19XPE，目标价56.43元。公司作为国内橡胶传送带领域领军企业，主业凭借国产替代、米其林授权等陆续拓展国内外市场，多元布局工业传动带、空气弹簧等打开第二增长曲线，在未来业绩有望较快增长。
风险提示：宏观经济不景气引致的汽车行业下滑风险、新能源汽车技术发展带来的风险、境外市场销售风险、主要原材料价格波动的风险、主观性风险、市场开发和管理风险、应收账款回收风险。电新|0BB报告-2：光伏新技术重要竞争点，24年或是产业化之年
0BB是光伏新技术的重要竞争点：当前光伏主产业链价格竞争进入白热化阶段，产业内公司亟需通过降本来实现盈利修复，而0BB既可以应用于HJT，也可以应用于TOPCon以及BC，能够帮助实现降本增效。因此，产业内公司都在积极导入0BB技术，我们预计今年有望成为0BB技术产业化的元年。1、奥特维：公司自2020年中开始就分别结合PERC、TOPCon和HJT电池预研0BB焊接技术，设计多种0BB串焊工艺，2023年已拿到行业龙头企业的小批量0BB串焊机订单，近期针对TOPCon0BB焊接工艺推出量产解决方案，重要优势是能够实现存量设备有条件改造。2、福斯特：公司针对0BB的各类方案，包括但不限于点胶、覆膜等，针对性开发全套材料解决方案，其中CF连接膜产品已实现量产出货，是国内首家量产0BB用膜的材料供应商。3、聚和材料：公司是全球光伏浆料龙头，并在光伏浆料基础上，向胶粘剂领域拓展，公司针对0BB开发0BB胶粘剂，有望受益0BB放量趋势。2024年Q1，公司0BB胶水单月出货量已达4吨。4、宇邦新材：公司是光伏焊带龙头，目前已推出0BB焊带产品，领先于行业，我们预计0BB焊带毛利率将高于传统产品，从而提升公司毛利率。同时，公司正在研发应用于HJT的0BB超细丝产品。
风险揭示：下游需求不及预期；政策落地不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险；公司新产品布局不达预期的风险；测算具有一定主观性，仅供参考。
数据研究|汽车零部件渗透率数据跟踪——24M4——智能化加速进行时，看好激光雷达/HUD/空气悬架
2024年4月，中国新能源乘用车车市场零售67.16万辆，同比增加29%，环比下滑5%，3月高增长下4月环比出现下滑。其中，纯电动/插电式混合动力/增程式占比分别为60.01%/30.29%/9.71%；价格结构上两极分化持续，10万元和30万元以上车型占比持续提升。1、智能驾驶：L2+标配渗透率环比略下滑至42.11%，智能化零部件渗透提升。20万+车型为智驾主力，销量价格结构变化下，L2+标配渗透率环比略下滑至42.11%，同比+6.98pct，智能化零部件渗透率提升趋势不减。2、智能座舱：车载显示持续放量，大尺寸液晶仪表/HUD同环比上行。大尺寸液晶仪表/中控屏/副驾屏/后排液晶屏/HUD渗透率分别为43.42%/93.85%/9.5%/2.35%/13.84%，同比+6.99/+8.27/+1.41/-1.8/+6.88pct，环比+3.05/+0.25/+1.29/-2.44/+0.89pct。3、底盘及车身：30万级车型搭载率和销量上行，空气悬架渗透率持续提升。空气悬架目前主要搭载于30万元以上高端车型中，随搭载率和销量上行，空气悬架渗透率持续提升至7.19%，同比+4.18pct，环比+0.43pct。
风险提示：数据可靠性风险，数据统计风险，报告仅为市场监控，不构成投资建议。医药|时代天使（06699）：达成案例数快速增长，国际化业务快速推进
公司发布2023年报，2023年实现营业收入14.76亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润5347.50万元，同比下降74.99%；实现经调整净利润1.79亿元，同比下降16.00%。1、国内市场稳健增长，三四线市场的渗透率不断提升。2023年，公司推出新一代KiD前牵引解决方案，儿童版产品增长强劲。伴随儿童青少年矫治需求的提升，我们预计2024年该产品线仍保持良好增长态势。2、数字化工具覆盖降本增效，持续优化产品竞争力。截至2023年12月31日公司已注册185项专利及16项软件著作权，核心竞争优势明显。2023年杭州亚运会期间，公司联合国内多家机构成立“云端口腔保障营”，进一步扩大产品影响力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76/21.84/26.93亿元人民币（2024/2025前值分别为18.38/23.09亿元人民币），下调原因为销售增速受到需求影响，预计归母净利润分别为0.70/1.56/2.57亿元人民币（2024/2025前值分别为2.86/3.70亿元人民币），预计经调整净利润分别为1.83/2.06/3.07亿元人民币（2024/2025前值分别为3.16/4.00亿元人民币），下调原因为海外市场投入较高，维持“买入”评级。
风险提示：行业价格竞争加剧；政策风险；海外市场推进不及预期；产品渠道推广不及预期。
建筑建材|西部水泥（02233）首次覆盖：陕西优质水泥民企，非洲出海正当时
