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天风MorningCall·0424 | 策略-红利资源/-风险定价/电子-周观点/金属材料-白银
机构研报精选 / 04月24日 08:18 发布
策略|继续拥抱红利与资源——主动偏股型基金24Q1重仓股分析
1、红利资源仓位上升，但基金“越涨越卖”。整体统计而言，主动偏股基金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资源24Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统公募重仓领域则主动减仓较多。2、行业超低配：银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例全行业第一。医药生物、电子、计算机、机械设备、国防军工超配比例负向变化领先。3、重仓股：在基金重仓前500公司中，24Q1公用事业、石油石化、商贸零售、美容护理、建筑装饰和钢铁公司排名上升率较高，而医药生物个股进入重仓前500个数环比增加最多，达10只。从重仓股前500公司来看，医药生物、电子、电力设备公司数量分别为77、54和37家，位列前三，且排名上升率分别为53.25%、51.85%和54.05%。从持股集中度来看，24Q1重仓股前50、前100合计占比分别为45.48%、59.58%；23Q4重仓股前50、前100合计占比分别为38.99%、51.97%，持股集中度回升。
风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。
1、4月第3周（4月15日-4月19日），美股三大指数涨跌互现，Wind全A小幅震荡，日均成交小幅上升至9400亿元。30个一级行业中，家电、银行以及建筑涨幅领跑，商贸零售、消费者服务和综合表现靠后。信用债指数上涨0.28%，国债指数上涨0.33%。2、4月第3周，Wind全A的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置（中位数上0.62倍标准差，69%分位）。沪深300和中盘股（中证500）风险溢价小幅上涨至63%分位和51%分位，上证50的风险溢价小幅下降至53%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为45%、33%、78%、86%分位。3、4月第3周，价值风格交易拥挤度整体处在高位，再拥挤的过程可能告一段落。成长风格交易拥挤度快速回升的势头有所放缓，交易上性价比吸引力仍相对强与价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为83%、56%、87%、39%、76%、36%历史分位。Wind微盘股指数的交易拥挤度再次掉头向下，中证红利指数的拥挤度高位回落后再次掉头向上，交易上盈亏比不高。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
电子|周观点：台积电指引AI需求持续强劲，看好存储板块业绩表现
1、台积电发布1Q24业绩，指引AI需求持续强劲，预计全年半导体产业温和复苏，下调行业展望，对汽车行业半导体需求谨慎。台积电于4月18日发布1Q24业绩并召开法说会。一季度营收环比下降5.3%（新台币口径）/3.8%（美元口径）；毛利率53.1%，环比略增。2、行业展望：降低2024年半导体行业（除存储）预测至同比增长约10%，行业预计温和复苏，对2024年汽车业务由三个月前的增长调整为下滑。此前IDC预计PC销量在2023年急剧下降14%后，在2024年将增长4%，1Q24全球PC销量达到5980万台，同比增长1.5%，我们预计2024年PC行业进入新的换机周期，AIPC有望加速消费者换机，产业链均值得关注。3、对存储板块一季度业绩乐观，看好后续价格趋势。存储厂受益于产品涨价，预计板块毛利率和净利率在24Q1均环比持续提升，兑现此前产品涨价的逻辑。考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，我们预计国产模组厂产品涨价趋势或将在年内具有较好的持续性，看好产业链公司业绩表现。 风险提示：地缘政治带来的不可预测风险，需求复苏不及预期，技术迭代不及预期。 
1、白银供需偏紧的局面对银价形成支撑，制造业活动的增加可能会支持金银比修复行情。2024年全球经济继续从新冠疫情中恢复，特别是制造业和工业生产活动的增加，对白银的工业需求产生积极影响，我们认为这可能支持金银比的修复行情。2、市场情绪指数的下行通常对应着金银比的下行。VIX指数标准普尔500指数波动率（VIX）与金银比价的相关性不高，但VIX快速上行往往对应着金银比价走高，而VIX快速下行或者位于低位则往往对应着金银比价的回落。换言之，当市场风险偏好恶化出现避险需求之际，黄金因为其天然优势受到市场追捧，而拥有风险资产属性的白银则表现相对劣势。3、宽松的货币政策下可能会支持金银比的修复行情。金银比由银的产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。在低利率环境下，持有无息资产的机会成本降低，这通常会增加黄金的吸引力。2024美联储主席表示今年的某个节点开始放松货币政策是可行的，我们认为维持宽松的货币政策可能会支持金银比的修复行情。：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。
