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预测未来现金流很难

柴孝伟   / 05月14日 06:33 发布

#拾麦种田# 芒格:可口可乐如今的资产是1250亿美元,它的价值每年只要增长8%,2034年就能达到两万亿美元。从现在开始,它的销量只要每年增长6%,到2034年就能达到29200亿瓶。
根据可口可乐以往的销售业绩,这样的增长速度是可以达到的,而且到2034年之后,可口可乐取代白水的空间还很大。

———芒格1996年7月

这段话是芒格在1996年预测可口可乐未来增长的演讲话语,结果呢,按照芒格的预计,可口可乐维持6%销量增速,2019年应该有2875亿升的销量,但是2019年可口可乐的真实销量只有约1750亿升,为预期的60%;此外,可口可乐2021年市值只有2455亿美元,年复合增速仅有3%,远低于芒格8%的估计值。
芒格还认为可口可乐会提价来抵御通货膨胀,实际是可乐这很多年都没有提过价。

说明什么呢,即使是智者高人芒格,即使是在他们最擅长的大消费领域能力圈,即使是好生意模式简单可靠的常青行业里名牌可口可乐公司,即使相比历史已经做了看似很保守估计,结果也是错了很多。
说明预测押注未来就是赌,谁都没有完全把握。

这是一个提醒我们自己谨慎预测敬畏未来的例子,巴菲特为什么持有可乐高点没卖被颠簸浪费了十年时间,应该和芒格这个预测错误很有关系吧。

这类成长预测,就是“未来自由现金流”测算的基础,就是未来价值测算的基础,基础错了这么多,未来自由现金流能算对吗,这个未来价值能算对吗,未来价值测算是很难太靠谱的。

我一直不明白,这明显就是预测就是投未来之机,巴菲特学生们却整天嘲笑别人在预测说别人在投机,只是预测的领域不同而已,典型的双标,他们就是不愿承认自己是在投机,光明正大承认自己有在投未来之机很可耻吗。可能是他们自己一直都在丑化投机,所以只能不愿去承认自己也在投机未来而已,但这皇帝的新衣能穿多久呢,有格雷厄姆的火眼金晴在,早就认定这种测算未来现金流属于“理性投机”了,投机却自以为在投资,是他们职业生涯的最大缺陷所在,投资和投机都没搞懂,结果真的会好吗,沙滩上的漂亮高楼罢了。

预测测算公司未来成长就是在投未来之机,预测测算公司未来现金流就是在投未来之机,唯有能力高人才具有这种能力,即使高人也很容易出错,否则要安全边际干什么。

芒格测算归测算,由巴菲特这个扎实的格雷厄姆弟子在把关,他们只是持有耽误了时间,但没有按这个测算去追加买入,巴菲特是1988年买入可口可乐股票后就几十年里一直没有再买入过,预测和押注是分开的,芒格的安全边际意识虽然相比有些差,巴菲特的安全边际基本功那是杠杠的。

不懂格雷厄姆理念,就很容易被“现金流”“内在价值”这些术语忽悠,以为自己这种对未来的预测押注是在价值投资,实际不过是投未来之机,是理性投机,本质是投机而已。真正的价值投资,仅仅是对于“当前价值”的“四毛买一元”,格雷厄姆价值投资可以和这种基本面理性投机互补搭配,但本质不同、主次不同。


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