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天风MorningCall·0418 | 固收-寻找新平衡/宏观-经济数据/通信-光模块
机构研报精选 / 04月18日 08:15 发布
1、当前经济，旧的一面降幅收窄，新的一面似乎回升向好，一正一负之间，市场关注经济总体是否可能在某一个位置会取得新的均衡。2、对于市场而言，有几个问题需要考虑：新均衡位置的均衡点在哪儿？这个结构的稳定性如何？目前的MLF和LPR是高于这个新的均衡点对应的位置，还是低于这个均衡点的位置？我们估计或还将高于这个新均衡点，所以目前的利率相对政策利率虽然有所偏低，但问题在于政策利率本身似乎偏高了。剩下就是结构的稳定性。3、如何衡量结构的稳定性？一个稳定的结构对应的是什么表现？较为充分的就业，较为稳健的金融资产负债表，较为积极的物价和微观预期与行为。目前看在部分宏观指标回升向好中，在总体经济寻找新的均衡位置的过程中，结构似乎还不够稳定。这个不稳定的结构继续驱动机构和市场主体沿着阻力最小的方向展开交易和配置。宏观与微观确实在变化中，我们当然需要保持积极关注，但是考虑到未来新均衡的宏观位置和结构的稳定性，债券市场我们继续看好。
风险提示：宏观环境发生较大变化，政策意图理解有误，市场走势超预期。
1、一季度GDP主要反映三个特征：第一，温差效应显著，对于微观主体而言，现价可能更接近实际感受。第二，从结构来看，经济结构正在从债务扩张、规模效应、数量增长驱动转型为发展质量驱动。第三，口径调整对预期差有一定贡献。2、经济结构上的冷热不均，反映出转型正在进行时——经济结构正在从规模扩张、债务驱动转向存量发展、质量驱动。一季度经济的主要支撑之一是制造业投资，一季度同比增长了9.9%，拉动固定资产投资和现价GDP增长2.8个和1.4个百分点。一季度房地产投资拖累固定资产投资下滑2.3个百分点，（房地产投资-土地购置费）拖累现价GDP增速下滑0.7个百分点。从趋势上看，随着（房地产投资-土地购置费）占GDP比重持续下滑，房地产对GDP的拖累正在逐渐放缓。从经济转型的角度，制造业投资对增长的正向拉动正在逐渐填平房地产投资对增长的负向拖累。
风险提示：拉动计算基于一定数据假设或有偏差；经济增速超预期，统计口径变更的影响超预期。
通信|MarvellAIDay释放增量信息，持续坚定看好光模块
1、公司AI加速业务收入高增，公司数据中心市场份额有望从10%提升至20%。MarvellAI加速业务收入处于高增长阶段。FY23公司AI收入约2亿美元，FY24增至5.5亿美元，FY26有望突破25亿美元，FY2023-26CAGR=132.08%。Marvell在数据中心的市场规模有望从CY23的210亿美元提升至CY28的750亿美元，CAGR=29%。2、模型发展拉动、光互联增长，5层网络架构或将出现。GPT-3需要1000个和2000个光互联，GPT-4需要2.5万个和7.5万个光互联。随着AI模型越来越大，未来10万个将很快被采用，从而需要5层网络架构和50万个光互联。3、2024-2025年仍是全球AI军备竞赛的关键时期，算力需求保持快速增长，光互联领域有望持续受益。推荐光模块及上游光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、铭普光磁、仕佳光子、光库科技。：光迅科技、罗博特科。
风险提示：AI发展不及预期，下游应用推广不及预期，中美贸易摩擦等风险。
1、AI：谷歌2024年度云会议：谷歌在其云端AI基础设施中引入了基于Arm的AonCPU，推出了TPUv5p张量处理单元，并通过VertexAI提供了无代码AI代理开发。GoogleWorkspace增加了AI功能，比如Gmail的语音写作提示。Gaudi3具有异构计算引擎、大容量内存和多端口以太网接口，提高了并行AI操作的速度和效率，比NVIDIAH100GPU在模型训练速度和推理速度上分别提高了40%和50%。预计2024年第二季度向OEM提供，并在第四季度全面上市。2、智能手机：关注真我/红米/传音/努比亚等新机发布，真我GTNeo6SE、红米RedmiTurbo3引领中端机市场性能竞争加剧，AI功能继续向中端机、百元机普及，看好AI为手机赋能。真我中端机GTNeo6SE发布，搭载第三代骁龙7+和全新AI小布助手，“高能电竞旗舰”性能释放，全面优化游戏体验。红米中端机RedmiTurbo3发布，搭载高通骁龙8sGen3处理器和狂暴引擎3.0释放性能，并支持AI软件应用、AI软硬融合、AI生态应用。努比亚小牛发布，搭载了旗舰同款AI功能，AI功能由中端机进一步普及至百元机。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