风险提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，黄金矿山项目投产不及时风险，白银价格承压风险。
电子|周观点：华为Pura70系列发布加码摄像+AI升级，看好其带动手机销量及产业链
1）华为Pura70系列发布，首创超聚光伸缩摄像头并搭载盘古大模型；AIPhone渗透率逐渐提高，CounterpointResearch预计2024年将达到11%。CounterpointResearch预计2024年智能手机中AIPhone出货量占比将达到11%，至2027年AIPhone出货量将超5.5亿台，占比达到43%。华为P70系列升级为Pura70系列，首创超聚光伸缩摄像头，搭载全新HarmonyOS4.2系统，盘古大模型助力AI功能。据华为商城，Pura70系列售价5499元起、Pura70Pro售价6499元起、Pura70Pro+售价7999元起、华为Pura70Ultra售价9999元起。2）市场调查机构IDC、Canalys分别发布2024Q1全球智能手机出货量数据：AI功能继续渗透，出货量连续第三个季度增长，市场复苏继续推进，预计Android系统手机的增速将达iOS两倍。IDC追踪报告表示，2024Q1全球智能手机出货量连续第三个季度增长，近2.9亿部，同比增长7.8%；智能手机市场复苏继续推进，2024Q1三星出货量超越苹果成为全球第一，预计Android系统手机的增速将达iOS两倍。Canalys报告显示，2024Q1全球智能手机出货量同比增长11%，厂商不断推广AI功能相关优质产品，并加速布局新兴市场。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
能源开采|恒力石化（600346）：Q1业绩大幅提升，拟引入战略投资者
2024年第一季度，公司实现营业收入584.12亿元，同比+4.02%；实现归母净利润21.39亿，同比+109.8%，扣非归母净利润18.19亿元，同比+211.5%。1、煤炭成本下跌，部分产品价差改善。2024年Q1布伦特原油均价82.1美元/桶，同比+0.8%、环比-0.5%；秦皇岛动力煤平仓均价902元/吨，同比-21%，环比-6%，根据公司年报披露数据，2023年动力煤+原料煤的用量超过1200万吨，充分受益于煤价下跌。2、调油旺季叠加炼厂检修高峰，石化行情有望进一步复苏。美国汽油消费存在季节性规律，二三季度是美国汽油消费的传统旺季，裂解价差及调油料的进口多处于高位；当前美国逐步进入消费旺季，汽油库存偏低，调油组分需求高位，有望拉动亚洲芳烃调油和出口需求，进而抬升全球成品油和芳烃的盈利中枢。烯烃景气度的拖累，我们将2024/2025年归母净利润预测由130/163亿下调至95/120亿，给予公司2026年归母净利润预测130亿，2024年4月22日收盘价对应PE分别为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险；原油大幅上涨风险；行业竞争加剧风险；股权交易存在较大不确定性风险。 
环保公用|皖能电力（000543）：盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩
公司发布2023年年报。2023年公司实现营收279亿元，同比提高8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比提高186%。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），合计派现金股利5亿元。1、控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升。2023年公司发电量超过490亿千瓦时，同比增长接近20%。2、新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆。从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电、新疆80万光伏大基地项目在做开工前相关准备。3、参股：23年投资收益约14亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024年下半年投产。考虑到公司2023年投产装机以及2024年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5厘/千瓦时左右，上调2024-2025年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为20、24、26亿元（前值为19、22亿元），对应PE10、8、8倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号