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天风MorningCall·0423 | 策略-美国流动性工具/军工-陶瓷基/化工-周观点
机构研报精选 / 04月23日 08:18 发布
1、港股市场：短期市场情绪压缩至低位水平。在经济数据持续性等待验证以及港元贬值压力尚未完全缓解的背景下，建议仍以高股息策略为主。短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也能在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。2、美股市场：关注美国流动性工具收缩的影响。投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及大类资产背离迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业PMI确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
军工|行业深度：陶瓷基复合材料应用加速，军民需求共振空间广阔
1、需求侧：疫情前全球商业航空二氧化碳排放不断增加，航空业占全球二氧化碳排放量的2.5%。“双碳”背景下，航空业减碳迫在眉睫，CMC助力航空业实现净零碳排放。2.成本路线：氧化物纤维增强氧化物复合材料——Al2O3材料易获取，Al2O3/Al2O3生产成本仅为SiCf/SiC复合材料的1/2；并且氧化物具有优秀的高温环境抗氧化性。3、市场空间：总体上，2021年全球陶瓷基复合材料市场规模为30.6亿美元，StraitsResearch预计到2030年将达到90.4亿美元，CAGR为12.79％。行业上，CMC在航空航天应用发展较快，2022年全球航空航天领域在CMC市场占比达37%，Prescient&StrategicIntelligence预计未来几年也将处于主导地位。国内方面，华经网预测我国“十四五”期间内对陶瓷基复合材料的需求量将达100吨/年，且未来10年仅航发市场对CMC的需求将递增10倍。我们认为，伴随军用航空航天领域对超高音速、高推重比、耐高温防护等性能要求持续升温，以及国内国产商业航空航天领域对于高经济性、绿色化的推进，中国的CMC产业链有望进入高景气快速成长阶段。：火炬电子、华秦科技。
风险提示：市场波动性风险、军品订单节奏风险、新装备研制列装不达预期、国际局势变化风险、民用市场开拓不达预期。
化工|周观点：七部门联合发文：提升磷石膏综合利用水平，麦芽酚、尿素价格上涨
1、近日，工业和信息化部等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》,提出到2026年，磷石膏综合利用产品更加丰富，利用途径有效拓宽，综合利用水平进一步提升，综合利用率达到65%，综合消纳量（包括综合利用量和无害化处理量）与产生量实现动态平衡，建成一批磷石膏综合利用示范项目，培育一批专业化龙头企业，在云贵川鄂皖等地打造10个磷石膏综合利用特色产业基地，产业链发展韧性显著增强，逐步形成上下游协同发力、跨产业跨地区协同利用的可持续发展格局。2、供需矛盾仍然激烈的2024年，将目光放在需求刚性领域，并关注供给端仍有约束的板块。我国依托能源、产业链一体化、国内大市场的优势，在完成化工产业聚集后，将走向产业高端化升级之路，未来精细化工新材料领域将成为主要投资方向。 风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。 
客户对新国九条还在学习当中，并没有普遍倒向红利股，不过客户均认为原先仅有配置价值的低波红利标的现在也兼具了投资价值。主题方向上关注度比较高的还是低空经济、清洁能源、AI卫星相关的赛道。 
家电|火星人（300894）：营收短期承压，坏账计提拖累业绩
公司2023年实现营收21.4亿元，同比-6%；归母净利润2.5亿元，同比-21%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-3%。其中，23Q4公司实现营收5.7亿元，同比-10%。1、23年收入端承压，水洗类业务逆势增长。据奥维推总数据，2023年我国集成灶零售额规模实现249亿元，同比下降4%；集成灶零售量规模实现278万台，同比下降4.2%，全年集成灶赛道需求延续承压态势，预计主要为地产行业低迷抑制新增需求导致，同期公司营收端亦有所承压。2、地产数据疲软背景下，23年以来集成灶赛道表现较平淡，伴随行业从过去高增长阶段进入新的高质量发展阶段，头部品牌仍有望依托长期技术积累与渠道布局，以及较好的品牌知名度、市场影响力增强其经营稳定性，赛道或将步入头部品牌集成度提升、中长尾品牌出清阶段。预计公司24-26年归母净利润分别为3.0/3.2/3.5亿元（24-25年前值3.7/4.3亿元，因23年收入端表现平淡下调收入预期，故带动业绩下调），对应24x/23x/21x。