电新|安科瑞（300286）：传统业务需求放缓，新市场、新业务加速开拓
1、23年业绩维持稳步增长，产品转型升级带动盈利能力略有提升。23年合计实现营收11.22亿元，YOY+10.2%；归母净利润2.01亿元，YOY+18.1%。毛利率46.4%，YOY+0.24pct；净利率17.9%，YOY+1.18pct。2、公司2023年经营业绩实现稳步增长，我们看好公司1）研发迭代能力带来的技术优势，公司EMS3.0（安科瑞微电网智慧能源平台）在EMS2.0平台的基础上并入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制；2023年EMS3.0已完成产品研发架构，已有试验项目在运行中；2）新市场、新业务的持续开拓，受益海外市场及新能源业务的需求增长。考虑23年公司国内传统业务需求放缓的背景，我们调整公司24-26年营业收入预测至13.5、18.2、23.6亿元（原值为24-25年20.8、28.2亿元），归母净利润预测至2.6、3.4、4.5亿元（原值为24-25年3.6、4.9亿元），yoy+28.50%/+31.56%/+32.48%，对应当前估值15、11、9XPE，维持“买入”评级。
风险提示：经营管理和人力资源风险、毛利率下降风险、应收账款风险、产品市场拓展不及预期风险等。
机械|联赢激光（688518）：激光焊接设备龙头，3C业务、固态电池有望贡献全新增长动能
2023年全年实现营收35.12亿元，同比+24.44%；实现归母净利润2.86亿元，同比+7.25%。1）锂电设备：锂电行业资本开支处于相对底部，静待周期反转。面对下游行业投资增速放缓的局面，公司通过持续的研发投入和品质管理，并推出有竞争力的新产品。2）消费电子：获全球头部客户认可，打开全新成长曲线。针对国际顶尖客户提出的微米级高精度激光焊接项目，已经获得客户认可、取得批量订单，该新产品的研发成功提升了公司产品技术水平，具有良好的市场前景。3）固态电池新技术：全新技术变革有望带动新增量。电池领域新技术不断涌现，为设备行业带来新的机遇。公司加大对固态电池等行业新产品的激光焊接设备及装配线的研发，掌握激光摆动（Wobble）焊接技术、高频脉冲焊接技术（MOPA）等多项激光焊接工艺专利技术，为客户提供了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。考虑到国内经济复苏形势不确定性较强，我们下调了盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.67、4.71、5.99亿元（24-25年前值为7.75、10.29亿元），对应PE为12.14、9.47、7.44倍，维持“买入”评级。
风险提示：存货余额较大风险；激光焊接行业竞争加剧风险；动力电池行业增速放缓风险等。
建筑建材|豪美新材（002988）：利润增速表现亮眼，毛/净利率明显改善
24Q1公司实现营收14.1亿，同比+7.9%，归母净利润为0.59亿，同比+177.6%。1、业务结构调整带动毛利率提升，看好Q2毛利率持续改善。24Q1综合毛利率为12%，同比提升1.5pct，我们认为主要系汽车材轻量化业务占比提升带来毛利率改善。公司将原系统门窗募投项目变更为“年产2万吨铝合金型材及200万套部件深加工技术改造项目”，预计24年建成投产，投产后或汽车轻量化业务有望得到进一步增长。2、看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，公司将继续加大汽车轻量化业务和系统门窗业务的投入以及市场开拓力度，提升汽车轻量化业务和系统门窗业务在公司业务中的占比，计划通过增加汽车轻量化材料的销售来替代部分低毛利传统工业材料产品，并加强系统门窗品牌建设，提升渗透率，进一步优化、丰富产品线。我们看好公司系统门窗&汽车轻量化双轮驱动，我们预计公司24-26年公司实现归母净利润为2.4/3.1/4.1亿元，对应PE为17、13、10倍，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号