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福瑞股份: 利润大增230%，成长逻辑太硬！
老庄 / 05月17日 21:24 发布
老生常谈的一句话，行业成长的关键是需求。 在医药行业，我们更多的是关注创新药或者一些逻辑够硬的中药企业。比如百济神州、恒瑞医药、艾力斯、京新药业、同仁堂、佐力药业、健民集团等。 像艾力斯，便是因为自研药物有效填补了相关非小细胞肺癌疾病的需求，迎来了业绩的爆发式增长。 再如健民集团，其强硬的成长逻辑之一就是在天然牛黄稀缺的情况下，公司参投的武汉健民大鹏的体外培育牛黄面临着巨大的原材料替代需求。 还有佐力药业、京新药业的强势，原因就在于两者在精神领域其治疗失眠、焦虑的药物有着庞大的患者需求。 而像非小细胞肺癌、失眠这样的细分领域，医药行业有很多，其中比较典型的就是肝病领域。 据统计，目前我国约有4亿肝病患者，肝癌的发病率在所有疾病中排名第四，死亡率位居第二。 所以说，肝病用药，有着不可忽视的海量市场。 单从院外端来看，2023年我国肝病用药的零售市场规模为66.32亿，同比增长5.7%。整体上，该市场现处于一个稳定增长的阶段。 
而提起肝病，一般最先想到的企业就是中药龙头片仔癀、葵花药业、正大天晴等。 不过，今天我们要分析的福瑞股份，却不同于上述主要做肝病用药的企业，其在肝病领域算是属于一个“卖铲人”的角色。 那么，福瑞股份到底是做什么的呢？ 我们先要知道的是，肝脏这个器官很特殊，它没有痛觉。这种特性也就使得患者在肝脏出现问题时，无法第一时间得知。 而肝病一般分为四个阶段，慢性肝炎、肝纤维化、肝硬化和肝癌，前两个阶段是可逆的，后两个阶段是不可逆的。 
由于肝纤维化是最后一个可逆阶段，因此肝纤维化的发现和治疗尤为关键。 而福瑞股份的主营业务便是做肝纤维诊断，出售FibroScan系列诊断仪器，2023年该板块营收占比超70%。 那么，福瑞股份在肝纤维诊断方面的优势在哪呢？ 目前肝纤维化的主流诊断技术有四种：肝活检、血液测试、MRE诊断、FibroScan仪器诊断。 但前三种诊断均有缺点。 肝活检由于有创性、不可重复性和费用高等无法作为日常伴随诊断的经常性手段，血液检测的准确性较差，MRE诊断则是尚未建立统一的不同病因肝纤维化的相关标准。 相比之下，福瑞股份的FibroScan优势明显，具有无创性、准确率高、检测时间短、定量等特点，是全球首创的肝纤维化无创检测仪器，是第一个经过临床验证用于肝脏硬度定量测量的设备。 目前，FibroScan的使用遍布全球，相关系列诊断设备已被世界卫生组织、欧洲肝病学会、美国糖尿病学会等多家权威机构列入肝病检测指南，有望成为全球肝纤维化和脂肪肝的最常用日常诊断措施。 而有着优势这么明显的产品，福瑞股份的财务指标也是亮点诸多。 一个是，业绩增长稳健，步入爆发期。 可以看出，2020-2023年福瑞股份的业绩呈稳定的增长趋势。 到了2024年第一季度，受益于产品放量，公司业绩增速再上新台阶，当期实现营收3.23亿，同比增长33%；净利润0.43亿，同比增长228%。 
一个是，盈利能力显著。 近五年，公司的毛利率一直维持在73%左右，显著高于迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗等行业龙头，具备强悍的盈利能力。 
一个是，营运能力提高，应收、存货周转率双升。 这两率的同步上升，往往意味着产品的市场前景好，公司扩大了产销规模，存货转换为应收账款的速度快，应收账款转换为现金的速度也快。 
那么，福瑞股份未来的成长逻辑在哪呢？ 公司的成长点主要就是在Fibroscan系列设备上，我们认为该系列产品有望持续高速放量，原因在以下四个方面。 一方面是肝病人群多。 据统计，全球各地人群的脂肪肝患病率差不多在三分之一。 这些脂肪肝患者约有25%将进展为代谢性脂肪肝炎，相关数据显示仅欧洲、北美及中国三地，代谢性脂肪肝炎患者就有约2亿。 所以，相关肝病的潜在检测人群较大，且随着社会生活节奏的加快以及人口老龄化进程的加速，肝病患者也将有所增加，Fibroscan的未来市场空间可观。 
一方面是肝病药物的推广带动产品放量。 前面提到过，肝脏没有痛觉，因此肝病患者自身缺乏生理感知，且治疗药物缺乏，导致确诊率较低。 目前很多权威机构像美国FDA(食品药品监督管理局)，对相关肝病药物的评估标准是患者的肝纤维化的逆转和改善程度。 因此无论是肝病药物的研发还是推广，发现和观测患者肝纤维改善程度是必不可少的。 而随着相关肝病药物研发的火热，药物市场规模不断扩容，检测诊断需求也将不断催生。 
福瑞股份的FibroScan凭借着产品优势，有望成为各大相关肝病研发药企从临床到药物推广过程中的主流手段，其中应用过程可能如下： 
另一方面是销售模式的创新。 FibroScan Go是公司FibroScan系列产品下的一种新型小型设备。同以往直接销售设备的模式不一样的是，福瑞股份为医院、诊所等机构免费提供FibroScan Go，并按诊断次数收费。 这种销售模式有效推动了FibroScan Go在诊所、医疗机构及医药企业的普及程度，且有助于公司提升其他FibroScan产品的市场渗透率。 历时不到两年，现阶段FibroScan Go已在北美、西欧地区累计实现安装275台。随着公司的持续推广，未来该产品有望高速增长，成为公司新的增长引擎。 再一方面就是核心壁垒高，产品专利期限长。 虽然FibroScan在国内有几家仿制产品，包括迈瑞医疗、意领科技、无锡海斯凯尔，但在欧美市场，FibroScan是独家产品，专利期限一直到2039年。 所以说，这么长的专利期限，短期来看，公司具备同片仔癀、云南白药一样的逻辑，垄断优势明显。 并且前面我们已略有提及，欧美的肝病协会在指南里指定设备生产厂家为福瑞股份的子公司Echosens，因此，有理由认为在未来10多年的时间里，FibroScan在欧美存在竞争对手的可能性不高。 最后，总结一下。 福瑞股份是肝病检测领域的龙头，符合林园的慢性病投资逻辑。而且这种企业在受益于行业成长的同时也不必承担医药研发或者商业化放量失败的风险，兼具稳定性与成长性。 来源;老张投研
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