风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；集成灶、橱柜、集成水槽等品类需求不及预期的风险。
环保公用|国电电力（600795）：业绩同比高增，火水绿装机有望持续扩张
公司发布2023年年报。2023年公司实现营收1810亿元，同比下降7.02%；实现归母净利润56.09亿元，同比增长104%。1、火电：入炉标煤下行带动盈利能力改善，度电净利约0.023元。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，贡献净利润85亿元，煤机度电净利约0.023元。此外，为降低察哈素煤矿复产时间的不确定性，公司拟向控股股东国家能源集团全资子公司西部能源公司非公开协议转让公司持有的国电建投50%股权。2、水电：大渡河在建3.5GW，电价提高带动23年净利提升。公司保持在常规能源领域开发力度，核准水电项目280.70万千瓦，大渡河流域约352万千瓦水电机组在建。未来随着在建水电机组陆续投产，水电的利润贡献有望进一步提升。3、新能源：减值拖累23年业绩。2024年公司计划获取新能源资源超过1400万千瓦，核准1200万千瓦，开工830万千瓦，投产860万千瓦。考虑到公司风光新增装机容量、燃料成本下行幅度，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为79、95、113亿元（前值为92、106亿元），对应PE11、9、8倍，维持“买入”评级。
风险提示：新增装机不及预期、补贴兑付节奏大幅放缓、行业竞争过于激烈的风险、行业技术进步放缓、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、转让国电建投股权尚需提交股东大会审议等。环保公用|深圳燃气（601139）：售气量增速亮眼，顺价推进助力业绩稳健增长
公司公布2023年年报与2024年一季报快报。2023年公司实现营业收入309.3亿元，同比增长2.9%；实现归母净利润14.4亿元，同比增长17.8%。2024年一季度公司预计实现营业总收入68.6亿元，同比减少9.4%；预计实现归母净利润2.76亿元，同比增长6.7%。1、2023年公司深圳外燃气销量增速亮眼。2023年，受益于中国经济增长和天然气价格走低，全国天然气表观消费量达到3945.3亿立方米，同比增长7.6%。2、智慧服务业务高速增长，综合能源业务扎实推进。23年公司智慧服务业务营业收入同比增长33.9%至21.77亿元；毛利率为49.54%，同比提升3.58pct；综合能源业务：光伏胶膜方面，斯威克全年实现光伏胶膜销售6.72亿平方米，同比增长32.32%，继续保持全球市场占有率第二；投产盐城一期16条生产线，新增1.2亿平方米产能；综合能源方面，2023年光伏签约165MW，在全国开工建设光伏项目80.6MW，其中深圳63.7MW，在运光伏装机规模达245MW。由于深圳市内天然气需求量恢复增速存在一定不确定性，略调整盈利预期，预计公司2024-2026年有望实现归母净利润16.9/19.2/21.6亿元（24/25年前值为19.1/21.5亿），对应PE分别为13.3/11.7/10.4x，维持“买入”评级。
风险提示：国际气价超预期波动、国内顺价政策进度不及预期、下游需求恢复不及预期、光伏胶膜需求不及预期以及销售价格波动等风险、业绩快报仅为初步核算数据，具体数据以正式披露的一季报为准。
海外|关注证监会支持龙头企业赴港上市等利好香港市场的措施，持续看好低估港股反弹机会——港股周报（2024.04.15-2024.04.19）
1、国内方面，国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是继2004年1月、2013年12月两个“国九条”发布之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。2、海外方面，美联储主席鲍威尔表示，最近的通胀数据表明央行可能需要更长时间才能对降息有足够信心。第一季度营业利润556.56亿人民币，同比增长7.7%，预估538.34亿人民币；第一季度毛利率53.1%，预估53%。投资建议：1）互联网平台：【美团】、【腾讯】、【阿里巴巴】、【拼多多】、【快手】、【滴滴】；2）高弹性标的：【美图公司】、【满帮】；3）新势力：【理想汽车】、【小鹏汽车】；4）新消费：【泡泡玛特】、【名创优品】、【瑞幸咖啡】；5）OTA&出行：【携程集团】，【同程旅行】；6）Web3金融科技:【OSL集团】；7）有望受益于政策的困境反转【新东方】、【好未来】等。
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