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天风MorningCall·0425 | 汽车-新能源/数据-AI应用/中小市值-石墨
机构研报精选 / 04月25日 08:23 发布
1、2024年4月23日晚，金融时报再度吹风央行购买国债，同时提到“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资”。央行OMO买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。2、当然，我们当前面临的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同。一是货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操作，我们依旧在坚持常规的货币政策操作。但该方式仍然是赤字货币化的关键一步，也是对未来政策空间的拓展。对于债市而言，我们暂不考虑远期的央行双向买卖国债，以及是否会对财政做进一步增量支持。至少从短期来看，央行之前持有的国债似乎不能直接卖出，而是需要先从二级市场买债。央行买债可以对冲后续国债发行压力，对于债券市场也整体偏利好。
风险提示：货币政策不确定性，政策理解偏误，货币财政配合创新，政府债加速发行。
1.2024年4月新能源汽车重点关注车企跟踪与预测。进入24年4月，北京车展在即多款新车发布，或带动订单增长，我们预计24M49家车企新增订单50-51万辆，较23M4+28%至+33%。2.核心看点。1）4月第3周整体订单表现稳定，6家车企单周订单与上周环比变动较小，订单转折点预计或在北京车展后。2）车企D3月订单创历史新高后，4月订单热度有所回落，单周订单同比增速仍高于平均水平。3）车企I4月前3周订单同比增长仍超200%，本月旗下车型升级款于第4周上市，预计5月交付，或迎来订单拐点。4）车企J4月单周订单回落至0.5w内，另外新款车型72小时锁单1w。推荐国内自主品牌【比亚迪】、【广汽集团】、【长安汽车】、【吉利汽车】、【长城汽车】，造车新势力【理想汽车】、【小鹏汽车】（以上标的均由天风汽车组覆盖，比亚迪由汽车组和电新组联合覆盖，理想汽车、小鹏汽车由汽车组和海外组联合覆盖）；【蔚来汽车】。
风险提示：调研样本有限不代表行业全貌；调查问卷获取订单及销量预测数据仅供参考；行业景气度不及预期；零部件供应不稳定；新产品推出不及预期。1、AI聊天机器人：3月流量强势反弹，更新升级提速。多款产品经历一季度初期流量下滑后，在3月显著反弹。主要得益于产品更新和新功能的推出，尤其是Kimi和秘塔等国产AI产品通过技术优势和市场创新显著提升了访问量。我们认为，市场竞争加剧虽导致流量短期分散，但高质量新入市产品预示着流量的持续增长。2、AI文本：一季度流量增幅超10%，领域细分有望丰富。AI在文本处理领域应用已日趋成熟，随着核心模型的进化和应用场景的扩展，这些产品或将进一步渗透各行各业，成为新的流量增长点。各类工具依功能和市场定位的不同呈现差异化，吸引了多样化的客群。NotionAI维持高流量，出海产品Monica通过集成Claude3实现连续3个月访问量增长。人工智能在消费者市场的发展，其在聊天机器人、文本、图像、视频和音频等领域持续渗透，流量持续增长。未来，随着AI技术发展，产品功能和用户体验有望显著提升，AI工具或将成为降本增效，提高生产力的重要工具。我们预计，AI应用有望拓展到更多领域，流量增长的同时加快商业化落地。
风险提示：技术发展不及预期，政策法规变化风险，AI伦理道德问题，流量数据存在波动。
中小市值|石墨（688633）首次覆盖：国内高端石墨专用设备龙头，加速新兴市场出海步伐!