1、国内业务：收入缩减，陕西占比高，新疆弹性大。23年陕西/新疆/贵州收入分别为37.9/8.1/3.9亿元，同比分别-20.9%/+16.6%/+5.6%，占比分别为76%/16%/8%，陕西占比最高。近年来陕西省和新疆自治区的熟料产能稳中有降，但贵州省产能仍有增长，预计未来陕西产能利用率有望逐渐恢复，新疆修复空间更大。2、海外业务：收入高增，非洲建设景气向上，中亚地处战略要地。公司海外业务收入逐年增长，23年公司海外收入/溢利分别达27.7/10.15亿元，同比分别+145%/+197%，占比分别达31%/74%，看好公司未来海外业务贡献。公司首个海外水泥项目选址莫桑比克，近年来产能逐步扩张，23年底达480万吨，预计24/25年产能分别达1220/（略小于）1970万吨。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价1.55港元。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.07/19.60/27.95亿元，同比分别+186.6%/+62.4%/+42.6%，测算24-26年公司EPS分别为0.22/0.36/0.51。我们选取港股水泥公司（中国建材、海螺水泥、华润建材科技、金隅集团）作为可比公司，参考可比公司估值，给予公司24年7xPE，对应目标价1.55港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：非洲水泥市场竞争加剧、中吉乌铁路建设进展不及预期、国际化经营存在风险、国内基建、地产需求回落超预期，拖累水泥供需格局修复、文中测算具有一定主观性。建筑建材|周观点：光伏部分辅材下跌，关注新型显示材料机会
1、碳纤维：我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，吉林碳谷等。民品T700领域，长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，中复神鹰（与化工团队联合覆盖）。2、显示材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技（与电子团队联合覆盖）。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，开始放量，预计2024年起量可期。风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材（出海预期）（与电新团队联合覆盖）。
风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期。
交运&商社|厦门国贸（600755）：大宗商品涨价，盈利有望回升
1、经济复苏，大宗商品价格回升。2024年以来，反映大宗商品价格的CRB综合现货指数温和回升，1-5月上涨6%；年初同比涨幅-8%，5月份回升到0%附近。2、商品涨价或将带动盈利上行。2023年，CRB综合现货指数同比下跌8%，厦门国贸供应链业务收入下滑8%、毛利润下滑6%。2024年大宗商品价格上涨，厦门国贸的收入和利润增速有望随之回升。3、商品销量稳定，市场份额提升。2023年厦门国贸供应链业务核心品类金属及金属矿产、能源化工、农林牧渔的合计收入下滑8%，但经营货量仅下滑2%。其中，钢材经营货量超3500万吨，同比增长超20%；煤炭经营货量超4500万吨，同比增长超30%；油品、棉花、棉纱等品类经营货量增长约50%。我们估计，2023年厦门国贸大宗商品供应链业务的市场份额小幅上升到1.2%，位居A股上市公司第三名。考虑到2023年大宗商品价格下跌对业绩的拖累，下调2024-25年预测归母净利润至23.0、28.3亿元（原预测41.6、54.2亿元），引入2026年归母净利润预测32.1亿元。如果2024年分红50%，那么股息率有望达到6.4%，下调盈利预测，维持“买入”评级。
风险提示：大宗商品消费需求减少风险，大宗商品价格下跌风险，应收款坏账增加风险，汇率和利率波动风险。
金属材料|周观点：COMEX低库存引发逼仓担忧，贵金属再度走强
1、COMEX铜库存仅2万吨处于历史低位，7月主力合约持仓量15.9万手181.5万吨，COMEX铜总持仓量30万手342万吨，持仓量高位运行，虚实比达到171。2、贵金属：通胀数据提振降息预期，贵金属价格受震上涨。周内美国初请失业金人数的超预期增加及地缘政治紧张局势加剧了市场对避险资产的需求，同时美国4月通胀数据的回落维持了9月降息的预期，美元指数下跌，金银价格突破近期盘整区间，COMEX金价收盘于2419.8美元/盎司。通胀有所降温但距离实现2%的目标仍有距离，美联储称还需看到更多数据以获得降息信心，但近期数据保留了9月降息的可能，美元指数美债收益率应声下滑。从中长期角度来看，美国正处于政策紧缩周期尾部，降息预期及避险需求将支撑贵金属偏强走势。短期来看，多头情绪过于浓厚，存在过度透支乐观预期的风险，需警惕高位回落。：招金矿业、山东黄金、银泰黄金。 风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。 
房地产|不破不立，迈向新途——房贷利率、首付比例调整、收储政策点评
5月17日，央行宣布取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，各省级分行按照因城施策原则自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平。1、需求侧，层面突破政策边界后，预计各地未来将有更多需求刺激举措落地，同时市场或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。2、供给侧，政府收储模式的开启将推动房企的资产修复，融资协调机制也将继续发力，行业供给侧改革接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前我们认为需求不稳、政策不止，短期继续看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。标的方面，重点关注1）未出险优质非国央企：龙湖集团、滨江集团、绿城中国、万科A等。2）地方国企&地方城投：越秀地产、建发国际集团、城建发展、合肥城建、城投控股等。3）龙头央企：中国海外发展、招商蛇口、保利发展等；4）租赁企业：贝壳、我爱我家。
公安备案号 51010802001128号