产能释放、需求放缓、阶段性去库存，这是2023年航空产业面临的主要压力,无论是研发生产企业还是资本市场,都呈现出信心不足。具体来看;

　　供给:产能释放，以量换价大势所趋、以效创利成为竞争力体现

　　2020年以来，军工行业需求出现大幅增加，部分产业链环节产能也出现阶段性紧张局面，叠加对供应链缺失的担忧，下游启动适当的库存储备。一时之间，扩产成为军工配套企业的核心主题。需求保持饱满的同时，资本市场给予了充足资金支持，较多军工上市企业得以顺利推进产能建设。

　　2023年，部分航空核心环节产能释放，供不应求的矛盾阶段性缓解。高质量、低成本、可持续发展成为行业主旋律，价格、质量再次成为核心关注点。同时，随着型号装备产量阶，阶梯降价逐步实施,“以量换价”成为大势所趋,“以效创利”则成为成熟配套企业核心竞争力的重要体现。

　　需求:暂时性冲击，节点、决心、力度不变

　　2023年，航空装备下游需求出现周期性放缓，对此市场也表达出了较强的担忧情绪。站在当前时点，我们认为仍旧可以抱有一些期待和信心。信心主要来源于两个方面。

　　(1)中国持续加大国防支持力度。

　　2024年中国国防支出16655.4亿元，增长7.2%，增幅与2023年持平，继续位于2020年以来高点(2020年到2023年国防支出增速分别为6.6%、6.8%、7.1%、7.2%)。我国国防支持力度（军费增速与公共财政支出差值）持续加大。

　　(2)2025年与2027年目标明确。

　　“十四五”五年规划与2027年国防建设目标的计划性，将对未来几年军工行业的需求形成明确约束和指引，也将进一步打消当前市场的关键疑虑，军工行业的需求相对明确。

　　(3)库存:阶段性去库存周期，背后是供给与需求的平衡

　　自2020年起，复杂的地缘环境导致供应链受到冲击，进而倒逼军品的自主可控和国产替代的提速。面对空前旺盛的需求,航空产业下游加大对核心零部件的安全库存管理，进行一定程度的备货以应对供应链缺失及产能不足的风险。

　　经过近几年的调整,一方面随着技术不断迭代和突破,弱链缺链问题得以解决;另一方面，产能逐步扩充，可以满足下游需求。产业链下游适当降低备货规模的、进行阶段性的去库存。供给、需求逐步趋于平衡。

　　二、航空产业2023年业绩与市场表现:

　　业绩:营收利润增速放缓，下游略优于上游

　　航空产业的供给、需求、库存的几点变化体现在业绩上，具体表现为营业收入增速放缓、上下游业绩出现分化等结果。

　　2023年航空核心股实现营业收入(3022.28亿元，+9.58%)，归母净利润(251.99亿元，+6.22%)，营业收入及利润仍旧保持正增长，但增速已有所放缓。一方面需求阶段性低迷，营业收入受到一定影响;另一方面,随着产能紧张局面缓解，行业逐步迈向市场化竞争，价格、研发投入、税收等均使利润短期承压，板块整体利润率连续两年出现下滑。

　　从板块来看,主机厂产品结构调整,业绩出现分化,整体盈利能力提升,2023年主机厂(除无人机)实现营业收入(1573.40亿元，+9.97%)，归母净利润(57.65亿元，+24.67%)。无人机整机竞争日趋激烈，业绩短期承压，2023年无人机整机厂实现营业收入(60.44亿元，-16.16%)，归母净利润（4.17亿元，-43.54%)。

　　航空中游营收稳健增长，专业化整合释放利润，2023年实现营业收入(413.16亿元，+7.69%)，归母净利润(30.28亿元，+27.95%)。零部件加工业绩持续承压，受交付节奏及降价影响板块利润两连降;2023年，航空零部件加工环节实现营业收入(36.21亿元，-3.49%)，归母净利润(4.10亿元，-58.55%)。航空锻造国际业务恢复，规模效应助力业绩稳步提升，2023年，航空锻造环节实现营业收入(193.37亿元，+13.45%)，归母净利润(29.11亿元，+15.72%)。

　　航空碳纤维产能释放，需求放缓影响业绩，2023年，航空碳纤维环节实现营业收入(101.15亿元,+3.75%),归母净利润(25.12亿元,-13.39%)。高温合金立足航发赛道，拓展核电、石化等高端民品市场，业绩稳步提升;2023年，高温合金环节实现营业收入(173.78亿元，+15.75%)，归母净利润（16.43亿元，+24.06%)。钛合金受市场需求调整，盈利承压，2023年，钛合金环节实现营业收入(143.12亿元,+3.96%)，归母净利润(14.93亿元，-18.07%)。隐身材料需求保持较高景气，业绩快速增长，2023年，隐身材料环节实现营业收入(24.12亿元，+31.07%)，归母净利润(9.18亿元，+29.33%)。

　　行情:部分上游核心股跌幅较大，机构持仓降低

　　从市场表现来看，2023年，中航航空指数下跌19.18%，69家航空上市公司仅21家实现上涨，其余48家均出现下跌，上游原材料及部分军工材料相关个股跌幅较大，如紫光国微、光威复材、中简科技、航宇科技等;同时航空主机厂则表现出相对抗跌。

