关注要点                                                                                                          粮价上涨及政策催化，制种行业基本面趋势向上：1）我们判断2021年粮价稳中向上。一方面，小麦、水稻实行收储制度，2020年 小麦收储价格稳定，水稻收储价格上调，我们判断2021年收储政策导向延续，口粮收储价格及现货价仍有向上空间；另一方面，随玉米饲用需求向好，其当期结余或为负并令期末库存下降，玉米价格也有望继续提高。我们判断，粮价上涨利于种植收益提升，制种行业经营环境有望改善。2）政策层面重视粮食安全。2020年底经济工作会议首次提及种子及耕地问题，且农村工作会议强调粮食安全主动权。我们认为这有助于提升种植产业链整体利润空间，并催化制种行业投资情绪。                                        

隆平高科公司制种业务有望触底回升：水稻制种业务上，公司主力品种隆、晶两优品系优势突出，具有独家母本，且新品种悦、振、捷两优逐步推广，我们认为这有助于丰富水稻制种产品管线，并巩固公司水稻制种主业竞争优势。同时，玉米制种业务上，此前公司并购联创种业，我们判断公司玉米制种研发、市场销售能力均在提升，并将推动玉米制种业务规模逐步扩大。此外，公司加强巴西项目投后管理，2020年巴西项目经营已有好转，因此隆平的投资收益同比增加，我们判断未来这一趋势有望持续，巴西项目对公司业绩的负面影响趋减。                                                                                                                  转基因育种提供长期发展机遇：2020年公司旗下转基因玉米品种瑞丰125获批生物安全证书，具有一定先发优势。向前看，如转基 因制种商业化落地，我们认为玉米制种行业有望因此扩容，并迎来竞争格局重塑与集中。                                       

估值与建议                                                                                                        当前股价对应2021/22年3.6/3.4倍P/B。我们维持2020年归母净利预测0.48亿元不变，同时考虑公司整体经营情况恢复仍需时间， 下调2021年预测19.3%至3.91亿元，并引入2022年预测5.87亿元。兼顾转基因制种预期提升投资情绪，我们维持目标价24.5元，对应2021/22年4.9/4.6倍P/B，34%向上空间。维持跑赢行业评级。