1、公司产品为生产流程中关键设备，下游市场应用广泛。公司高技术壁垒的合成炉市占率在国内已占绝对主导地位，未来随着公司合成炉海外市场的拓展、换热器及塔器国内市场的产品矩阵调整，市场份额有望显著提升。2、以技术为基石，集“材料、设备、系统、服务”为一体打造“1+X”综合解决方案模式。公司积极探索专研石墨材料与应用，拥有多项核心技术如浸渍剂改进、氯化氢合成与余热利用一体化及氯气和氢气高效混合反应技术等，产品综合性能处于国内领先水平，有效助力下游客户实现减污降碳协同，大力推动我国双碳目标发展。作为具有全球竞争力的石墨设备一体化方案提供商，未来随着出海步伐加快、新应用领域的持续拓展以及经营战略的调整，公司有望步入快速成长期。我们预计公司23-25年的营业收入为7.7/10.2/13.6亿元，归母净利润1.4/2.2/3.1亿元，当前股价对应PE为16.6/10.9/7.7x，给予24年16倍PE，对应目标价33.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料市场价格波动/应收账款金额较大/毛利率下降/存货中发出商品金额较大/测算具有一定主观性风险。
关注底部标的以及一季报业绩优异的标的，关注水泥，钢铁，以及红利行业。 
1、深耕照明业稳扎稳打，产品+渠道优势兼备。欧普照明成立于1996年，从节能灯起步，历经多元化产品发展，逐步建立起自身产销研体系，是国内照明行业龙头企业。产品端，公司专注家居照明灯具、商用照明灯具、光源及控制类产品生产，逐步转型为照明系统综合解决方案服务商。渠道端，依靠多年积累优势，公司已实现线上+线下、国内+海外全面布局。公司股权结构集中，实控人在照明行业从业20+年，且拥有工商管理方面学习经历，其他亦具备家电等多领域相关从业经验。2、照明行业空间广阔，照明智能化、工商业LED渗透趋势凸显。伴随LED照明技术提升、价格下降，全球LED照明市场不断扩张，2021年全球LED照明市场规模为1535亿美元，预计2027年增长至2750亿美元；2023年我国LED照明行业市场规模或达4160亿元。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。预计公司23-25年归母净利润9.2/10.3/11.6亿元，结合可比公司看25年15.1x，目标价23.4元/股，对应2024/4/23收盘价38.7%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：平台化带动盈利改善不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发不及预期；行业竞争加剧；房地产行业波动风险。
能源开采|山西焦煤（000983）：受煤价拖累利润有所调整，高股息体现公司价值
1、净利润受煤价调整有所下滑，公司重视股东回报。根据公司披露，2023年全年归母净利润为67.71亿元，同比-37.03%；加权ROE达到18.74%，同比减少18.08个百分点；股东回报方面，公司以全部发行股本56.77亿股为基准，每股派发0.8元（含税），股利支付率为67%。2、煤炭产量有所提升，单吨成本较为稳定。2023年煤炭板块营业收入达354.2亿元，同比-14.65%；营业成本144.72亿元，同比+5.81%。2023年全年煤炭产量达到4608万吨，同比+5.09%，销量达到3200万吨，同比-0.53%。我们认为公司的煤炭产销量若没有受到沙曲一矿矿难的影响，公司产销量或能进一步提升。2023年公司商品煤综合售价达1096.82元/吨，同比-13.72%。相比之下，山西低硫主焦煤跌幅大于公司商品煤售价跌幅，达-18.2%，我们认为这可能是焦煤长协起到了价格波动平抑的作用。我们原本预测2024/2025年归母净利润为85/106亿元，考虑到今年存在需求不及预期的风险，现将2024/2025年归母净利润下调至65/68亿元，并新增2026年归母净利润预测为70亿元，维持“买入”评级。
风险提示：焦煤产量超预期增长；焦煤进口量超预期增长；宏观经济增速弱于预期；房地产、基建增速低于预期；海外需求下滑导致钢材出口下滑风险；钢材出口面临反倾销风险。
房地产|保利发展（600048）：地位稳固，趋势向好——保利发展2023年报点评
公司发布2023年年报，公司23年实现营业收入3468.28亿元，同比+23.42%；归母净利润120.67亿元，同比-34.13%；基本每股收益1.01元/股，同比-33.99%。1、营收规模稳步提升，利润受计提影响。公司23年实现营收3468.28亿元，同比+23.42%，营收规模稳步提升；公司归母净利润120.67亿元，同比-34.13%。2、销售金额行业第一，多城市占率提升。结合公司22年签约金额高达4573亿元，且21年后新获土储利润率向好，我们认为公司24-25年结转收入有望保持良好增速，净利润在完成大额计提后增长趋势向好。3、融资空间充足、融资成本较低。23年内公司新增融资1371亿元，综合成本仅3.14%，三年期直接融资成本最低降至3.0%，融资成本较低。我们认为，公司龙头地位稳固，未来销售有望保持良好增速，结转毛利率有望逐步触底回升。考虑房价下行压力，项目结转及存货存在减值压力，我们调整公司24-25年归母净利润预测分别为136.79、144.29亿元（调整前141.49、169.87亿元），新增26年归母净利润预测为166.63亿元，维持“买入”评级。
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