　　由于军工行业重仓股较多为航空核心股票，我们从军工行业公募持仓中看航空核心股票的资金流向。从机构持仓看，截至2023年底，公募基金军工持仓(重仓股，下同)为1124.17亿元，环比下降8.64%;2024Q1公募基金持仓规模出现较大幅度下降，为874.87亿元，环比下降22.18%,军工行业配置基本与行业标配持平。

　　三、航空产业新增量在哪？

　　低空腾飞

　　低空经济的核心在于将新开放的空域,转化为经济资源,为各个产业赋能，形成“低空域全产品+基础设施相关产业+行业衍生服务”的产业布局。根据赛迪研究院统计，2023年，我国低空经济市场规模达到5059.5亿元,预计到2026年，市场规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

　　我国低空经济有政策、有基础、有能力，从想象到现实，未来已来。在经历了十几年的积累后，国家需求、政策法规、供应链产业链、技术积淀等方面都已经具备了同频共振快速发展的条件。

　　有政策:顶层发声，自上而下支持力度不断超预期。由工业和信息化部、科学技术部、财政部、中国民用航空局等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案(2024-2030年)》，发布通用航空产业未来发展纲领性文件，同时国家发改委提出积极推动低空经济发展,顶层的重点关注让低空经济产业发展具备了充足的动能。

　　有基础:截至2023年底，全国已建成并登记通用机场449个、飞行服务站32个。民航局发布数据显示，截至2023年底，国内现有实名登记的无人驾驶航空器126.7万架，同比2022年增加32.2%，持无人机操控员执照19.4万人。2023年民用无人驾驶航空器累计飞行2311万小时，同比增幅11.8%。根据上海经信委数据,截至2024年3月底全国共有低空经济相关企业6.9万家，其中仅2024年1-3月就新增相关企业1600余家。

　　有能力:我国低空飞行器呈现蓬勃发展态势，信息通信、北斗导航、电池、电机等技术持续迭代，以eVTOL为代表的新型飞机涌现，电动化、绿色化、无人化为低空经济低成本、可持续应用为商业模式落地打下了一定的基础。

　　低空经济可以把经济社会、生产生活等联系在一起。通过信息化、数字化管理技术赋能，将实现以智慧空中出行为代表的综合立体交通和低空融合飞行。

　　目前，我国低空经济仍处于产业快速爆发的早期，在飞行器制造、基础设施上将有望先行迎来高速发展;同时，随着空域有序开放、更多示范性场景落地，低空经济将越来越走进大众生活，为经济发展带来新动能。

　　民机启航

　　2023年，民航业复苏明显，据国际航空运输协会(IATA）统计，2023年全球航空客运总量(按收入客公里计算)已恢复至2019年水平的94.10%o2023年12月6日，国际航空运输协会大幅调高2023年全球航空运输业盈利预期。

　　飞机制造商市场份额、市场分布等也在不断发生调整和变化,供应链安全、飞行安全、政治因素越来越多的影响着民航市场分布。具体来看:

　　(1)波音民机交付量连续第五年不敌空客。

　　(2）印度及中东市场增长强劲。

　　(3）日本首款国产喷气式客机SpaceJet研发项目宣告失败。

　　(4) C919进入商业化飞行，全球民机ABC格局初步构建。

　　地缘政治及供应链紧张局势对全球民机产业格局仍旧在产生持续的影响，叠加近期波音安全事件风波的影响，波音、空客的市场份额出现调整。而以C919为代表的国产民机则立足国内、辐射东南亚、面向全球的战略，稳步推进批产计划，将有望成为越来越重要的全球民机参与者和竞争者。

　　从国内来看，C919已拿到中国东航、中国国航、中国南航三大航司各100架订单。中国商飞以立足国内、辐射亚太、面向全球的发展战略，抓住机遇，落实市场拓展及产能建设，走向规模化系列化新时代。

　　四、投资主线及个股:

　　相关重点个股包括:

　　航空装备领域:

　　航空主机厂、机载企业等。

　　航发动力、航发控制、图南股份、钢研高纳、华秦科技、西部超导、航亚科技、隆达股份、宝钛股份等。

低空经济领域:

　　飞行器制造（碳纤维相关企业、航空机载相关企业、整机企业)。

　　空管系统:通信（海格通信、莱斯信息、川大智胜、天奥电子、川大智胜、华航科技)，导航（四川九洲)，监视（四创电子、四川九洲、天奥电子、莱斯信息、川大智胜)。

　　运营:中信海直。

　　民机领域:

　　航空零部件制造相关企业。航发动力、航发控制、航天环宇、广联航空、西部超导、北摩高科、中复神鹰。

风险提示

　　①国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就;

　　②军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期;

　　③随着军品定价机制的改革，以及订单放量,部分军品降价后相关企业业绩受损;

　　④部分题材短期内高度景气,出现涨幅过大情况，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配;

　　⑤宏观经济波动，对民品业务造成冲击，军品采购不及预期

　　⑥军贸受国际安全局势等因素影响较大，当前国际安全局势等因素较为稳定，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　⑦原材料价格波动，导致成本升高;

　　⑧军品降价对企业毛利率影响。